赣粤高速(600269)2023年三季报点评：Q3业绩超预期，具备增强属性的低估红利资产，持续强推

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 公路 2023 年 10 月 26 日 赣粤高速（600269）2023 年三季报点评 强推 （维持） Q3 业绩超预期，具备增强属性的低估红利资 产，持续强推 目标价：5.68 元 当前价：4.13 元  公司发布 2023 年三季报：1）Q3 公司实现营业收入 17.52 亿元，同比+31.76%，环比下降 8.51%；归母净利润 3.52 亿元，同比+151.61%，环比+13.92%；扣非净利润 2.96 亿元，同比+8.72%，环比增加 4.6%；归母净利率 20.09%，同比+9.57pct。2）前三季度，公司累计实现营业收入 52.23 亿元，同比+18.38%，归母净利润 10.84 亿元，同比+57.14%，扣非净利 8.92 亿，同比+9.5%。3）经营数据：车辆通行服务收入稳健增长。23Q3 公司车辆通行服务收入为 9.37 亿元，同比+2.2%，环比 Q2+9.6%；Q1-2 分别为 9.8、8.55 亿元； 1-9 月累计车辆通行服务收入为 27.7 亿元，同比+3.32%。  我们分析业绩同比增长快，主要原因包括：1）期间费用率下降明显，尤其财务费用率优化显著。具体来看：Q3 销售费用率 1.08%（同比-0.12pct），管理费用率 3.31%（同比-0.22pct），研发费用率 0.74%（同比+0.14pct），财务费用率5.31%（同比-3.34pct），期间费用率合计下降 3.54pct。财务费用的下降主要原因为公司债券 13 赣粤 MTN3（利率为 5.35%，规模 15 亿）、13 赣粤 01（利率为 5.15%，规模 18 亿）分别于 2023 年 3 月、2023 年 4 月到期，公司当前发债综合成本明显低于此前 10 年期公司债利率。2）Q3 公允价值变动净收益为0.42 亿元，去年同期为-1.82 亿元。该部分主要为交易性金融资产公允价值变动损益导致。3）公司通行服务收入主业、房地产业务及智慧交通业务较上年同期均稳健增长。  我们强调公司是被低估的红利资产。1）公司具备核心竞争优势、业绩存在持续提升空间。看点 1：核心路产剩余收费年限长，改扩建释放全新增长潜力。昌九高速、昌樟高速剩余收费年限分别达 26 年、20 年以上；昌泰高速樟吉段改扩建项目于 2022 年正式开工。昌九高速在改扩建后实现收入扩张，昌泰高速改扩建完成后江西省南北通道将均为八车道，通行效率提升，有助于进一步发挥路网联通效应。看点 2：我们认为财务费用仍均有明确的改善空间。随着公司过去几笔高利率债的到期，财务费用将明显优化。2024 年规模为 23 亿元的 14 赣粤 02（利率为 6.09%）将到期，而公司近期发行的超短期融资券利率不断降低，将带来财务费用的持续优化。看点 3：22 年公司分红比例在公路行业内偏低，但我们认为结合监管层倡导分红的大背景，以及公司推动现代化治理体系建设，未来具备一定的提升空间与潜力。  投资建议：1）盈利预测：基于公允价值变动及车流量收入预期，我们小幅上调公司 2023-25 年盈利预测至预计实现归母净利分别为 12、13 及 14.1 亿（原预测为 11.5、12.9 及 13.9 亿），对应 EPS 分别为 0.52、0.56 及 0.6 元，对应 PE分别为 8.0、7.1、6.6 倍。2）目标价：公司当前 PB 不到 0.6 倍，明显低于行业平均 1.1 倍（百亿市值以上公司平均 1.3 倍），但我们认为公司路产优质、潜力具备，在中特估视角下，具有市值修复空间，基于核心路产毛利率水平并不弱于头部企业，我们给予公司 2023 年预期净利润 11 倍 PE，对应目标市值 133亿，目标价 5.68 元，预期较现价 37%空间，维持“强推”评级。  风险提示：改扩建进度和效果不及预期；车流量增长幅度不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 6,758 7,189 7,617 8,063 同比增速(%) 5.1% 6.4% 5.9% 5.9% 归母净利润(百万) 696 1,205 1,301 1,410 同比增速(%) -22.0% 73.2% 8.0% 8.4% 每股盈利(元) 0.30 0.52 0.56 0.60 市盈率(倍) 14 8 7 7 市净率(倍) 0.6 0.5 0.5 0.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 10 月 26 日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股) 233,540.70 已上市流通股(万股) 233,540.70 总市值(亿元) 96.45 流通市值(亿元) 96.45 资产负债率(%) 46.38 每股净资产(元) 7.39 12 个月内最高/最低价 4.26/3.14 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《赣粤高速（600269）深度研究报告：中特估视角看赣粤：路产优质、潜力具备，市值修复可期》 2023-09-18 -5%9%23%37%22/1023/0123/0323/0623/0823/102022-10-26~2023-10-26赣粤高速沪深300华创证券研究所 赣粤高速（600269）2023 年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 公司季度业绩表现 资料来源：Wind，华创证券 图表 2 公司季度归母净利润及同比增速 图表 3 公司扣非净利润及同比增速 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3营业收入（亿元）18.8112.0113.323.4615.5619.1517.52同比（%）33.1%-6.6%-8.1%2.7%-17.3%59.5%31.8%营业成本（亿元）11.386.987.5220.048.5713.2311.17毛利率（%）39.5%41.9%43.5%14.6%44.9%30.9%36.2%销售费用率（%）1.0%1.7%1.2%1.0%0.9%1.4%1.1%管理费用率（%）2.8%4.4%3.5%5.3%4.1%2.9%3.3%研发费用0.4%0