家电行业2019年信用风险展望

1 / 11 家电行业 2019 年信用风险展望 规模化增速放缓 智能化转型加速 行业营业收入增速、毛利率及净利率走势图（单位：%） 截至2018 年末行业存续债券期限结构（单位：亿元） 行业流动性走势图（单位：亿元，%） 作者 大公家电行业小组 负责人：弓艳华 客服电话：4008-84-4008 Email ：rating@dagongcredit.com 0102030402015年2016年2017年2018E2019E营业收入增长率毛利率净利率0204060801001201年以内 1～2年 2～3年 3～4年 4～5年1.52.02.570901102015年 2016年 2017年2018E2019E存货周转天数（左轴）流动比率（右轴）供需情况：行业需求拉动增速减缓，黑电出货量同比增长率超过白电，国内家电市场发展良好，内销贡献度较高，出口整体有所增长。 行业政策：家电新政促进其产品向个性化、智能化方向发展，行业技术更新迭代，企业将从规模化、标准化向个性化、智慧化转型；同时，规范家电行业环保标准及对部分原材料选取的标准，也将促进家电行业健康可持续发展。 盈利能力：2018 年前三季度，家电行业总体业绩持续增加，盈利较好，但受原材料价格波动，贸易环境恶化，环保政策趋严，智能化发展的需求等因素影响，竞争更加激烈，行业运营压力有所增加，毛利率小幅下降。预计 2019 年国内家电市场仍将平稳发展，贸易战影响有限。 债券市场：2018 年以来，家电行业债券发行数量及规模均同比升高，债券利差逐渐走阔；新发行债券类型以超短期融资券为主，短期应付债券比例较高，2019 年有一定偿付压力。 信用质量：家电行业整体偿付能力仍保持较高水平，行业负债规模可控。预计 2019 年业内分化逐渐明显，龙头企业信用水平将保持稳定，但个别企业仍具有一定信用风险。 信用风险展望 家电行业 信用风险展望 |家电行业 2 / 11 概要 2018 年以来，国家多部委联合发布多则与家电行业相关的政策及实施意见，主要从个性化和智能化方向促进企业转型，另外规范行业环保标准及选材标准，将促进行业长效发展。2018 年以来，拉动家电行业消费的固定资产投资包含房地产投资完成额均同比增加，但增速减缓；人均购买力同比升高，促进家电行业整体收入和利润增加。2018 年前三季度，白电和黑电中，仅冰箱出货量和库存双双下探，其他均表现为不同程度的上升；但同时受贸易环境恶化，环保政策趋严，智能化发展的需求等因素影响，行业竞争更加激烈，运营压力有所增加，毛利率出现小幅下降。预计 2019 年，随着社会经济景气度逐渐回暖，上游需求虽然增速有些放缓但增长态势未改，下游购买力增长共同带动家电市场发展，家电产品的产销量将继续扩大。 2018 年家电行业债券数量和规模均有增加，利率走阔，信用质量分化逐渐加深；预计 2019 年全行业存在一定短期债务压力，其中龙头企业债务融资结构优于业内其他企业，债务压力适中，其信用质量将保持稳定，其他企业可能由于盈利弱化、产品转型速度慢、竞争实力较弱的情况，存在一定信用风险。 信用风险展望 |家电行业 3 / 11 预计2019年固定投资需求将继续上升，居民购买力也将继续增加，国内家电市场将平稳发展，内销贡献度较高，中美贸易战对行业出口的冲击程度有限。 家电行业是制造和销售生活资料的基础行业之一，与人们日常生活密切相关，主要受房地产等固定投资需求拉动，同时受人们消费资料的充裕程度和偏好所影响。我国是家电产品制造大国，中国制造家电产品数量占全球总量早已超过 50%。家电行业主要产品包括冰箱、洗衣机、空调等白电产品，电视、显示器、音响等黑电产品，及电磁炉、料理机、烧水壶、抽油烟机、净化器等小家电和厨电产品。国内家电行业生产基地主要分布在广东省、山东省、江苏省和安徽省等地。 从固定资产投资这一主要需求拉动方来看，2018 年 1～10 月，全国固定资产投资完成 609,267 亿元，同比增长 5.9%，但与上年同期相比，增速放缓 1.3 个百分点；其中房地产开发固定资产投资完成110,083 亿元，同比增长 9.7%，同 2017 年同期相比，增速上升 2.2个百分点。2018 年以来，房地产投资占全国固定资产投资总额比重为 18.1%，贡献率小幅上升。预计 2019 年全国及房地产开发固定投资需求将继续升高。 从人均购买力来看，2018 年前三季度，全国居民人均可支配收入与上年同期相比，实际增长 6.6%(扣除价格因素)，增速下降。其中，城镇居民人均可支配收入实际增长 5.7%；农村居民人均可支配收入实际增长 6.8%。全国居民消费价格指数（CPI）方面，2018 年以来全国 CPI 指数同比增长 2.1 个百分点。预计 2019 年全国居民购买力将继续升高。 从生产方面来看，2018 年 1～10 月，家用空调、冰箱和洗衣机产量分别为 12,875 万台、6,251 万台和 5,266 万台，同比变化率分别为+4.59%、-1.96%和+1.55%。2018 年以来家用空调和洗衣机产量均有所增加；受内销需求疲弱影响，冰箱在 2018 年初其产量同比缩减约 10 个百分点，缩减速度逐月减缓，2018 年末随着压缩机投放量增大，预计 2019 年冰箱产能将有所回暖。从生产成本控制来看，2018 信用风险展望 |家电行业 4 / 11 年以来家电行业原材料铜、铝、不锈钢板等价格呈波动下降趋势，但由于近两年原材料价格的历史低位在 2017 年中旬，如图 2018 年原材料价格基本均高于去年同期。未来一年随着有色金属供给的扩大，其价格有望维持在较低位波动，将对家电行业的成本控制压力较小。 图 1 2016 年 11 月以来家电行业主要原材料价格走势图（单位：元/吨） 数据来源：WIND，大公整理 从市场表现看，2018 年 1～10 月，白电出货量同比增长 2.75%，其中空调、洗衣机分别同比增长 5.55%、2.53%，冰箱累计出货量较去年同期下降 1.57%；黑电出货量同比增长率超过白电，为 6.58%，其中 NB LCD、显示器 LCD 和 TV LCD 出货量分别同比增长 2.91%、6.74%和 10.35%。同期，受益于白电销售量整体增加，其整体库存量下降2.42%，其中冰箱和洗衣机库存同比分别下降 5.60%和 3.17%，仅空调库存上涨 11.14%。进入 2018 年以来，冰箱市场一直处于下滑态势，导致冰箱出货、库存双双下探，9 月开始，冰箱出货量实现年内首次回升，这主要受益于家电龙头企业促进冰箱产品智能化发展，提升产品内在品质，推动市场需求所致。 从行业销售结构看，仍以内销为主。2018 年 1～10 月，家用空调出口占比为 38.20%，占比有上扬趋势；冰箱出口占比 42.24%，其贡献度同比上升 1.81 个百分点；洗衣机出口占比为 30.77%，占比略微下降