2023年三季报点评：前三季度归母净利润同比增长18%，持续加大研发投入

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月26日买 入佳电股份（000922.SZ）2023 年三季报点评—前三季度归母净利润同比增长 18%，持续加大研发投入核心观点公司研究·财报点评电力设备·电机Ⅱ证券分析师：吴双联系人：年亚颂0755-819813620755-81981159wushuang2@guosen.com.cn nianyasong@guosen.com.cnS0980519120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价9.76 元总市值/流通市值5822/5710 百万元52 周最高价/最低价14.50/8.78 元近 3 个月日均成交额71.22 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《佳电股份（000922.SZ）-2023 半年报点评—归母净利润同比增长 31%，有望受益三、四代核电发展》 ——2023-08-18《佳电股份（000922.SZ）-拟现金收购哈电动装 51%股权，充分受益三代核电批量化建设》 ——2023-07-21《佳电股份（000922.SZ）-特种电机隐形冠军，三代及四代核电打开中长期空间》 ——2023-07-14《佳电股份（000922.SZ）-2022 年报&2023 一季报点评：特种电机隐形冠军，受益电机能效升级及四代核电发展》 ——2023-06-212023 年前三季度收入同比增长 13.01%，归母净利润同比增长 18.11%。公司2023 年前三季度实现营收 30.37 亿元，同比增长 13.01%；归母净利润 2.83亿元，同比增长 18.11%。单季度看，2023 年第三季度实现营收 9.34 亿元，同比下降 3.99%；归母净利润 0.83 亿元，同比下降 4.51%。2023 年前三季度公司毛利率/净利率分别为 22.97%/9.32%，同比变动+0.08/+0.40 个 pct；2023 年第三季度毛利率/净利率分别为23.48%/8.93%，同比变动+2.44/-0.05个 pct。费用端，2023 年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为6.20%/3.08%/2.16%/-0.17%，同比变动-0.64/-0.70/+1.13/+0.21 个 pct，研发投入持续增加。高效节能成为电机行业发展共识，能效升级推动龙头份额提升。从需求侧看，国家“双碳”目标推进下游行业大力减排，高能效电机节能效果显著，已成为行业发展共识；从供给侧看，国内多次更新强制性国家标准《电动机能效限定值及能效等级》，提高最低电机能效标准，且工信部政策文件提出 2023 年高效节能电机年产量达到 1.7 亿千瓦，2025 年新增高效节能电机占比达到 70%以上，据此测算节能电机行业 2023-2025年有望保持 20%以上的增长。受益能效升级趋势，佳电股份/南阳防爆近5 年收入 CAGR 达 20%+/13%+，行业龙头企业增速远高于电机行业增速。并购哈电动装增强三代核电竞争力，四代核电打开更打成长空间。公司拟收购哈电动装 51%股权，哈电动装是国内三代核电主泵龙头，华龙一号主泵市占率近 50%，CAP1000 系列主泵占据绝对份额，佳电股份系核电电机领域龙头，市占率约 80%，公司收购哈电动装后，进一步增强公司在三代核电设备方面竞争力，未来有望充分受益三代核电批量建设。四代核电方面，高温气冷堆因其有更高安全性、可用于制氢等优势发展快速，公司作为主氦风机核心供应商占据 70%以上份额，未来有望打开更大成长空间。风险提示：下游需求不及预期；核电进展不及预期，原材料价格波动风险。投资建议：公司作为特种电机及 3/4 代核电主泵/主氦风机龙头，有望充分受益电机能效升级以及 3/4 代核电发展，考虑当前国内经济复苏低于预期，我们下调 2023-25 年归母净利润至 3.96/4.81/5.85 亿元（前值为4.42/5.63/6.88），对应 PE 值 15/12/10 倍，考虑并购后 2023-25 年备考归母净利润为 4.40/5.27/6.54 亿元，对应 PE 值 13/11/9 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,0463,5793,9694,5925,319(+/-%)28.6%17.5%10.9%15.7%15.8%净利润(百万元)213351396481585(+/-%)-47.7%64.5%12.9%21.3%21.7%每股收益（元）0.360.590.660.810.98EBITMargin7.0%10.6%10.9%11.3%11.9%净资产收益率（ROE）7.9%11.7%12.0%13.1%14.2%市盈率（PE）27.416.614.712.19.9EV/EBITDA31.420.618.616.414.7市净率（PB）2.181.941.761.591.41资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：佳电股份 2023Q1-Q3 营收同比+13.01%图2：佳电股份 2023Q1-Q3 归母净利润同比+18.11%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：电股份研发费用维持高位图6：佳电股份 ROE 稳定资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：佳电股份盈利能力稳定图4：佳电股份期间费用率有所下降资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司相对估值（截至 2023 年 10 月 25 日）证券代码 证券简称投资评级 总股本（亿股） 总市值（亿元）收盘价EPSPE2021A2022A2023E2024E2021A2022A2023E2024E600580卧龙电驱未评级13.11148.0511.290.750.610.971.1915.0518.5111.629.50002249大洋电机未评级23.93119.164.980.110.180.230.2945.2727.6721.4317.17600416湘电股份未评级13.25186.8814.100.070.190.330.48201.4374.2142.4629.23平均值87.2540.1325.1718.64000922佳电股份买入5.9758.229.760.360.590.660.8127.4116.5814.6912.11资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理注：卧龙电驱、大洋机电、湘电股份为 Wind 一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物7011483146116572152营业收入30463579396945925319