Q3业绩同比小幅下降，分布式光伏业务稳步发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月26日买 入芯能科技（603105.SH）Q3 业绩同比小幅下降，分布式光伏业务稳步发展核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003证券分析师：李依琳联系人：崔佳诚010-88005029021-60375416liyilin1@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980521070002基础数据投资评级买入(维持)合理估值14.13 - 15.42 元收盘价12.02 元总市值/流通市值6010/6010 百万元52 周最高价/最低价19.60/11.63 元近 3 个月日均成交额78.71 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《芯能科技（603105.SH）-业绩持续稳健增长，充电桩+储能业务持续推进》 ——2023-08-30《芯能科技（603105.SH）-分布式光伏发电量价齐升，2022 年归母净利润同比增长 74.1%》 ——2023-03-22《芯能科技（603105.SH）-“自发自用、余电上网”光伏运营龙头，独立储能业务具备先发优势》 ——2022-12-27《芯能科技（603105.SH）-分布式光伏发电量价齐升，三季度净利润同比增长 129%》 ——2022-10-22《芯能科技（603105.SH）-电价上涨驱动分布式光伏业绩大增，积极布局独立储能运营》 ——2022-08-17三季度利用小时数及电价同比下降，营收和归母净利润有所下降。2023 年前三季度，公司实现营收5.43 亿元（+4.83%），归母净利润 1.86 亿元（+15.49%），扣非归母净利润 1.79 亿元（+11.30%）。其中，第三季度单季营收 2.12 亿元（-5.45%），归母净利润 0.77 亿元（-4.87%），扣非归母净利润 0.75 亿元（-6.34%）。公司前三季度业绩增长的原因在于，公司自持电站规模稳步扩大，光伏发电收入及毛利较上年同期保持增长。第三季度营业收入和归母净利润下降的原因在于，一是受阴雨、台风天气影响，光伏发电等效小时数同比减少 41 小时，单位发电量有所降低；二是缺电现象较上年有所缓解，电力交易损益分摊相应减少，光伏度电价格有所降低，综合度电收入同比降低 0.02 元/KWh。可转债发行推进，分布式光伏项目建设稳步开展。10 月 23 日，公司发布公告可转债公开发行，本次发行可转债募资 8.80 亿元用于分布式光伏电站建设项目和偿还银行贷款，其中6.16 亿元用于55 个分布式光伏电站建设项目，合计装机容量为 166.26MW。随着可转债募集资金到位，公司资本实力增强，将推动在手分布式光伏项目资源加快开发，保障公司业绩持续稳健增长。电力现货市场建设加快推进，公司充电桩+储能业务迎来发展。2023 年 9 月18， 国家发改委、国家能源局印发《电力现货市场基本规则（试行）》，推动电力现货市场建设。公司以分布式客户为基础，结合充电桩、储能、微网、虚拟电厂等技术的应用场景，布局电动汽车充电桩业务，稳步推进工商业储能运营业务，构建“工商业储能运营+户用储能产品研发与制造”双轮驱动的储能业务发展格局，提供“发电+充电+储电”的一体化服务，深度挖掘工商业资源价值。电力现货市场加快建设，为公司工商业储能和充电桩业务带来新的盈利途径，有助于推动公司充电桩+储能业务发展。风险提示：用电量下滑；电价下滑；分布式光伏项目投运不及预期；行业政策变化。投资建议：下调盈利预测。由于公司第三季度业绩同比下降，下调公司盈利预测，预计 2023-2025 年净利润分别为 2.38/3.21/3.87 亿元（原预测值分别为 2.71/3.55/4.17 亿元），同比增长率分别为 24.0%/35.2%/20.4%，EPS分别为 0.48/0.64/0.77，当前股价对应 PE 分别为 25.3/18.7/15.5x。给予公司 2024 年 22-24 倍 PE，对应 71-77 亿元目标市值，对应 14.13-15.42 元/股合理价值，较目前股价有 18%-28%的溢价空间，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4456509141,1541,408(+/-%)4.3%46.0%40.7%26.3%22.0%净利润(百万元)110192238321387(+/-%)36.0%74.1%24.0%35.2%20.4%每股收益（元）0.220.380.480.640.77EBITMargin44.0%45.2%37.2%39.2%40.4%净资产收益率（ROE）6.8%10.9%12.4%15.3%16.5%市盈率（PE）54.631.425.318.715.5EV/EBITDA21.817.016.013.811.9市净率（PB）3.743.403.152.852.57资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2三季度利用小时数及电价同比下降，营收和归母净利润有所下降。2023 年前三季度，公司实现营收 5.43 亿元（+4.83%），归母净利润 1.86 亿元（+15.49%），扣非归母净利润 1.79 亿元（+11.30%）。其中，第三季度单季营收 2.12 亿元（-5.45%），归母净利润 0.77 亿元（-4.87%），扣非归母净利润 0.75 亿元（-6.34%）。公司前三季度业绩增长的原因在于，公司自持电站规模稳步扩大，光伏发电收入及毛利较上年同期保持增长。第三季度营业收入和归母净利润下降的原因在于，一是受阴雨、台风天气影响，光伏发电等效小时数同比减少 41 小时，单位发电量有所降低；二是缺电现象较上年有所缓解，电力交易损益分摊相应减少，光伏度电价格有所降低，综合度电收入同比降低 0.02 元/KWh。受上述因素影响，2023 年第三季度光伏发电收益较上年同期略有减少。图1：芯能科技营业收入及增速（单位：亿元）图2：芯能科技单季营业收入（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：芯能科技归母净利润及增速（单位：亿元）图4：芯能科技单季归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率提升及费用率水平下降，净利率水平上行。2023 年前三季度，公司毛利率为 58.90%，同比增加 0.34pct，主要系高毛利的光伏发电业务收入占比提升影响。费用率方面，2023 年前三季度，公司对存量、新增贷款低息置换，整体费用率水平有所下降，公司财务费用率、管理费用率分别为 9.46%、6.97%，财务费用率、