2023年三季报点评：价格持续探底，龙头盈利坚挺

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 通威股份（600438） 2023 年三季报点评：价格持续探底，龙头盈利坚挺 2023 年 10 月 26 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 28.96 一年最低/最高价 28.33/48.97 市净率(倍) 2.09 流通 A 股市值(百万元) 130,377.04 总市值(百万元) 130,377.04 基础数据 每股净资产(元,LF) 13.83 资产负债率(%,LF) 54.52 总股本(百万股) 4,501.97 流通 A 股(百万股) 4,501.97 相关研究 《通威股份(600438)：2023 年中报点评：硅料盈利逐渐下行，N型电池加速投产》 2023-08-22 《通威股份(600438)：2022 年&2023Q1 业绩点评：硅料量利双超，电池技术持续迭代》 2023-04-25 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 142,423 159,292 166,950 205,007 同比 120% 12% 5% 23% 归属母公司净利润（百万元） 25,726 19,568 14,018 18,425 同比 217% -24% -28% 31% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 5.71 4.35 3.11 4.09 P/E（现价&最新股本摊薄） 5.07 6.66 9.30 7.08 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 23Q3 报，23Q1-3 营收 1114 亿，同增 9.15%；归母 163亿，同降 24.98%；扣非 156 亿，同降 28.84%。其中 23Q3 营收 374 亿，同环降 10.52%/8.3%；归母 30.3 亿，同环降 68.11%/35.11%；扣非 30.2亿，同环降 68.16%/26.70%；业绩符合预期。 ◼ 硅料盈利坚挺、龙头优势显著。公司 23Q1-3 硅料出货约 27-28 万吨（权益约 21-22 万吨，同增约 44%）；23Q3 出货约 10 万吨（权益约 7.7 万吨），硅价下行周期公司盈利坚挺、成本优势逐步显现；预计 Q4 出货 9-10 万吨（权益约 7 万吨）。公司 2023Q3 已形成硅料产能超 42 万吨，后续随保山、包头逐步投产，24-26 年将扩展至 80-100 万吨；布局 30+40万吨工业硅项目，一期拟于 24 年底前投产，成本优势进一步增强。23年预计公司硅料出货 30 万吨+（权益 25-26 万吨），24 年权益出货 40 万吨；硅料成本优势逐步显现，龙头地位稳固。 ◼ 电池盈利坚挺、N 型持续提升。公司 23Q1-3 电池销约 56GW+，同增76%；23Q3 出货约 21-22GW（权益出货约 20GW），受益于 Q3 整体硅片降价、电池盈利环比提升；其中 TOPCOn 约 2.5GW。TOPCon 上，公司当前产能达 25GW，效率达 25.7%(未叠加 SE)、良率超 98%；后续规划双流 25GW+眉山 16GW 项目，预计将于 24H1 建成投产，届时产能至 66GW，跃升行业前列。预计公司 Q4 出货 20GW+，全年电池出货将达 76GW+，其中 TNC 约 10GW；后续随峨眉山+乐山各 16GW 拉棒/切片/电池投产，一体化降低成本、盈利能力坚挺。 ◼ 组件持续增长、打开长期空间。公司 23Q1-3 组件销约 18GW，其中 Q3出货约 9-10GW，增长迅速。公司 2023Q3 组件产能已达 55GW，预计年底硅料/硅片/电池/组件一体化产能达 42 万吨+/15/90/80GW。全年看，预计公司组件出货可达 30GW，24 年进一步提升至 50GW+。组件业务持续增长，贡献进一步成长空间。 ◼ 盈 利预测 与投资评 级： 我们 维持 2023-2025 年归母净利润预测196/140/184 亿元，同比-24%/-28%/+31%，基于公司硅料龙头地位、组件一体化发展，我们给予 2024 年 15xPE，目标价 47 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2022/10/262023/2/242023/6/252023/10/24通威股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 9 图表目录 图 1： 2023Q1-3 营业收入 1114.21 亿元，同比+9.15%（亿元，%） ............................................... 3 图 2： 2023Q1-3 归母净利润 163.02 亿元，同比-24.98%（亿元，%） ........................................... 3 图 3： 2023Q3 营业收入 373.52 亿元，同比-10.52%，环比-8.50%（亿元，%） ........................... 4 图 4： 2023Q3 归母净利润 30.31 亿元，同比-68.11%，环比-35.07%（亿元，%） ....................... 4 图 5： 2023Q1-3 毛利率、归母净利率分别为 29.32%、14.63%（%） ............................................ 4 图 6： 2023Q3 毛利率、归母净利率分别为 19.77%、8.12%（%） .................................................. 4 图 7： 2023Q1-3 期间费用 60.18 亿元，同比-16.69%（亿元，%） ................................................. 5 图 8： 2023Q3 期间费用 22.96 亿元，同比-41.54%，环比+4.08%（亿元，%） ............................ 5 图 9： 2023Q1-3 期间费用率 7.08%，同比-1.67pct（%） ................................................................. 5 图 10： 2023Q3 期间费用率 6.15%，同比-3.26pct，环比+0.74pct（%） ........................................