2023年三季报点评：Q3业绩保持稳健，看好滚动功能部件业务拓展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 10 月 26 日 证 券研究报告•2023 年 三季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 31.08 元 恒 而 达（300946） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） Q3 业绩保持稳健，看好滚动功能部件业务拓展 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：王宁 执业证号：S1250523070007 电话：021-58351893 邮箱：wn@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.20 流通 A 股(亿股) 0.34 52 周内股价区间(元) 28.34-39.63 总市值(亿元) 37.30 总资产(亿元) 14.01 每股净资产(元) 9.21 相 关研究 [Table_Report] 1. 恒而达（300946）：重点布局滚动功能部件，直线导轨批量出货 (2023-08-30) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年三季报，2023 年前三季度实现营收 4.1 亿元，同比增长 8.0%；实现归母净利润 0.72 亿元，同比增长 1.5%。Q3 单季度来看，实现营业收入 1.3 亿元，同比增长 12.4%，环比增长 0.4%；实现归母净利润 0.21亿元，同比增长 0.8%，环比减少 12.2%。  宏观需求略弱，公司积极开发国内外市场，营收保持稳健；原材料价格低位运行，毛利率同比增加。2023年前三季度，国内整体经济形势较弱，公司主要产品模切工具和锯切工具需求较差，公司积极开发新客户，营收保持稳健。2023年前三季度，公司综合毛利率为 29.2%，同比增加 1.0个百分点；Q3单季度为28.9%，同比增加 2.8个百分点，环比持平；公司毛利率同比提升主要系原材料价格低位运行。  加大新业务布局，期间费用率略有提升，净利率略有下滑。2023年前三季度，公司期间费用率为 9.1%，同比增加 0.7 个百分点；Q3 单季度为 10.2%，同比增加 2.0个百分点，环比增加 1.2百分点；公司期间费用率提升主要系滚动功能部件仍处于布局前期，规模效应差。2023年前三季度，公司净利率为 17.7%，同比减少 1.2个百分点；Q3单季度为 15.5%，同比减少 1.8个百分点，环比减少 2.2 个百分点。  直线导轨大批量出货，滚动功能部件有望成为增长新引擎。滚动功能部件是常用且重要的传动部件，广泛应用于数控机床、工业机器人等各类机械设备，根据《金属加工》杂志，2022年预计我国滚动功能部件市场规模 330亿，但高端产品严重依赖进口。公司在金属材料与热处理研究及产业化应用方面拥有二十余年的技术经验积累，2021 年以来积极推进滚动功能部件项目产业化，截止2023H1，公司已经完成该项目累计设备投资 1.0 亿元，2023H1 直线导轨产品实现销售收入 978.8万元，是 2022年全年销售收入的 2.2倍，2023Q3加速出货。随着公司直线导轨产品规格、系列、型号不断丰富，市场认可度不断提高，产能持续释放，滚动功能部件将成为公司增长新引擎。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.0、1.3、1.7亿元，未来三年归母净利润复合增速为 20.3%，维持“持有”评级。  风险提示：宏观经济波动风险、新产品拓展或不及预期、行业竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 482.88 559.46 709.41 915.82 增长率 6.03% 15.86% 26.80% 29.10% 归属母公司净利润（百万元） 95.24 97.28 126.31 165.89 增长率 -11.57% 2.14% 29.84% 31.34% 每股收益 EPS（元） 0.79 0.81 1.05 1.38 净资产收益率 ROE 8.97% 8.54% 10.14% 11.96% PE 39 38 30 22 PB 3.52 3.28 2.99 2.69 数据来源：Wind，西南证券 -17%-10%-3%3%10%17%22/1022/1223/223/423/623/823/10恒而达 沪深300 恒 而达（300946） 2023 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1： 2023 年国内宏观需求相对较弱，公司模切刀具及锯切刀具受到影响增速放缓，随着 2024 年 国 内逐 步进 入补库 存周 期，模 切刀 具及锯 切刀具 景气 度有望 反转 ，假设2024-2025 年刀具业务营收保持 15-20%左右的复合增速。 假设 2：公司作为国内模切工具及锯切工具的领军企业，行业市占率较高，价格体系稳定，假设 2023-2025 年模切工具及锯切工具毛利率保持稳定。 假设 3：2023 年公司直线导轨业务已实现量产，随着产能释放与客户验证不断推进，该业务将实现高速增长，假设 2024-2025 年保持翻倍以上增速。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 模切工具 收入 262.09 275.19 316.47 363.95 增速 3.87% 5.00% 15.00% 15.00% 毛利率 22.25% 25.00% 25.00% 25.00% 锯切工具 收入 184.61 206.76 248.12 297.74 增速 5.38% 12.00% 20.00% 20.00% 毛利率 35.99% 36.00% 36.00% 36.00% 智能数控装备 收入 16.75 21.77 28.30 36.79 增速 18.99% 30.00% 30.00% 30.00% 毛利率 11.33% 15.00% 15.00% 15.00% 滚动功能部件 收入 4.44 40.00 100.00 200.00 增速 - 800.09% 150.00% 100.00% 毛利率 - 10.00% 25.00% 30.00% 其他业务 收入 14.98 15.73 16.52 17.35 增速 8.87% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 88.83% 90.00% 90.00% 90.00% 合计 收入 482.88 559.46 709.41 915.82 增速 6.03% 15.86% 26.80% 29.10% 毛利率 28.73% 29.43% 29.96% 30.50% 数据来源：Wind，西南证券 相对估值 我们选取贝斯特、泰