2023年三季报点评：业绩符合预期，毛利率持续改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 10 月 24 日 证 券研究报告•2023 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 16.81 元 伊 之 密（300415） 机 械设备 目标价： 20.85 元（6 个月） 业绩符合预期，毛利率持续改善 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：周鑫雨 执业证号：S1250523070008 电话：021-58351893 邮箱：zxyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.69 流通 A 股(亿股) 4.23 52 周内股价区间(元) 16.68-26.0 总市值(亿元) 78.77 总资产(亿元) 59.08 每股净资产(元) 5.51 相 关研究 [Table_Report] 1. 伊之密（300415）：Q2 业绩超预期，注塑机和压铸机稳中有增 (2023-08-31) 2. 伊之密（300415）：业绩符合预期，静待行业复苏 (2023-04-27) 3. 伊之密（300415）：业绩短期承压，毛利率环比明显改善 (2023-04-16) 4. 伊之密（300415）：注塑机行业领军者，一体化压铸大有可为 (2023-02-05) 5. 伊之密（300415）：业绩符合预期，压铸机业务值得期待 (2022-10-27) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年三季报，2023年 Q1-Q3实现营收 29.4亿，同比+3.4%，归母净利润 3.7亿，同比+11.6%；其中 Q3实现营收 9.78亿，同比+6.0%，环比-11.6%，归母净利润 1.13 亿，同比+30.0%，环比-30.0%。  Q3业绩符合预期，营收稳中有增。2023年以来公司所处行业景气度相对平稳，注塑机、压铸机需求较为稳定，行业竞争较为激烈，公司通过推出新产品、改变销售策略、优化供应链管理等策略积极应对，收入端实现平稳增长，利润端整体受益于新产品推出和原材料价格下降。  Q3毛利率持续改善。2023年 Q1-Q3公司整体毛利率 33.1%，其中 Q3毛利率34.1%，同比提升 4.7pp，环比提升 1.3pp。Q3 期间费用率 22.1%，同比提升1.2pp，环比提升 6.3pp，其中 Q3销售费用率同比下降 1.8pp，管理费用同比提升 0.2pp，研发费用率同比提升 0.1pp，财务费用率同比提升 2.7pp。Q3净利率11.8%，同比提升 2.1pp，环比下降 3.2pp。  公司未来增长点：注塑机行业复苏、中小压铸机利润率改善、大型压铸机贡献业绩增量。注塑机行业具有周期性，2023年注塑机行业有望迎来复苏，公司确定性受益；2022年公司发布 LEAP 系列压铸机，对标国外高端产品，中小型压铸机利润率有望改善；公司大型压铸机在手订单 10台，9000T 压铸机与一汽铸造战略合作签约，7000T 压铸机相继获得中国长安、云海金属、襄阳长源朗弘、广东鸿图等客户订单合计 9台，整车厂客户端目前进展顺利，具备标杆性意义。  盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年归母净利润分别为 5.18、6.50、7.89亿元，对应 EPS 分别为 1.11、1.39、1.68 元，对应当前股价 PE 分别为 15、12、10倍，未来三年归母净利润将保持 25%的复合增长率。给予公司 2024年15X目标 PE，6 个月目标价 20.85 元，维持“买入”评级。  风险提示：主要原材料价格波动风险；行业市场竞争加剧的风险；下游汽车 3C等行业周期性波动的风险；一体化压铸产业发展不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3679.89 4164.92 4992.52 5976.47 增长率 4.16% 13.18% 19.87% 19.71% 归属母公司净利润（百万元） 405.46 518.21 649.95 788.84 增长率 -21.43% 27.81% 25.42% 21.37% 每股收益 EPS（元） 0.87 1.11 1.39 1.68 净资产收益率 ROE 17.42% 18.62% 19.54% 19.76% PE 19 15 12 10 PB 3.33 2.81 2.35 1.97 数据来源：Wind，西南证券 -22%-13%-4%4%13%22%22/1022/1223/223/423/623/823/10伊之密 沪深300 伊 之密（300415） 2023 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 注塑机业务：注塑机行业稳健发展，公司注塑机产品布局完善，二板机、全电动注塑机发展势头好，国内市占率不断提升，预计 2023-2025年注塑机订单增速分别为 10.8%、22.2%、21.3%，2023 年毛利率随着原材料价格下降将明显提升（2023 年 Q1-Q3 公司整体毛利率33.1%，其中 Q3 毛利率 34.1%），未来随着新产品推出毛利率有望稳定，预计 2023-2025年注塑机毛利率分别为 34%、34.5%、34.5%。 压铸机业务：公司顺应一体化压铸的大趋势，大型压铸机在手订单充足。预计 2023-2025年压铸机订单增速分别为 30.6%、20.0%、21.5%，2023 年毛利率随着原材料价格下降将明显提升，未来随着新产品和大型压铸的上量毛利率有望稳定，预计 2023-2025 年压铸机毛利率分别为 34.0%、34.5%、35.0%。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 注塑机 收入 2657.66 2944.29 3597.95 4362.90 增速 2.8% 10.8% 22.2% 21.3% 毛利率 30.5% 34.0% 34.5% 34.5% 压铸机 收入 575.98 752.06 902.57 1096.97 增速 0.6% 30.6% 20.0% 21.5% 毛利率 30.6% 34.0% 34.5% 35.0% 橡胶注射机 收入 138.53 145.46 152.73 160.37 增速 8.9% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 36.3% 40.0% 40.0% 40.0% 其他 收入 307.72 323.11 339.26 356.22 增速 23.7% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 37.1% 35.0% 35.0% 35.0% 合 计 收 入 3679.89 4164