三季度发电量同比增长141.75%，回购与增持彰显发展信心

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月26日买 入三峡水利（600116.SH）三季度发电量同比增长 141.75%，回购与增持彰显发展信心核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003证券分析师：李依琳联系人：崔佳诚010-88005029021-60375416liyilin1@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980521070002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价7.74 元总市值/流通市值14800/14800 百万元52 周最高价/最低价10.20/7.36 元近 3 个月日均成交额67.48 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《三峡水利（600116.SH）-来水偏枯致业绩承压，综合能源业务快速发展》 ——2023-08-20《三峡水利（600116.SH）-以配售电为基石，发力综合能源》 ——2023-05-15《三峡水利（600116.SH）-业绩短期承压，综合能源业务持续推进》 ——2023-04-21《三峡水利（600116.SH）-来水较差导致三季度净利润同比减少，综合能源服务商雏形初显》 ——2022-11-06三季度来水明显修复，投资收益下降致前三季度净利润同比减少。2023 年第三季度，公司实现营业收入 27.02 亿元（-11.01%）；实现归母净利润 3.06亿元（+83.52%）；扣非归母净利润 2.74 亿元（+209.50%），主要系来水明显改善，发电量同比增加 141.75%，同时外购电成本同比下降所致。公司前三季度营业收入为 83.91 亿元（+1.71%），归母净利润 3.37 亿元（-24.70%），扣非归母净利润 2.56 亿元（-45.69%），主要系联营企业重庆天泰能源集团有限公司等公司的投资收益同比下降及电解锰业务利润下降所致，前三季度公司投资收益 0.17 亿元，同比降低 91.05%来水明显改善，四季度发电量有望进一步修复。上半年公司下属水电站受来水严重偏枯影响，发电量明显降低。三季度重庆降水改善，7/8/9 月平均降水量 481/80/191 毫米，同比提高 234%/371%/57%。根据重庆市气象局 10 月天气预报，预计 10 月全市平均降水量 110 毫米，较常年同期偏多一成。来水持续改善下，公司四季度发电量有望进一步修复。独立储能电站建成投产，综合能源业务持续发展。2023 年 8 月初，公司投资建设的重庆市永川区松溉 200MW/400MWh 磷酸铁锂独立储能电站项目和两江新区龙盛 100MW/200MWh 磷酸铁锂独立储能电站项目建成并全容量并网投产。公司作为牵头方中标鞍钢集团下属控股子公司本钢板材高压作业区 2×135MW 余气资源综合利用发电项目 BOT 总包工程。回购及增持并施，彰显未来发展信心。2023 年 9 月 28 日，公司发布回购公告，拟以自有资金回购公司股份，回购总额 1-2 亿元，回购价格不超过 10.00元/股。10 月 11 日，公司通过集中竞价方式首次回购股份 203 万股，支付总金额为 0.16 亿元。此外，公司控股股东长江电力计划从 2023 年 9 月 28 日起的未来 12 个月内增持公司股份，增持金额 0.5-1 亿元，未设定价格区间。风险提示：电价大幅下降、来水不及预期、购电成本大幅增加、综合能源业务进度不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持 “买入”评级。考虑上半年来水偏枯、投资收益减少、综合能源业务落地情况等因素的综合影响，下调盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润 5.87/8.95/11.52 亿元（原为 7.21/10.65/12.97 亿元，下调幅度 19/16/11% ），同比增速23.3/52.4/28.7%；每股收益 0.31/0.47/0.60 元，对应公司当前股价为25/16/13 倍 PE，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)10,17711,09311,98315,33521,104(+/-%)93.6%9.0%8.0%28.0%37.6%净利润(百万元)8654765878951152(+/-%)39.5%-44.9%23.3%52.4%28.7%每股收益（元）0.450.250.310.470.60EBITMargin11.3%6.5%8.3%8.3%7.8%净资产收益率（ROE）7.9%4.3%5.2%7.5%9.1%市盈率（PE）17.131.125.216.512.8EV/EBITDA14.619.516.514.813.5市净率（PB）1.351.341.301.241.17资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2三季度来水明显修复，投资收益下降致前三季度净利润同比减少。2023 年第三季度，公司实现营业收入 27.02 亿元，同比减少 11.01%；实现归母净利润 3.06 亿元，同比增长 83.52%；扣非归母净利润 2.74 亿元，同比增长 209.50%，主要系来水明显改善，发电量同比增加 141.75%，同时外购电成本同比下降所致。公司前三季度营业收入为 83.91 亿元，同比增加 1.71%，归母净利润 3.37 亿元，同比减少 24.70%，扣非归母净利润 2.56 亿元，同比减少 45.69%，主要系联营企业重庆天泰能源集团有限公司等公司的投资收益同比下降及电解锰业务利润下降所致，前三季度公司投资收益 0.17 亿元，同比降低 91.05%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季度营业收入情况（单位：亿元）图4：公司单季度归母净利润情况（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理水电发电量同比大幅增长，售电量及售电单价小幅提高。公司水电总装机 74.62万千瓦，2023 第三季度来水明显修复，完成发电量 10.61 亿千瓦时，同比增长141.75%；完成上网电量 10.50 亿千瓦时，同比增长 141.66%。受上半年来水偏枯拖累，公司前三季度累计发电量 19.16 亿千瓦时，同比下降 2.23%，累计上网电量 18.95 亿千瓦时，同比下降 2.32%。公司下属及控股公司的 24 座电站中，除鱼背山电厂、双河电厂、赶场电厂、长滩电厂、瀼渡电厂、双泉水电站、大河口水电站等 7 座电站为公司自有电厂未核定上网电价，其他电站发电上网均价为0.3256 元/千瓦时（不含税），上网