Q3业绩略超预期，迈入新一轮创新增长期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 恒瑞医药(600276.SH) 2023 年 10 月 26 日 买入（维持） 所属行业：医药生物/化学制药 当前价格(元)：43.17 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 刘闯 资格编号：S0120522100005 邮箱：liuchuang＠tebon.com.cn 陈进 资格编号：S0120521110001 邮箱：chenjing3＠tebon.com.cn 李霁阳 资格编号：S0120523080003 邮箱：lijy7＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -2.02 6.75 -8.71 相对涨幅(%) 4.25 12.63 -0.81 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《恒瑞医药(600276.SH)：业绩反转明确，创新驱动重回增长通道》，2023.8.20 2.《恒瑞医药（600276.SH）：新一轮创新药兑现周期，业绩有望加速》，2023.7.10 3.《恒瑞医药（600276.SH）：王者归来，拥抱全面创新新周期》，2023.5.21 恒瑞医药(600276.SH)： Q3 业绩略超预期，迈入新一轮创新增长期 投资要点  2023 年三季度业绩：公司 2023 前三季度实现营业收入 170.14 亿元，同比+6.70%；归母净利润 34.74 亿元，同比+9.47%。2023 前三季度累计研发费用 37.25 亿元，销售费用 54.09 亿元。公司 2023 单三季度收入 58.45 亿元，同比+2.24%，环比Q2+2.98%；归母净利润 11.66 亿元，同比+10.57%，环比 Q2+9.1%；研发费用13.94 亿元，同比+6.16%，环比 Q2+17.91%；销售费用 17.30 亿元，同比-8.70%，环比 Q2-13.87%。  创新药收入持续增长，正式进入“全面创新”新时代。公司已由仿创结合阶段成功转型进入全面创新阶段，创新品种覆盖疾病领域全面，在研管线丰富。  上市产品：目前公司已有 15 款创新药在国内获批上市，其中海曲泊帕、达尔西利、瑞维鲁胺等创新品种于 21 年/22 年新纳入医保目录，短期有望为公司带来强劲动力。  在研产品：公司共 23 款创新药管线处于三期(13 个)或申报上市阶段(10 个)，覆盖肿瘤/自免/代谢/大慢病众多领域，GLP-1、HER2 ADC、JAK、IL17、URAT1 等在研大品种将提供强大向上动能。  创新成果颇丰，多项研究入选 2023 ESMO 大会。公司共有 13 款抗肿瘤创新药的35 项研究成果入围，其中 2 项入选优选口头（Proffered Paper）报告，5 项研究入选简短口头（Mini Oral）报告，28 项研究接收为壁报，涉及 HRS-4642（KRAS G12D 抑制剂）、SHR-A1811（HER2-ADC）、SHR-A2009（HER3-ADC）、SHR-1701（PD-L1/TGF-βRII 双抗）等多款潜在重磅产品，覆盖消化道肿瘤、乳腺癌、宫颈癌、胰腺癌、肺癌、黑色素瘤、肉瘤、胆管癌等十余个领域。  国际化持续提速。今年 2 月 SHR2554（EZH2）以超 7 亿美元授权给 Treeline Biosciences；8 月 SHR-1905（TSLP 单抗）以超 10 亿美元授权给 OneBio,Inc；10 月将吡咯替尼在印度的权益以超 1.5 亿美元授权给印度瑞迪博士实验室；10 月将“双艾”联合疗法的全球权益（除大中华区和韩国以外）以 6 亿美元授权给 Elevar Therapeutics；出海捷报频传。  公司回购股票彰显信心。公司今年 5 月公告，拟以 6 亿~12 亿元自有资金回购公司股票用于员工持股计划，价格为不超过人民币 70.14 元/股。截至 10 月 16 日，公司累计回购股份 14,027,323 股，占公司总股本的比例为 0.22%，已支付的总金额约为 6.2 亿元（不含交易费用）。  盈利预测：我们预计 2023-2025 年公司总营收分别为 237.03 亿元、275.97 亿元、332.26 亿元，增速分别为 11.4%、16.4%、20.4%；2023-2025 年归母净利润分别为 46.71 亿元、55.57 亿元、69.68 亿元，增速分别为 19.6%、19.0%、25.4%。  风险提示：临床失败风险，竞争恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等。 -9%0%9%17%26%34%2022-102023-022023-062023-10恒瑞医药沪深300 公司点评 恒瑞医药(600276.SH) 2 / 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 6,379.00 1,926.96 流通 A 股(百万股)： 6,374.20 1,093.48 52 周内股价区间(元)： 35.93-50.50 117,428.85 总市值(百万元)： 275,381.53 34,561.37 总资产(百万元)： 42,871.39 15.44 每股净资产(元)： 6.21 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 25,906 21,275 23,703 27,597 33,226 (+/-)YOY(%) -6.6% -17.9% 11.4% 16.4% 20.4% 净利润(百万元) 4,530 3,906 4,671 5,557 6,968 (+/-)YOY(%) -28.4% -13.8% 19.6% 19.0% 25.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.71 0.61 0.73 0.87 1.09 毛利率(%) 85.6% 83.6% 85.0% 86.0% 87.0% 净资产收益率(%) 12.9% 10.3% 11.5% 12.0% 13.1% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润。 公司点评 恒瑞医药(600276.SH) 3 / 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1：公司分季度财务数据情况 单位亿元 2021Q1 2021Q2 2021Q3