政策影响下短期承压，发光、微生物检测等持续稳健

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：41.67 元 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 586 流通股本(百万股) 586 市价(元) 41.67 市值(百万元) 24,430 流通市值(百万元) 24,430 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 安图生物（603658）：疫情影响逐步消除，化学发光、流水线加速装机 2 安图生物（603658）：三季度化学发光业务快速恢复增长，仪器装机加速奠定中期业绩增长基础 3 安图生物（603658）：疫情影响下二季度环比改善，化学发光、流水线设备装机进一步加速 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,766 4,442 4,508 5,757 7,343 增长率 yoy% 26% 18% 1% 28% 28% 净利润（百万元） 974 1,167 1,253 1,599 2,043 增长率 yoy% 30% 20% 7% 28% 28% 每股收益（元） 1.66 1.99 2.14 2.73 3.49 每股现金流量 2.49 2.66 3.75 3.28 3.76 净资产收益率 13% 15% 14% 15% 16% P/E 25 21 19 15 12 P/B 3 3 3 2 2 注：股价信息截止时间 2023 年 10 月 25 日 投资要点  事件：公司发布 2023 年三季度报告。2023 年前三季度公司实现营业收入 32.42 亿元，同比下降 1.19%，实现归母净利润 9.01 亿元，同比增长 0.23%，实现扣非归母净利润8.72 亿元，同比增长 1.40%。  分季度看：2023 年单三季度公司实现营业收入 11.35 亿元，同比下降 6.33%，归母净利润 3.55 亿元，同比下降 2.82%，扣非净利润 3.45 亿元，同比下降 2.68%。公司单季度业绩增速有所放缓，预计主要受到医疗行业监管政策变化的影响，结合公司半年度业绩表现以及 Q3 经营进展，我们预计 2023 年三季度公司化学发光、微生物等优势业务仍有不错表现，生化、分子等检验项目可能有所波动，随着诊疗需求恢复以及相关政策落地，我们预计四季度公司业绩有望迎来良好增长。  高毛利产品驱动下，利润水平稳步提升。2023 年前三季度公司销售费用率 16.70% ，同比提升 0.99pp，管理费用率 4.14%，同比提升 0.64pp，财务费用率 0.10%，同比提升 0.08pp，研发费用率 14.23%，同比提升 2.14pp。公司各项期间费用率有所提高，主要与收入规模波动以及研发运营等投入增大有关，随着公司自产产品占比的逐渐提升，尤其是高毛利的磁微粒化学发光检测产品，公司毛利率水平持续提升，2023 年前三季度公司毛利率 64.59%，同比提升 4.69pp，净利率 28.23%，同比提升 0.33pp。  600 速高速机装机不断提速，化学发光竞市场争力不断提升。公司自主研发的新一代高通量化学发光免疫分析仪 AutoLumo A6000 系列产品自上市以来凭借检测极速、体验便捷、性能稳定、功能拓展丰富、菜单齐全等多方面优势实现快速进院，尤其受到三级医院等大样本量客户欢迎，装机需求持续旺盛，不断实现高端市场突破，我们预计三季度 600 速发光设备装机节奏有望加速，未来有望驱动公司终端市场份额快速提升，为后续检验试剂的快速消耗奠定坚实基础。  秋冬流感、肺支等疾病高发，关注呼吸道病原体检测契机。三季度以来，受到气温寒冷、空气干燥以及病原体活跃等因素影响，肺炎支原体感染进入了高发期，同时流感疫情发病率也呈现上升趋势，相关病原体的鉴别分离诊断等需求有望提升，公司作为国内综合性体外诊断龙头企业，在肺支、流感等领域拥有核酸、发光、微生物等多种检测解决方案，可以实现快速精准识别，满足不同场景检验需求，同时叠加 600 速高速发光设备以及全自动核酸检测系统的快速装机，相关检验项目有望率先受益。  盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计公司各项常规业务有望持续迎来恢复，新冠疫情相关分子诊断业务基数可能影响短期表观增速，2023-2025年公司收入 45.08、57.57、73.43 亿元，（调整前 52.39、67.24、84.45 亿元），同比增长 1%、28%、28%，归母净利润 12.53、15.99、20.43 亿元（调整前 13.70、17.57、22.14 亿元），同比增长 7%、28%、28%。公司当前股价对应 2023-2025 年约 19、15、12 倍 PE。考虑到公司发光竞争力持续增强，分子产品进入放量阶段，同时通过自研+合作，不断推出具备高成长性的产品，维持“买入”评级。  风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 政策影响下短期承压，发光、微生物检测等持续稳健 安图生物（603658.SH）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2023 年 10 月 25 日 [Table_Industry] -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-022023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-072023-082023-092023-092023-10安图生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：安图生物主要财务指标变化（百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：安图生物营业收入增长情况 图表 3：安图生物归母净利润情况 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 营业收入营业成本营业费用管理费用研发费用财务费用所得税归属母公司净利2022Q1-Q33,281.481,315.86515.60115.01396.960.78106.37898.892023Q1-Q33,242.501,148.09541.57134.33461.553.2791.31900.92同比增速-1.19%-12.75%5.04%16.80%16.27%318.21%-14.15%0.23%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%05001000150020002500300035002022Q1-Q32023Q1-Q3同比增速-5%0%5%10%1