2023Q3业绩超预期，订单持续爆发，盈利能力不断提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：69.32 元 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@zts.com.cn 分析师：谢校辉 执业证书编号：S0740522100003 Email：xiexh@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 348.21 流通股本(百万股) 273.43 市价(元) 69.32 市值(百万元) 24137.20 流通市值(百万元) 18954.25 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5047 6005 10680 16079 22109 增长率 yoy% 25% 19% 78% 51% 38% 净利润（百万元） 717 1047 1922 2814 3938 增长率 yoy% 37% 46% 84% 46% 40% 每股收益（元） 2.06 3.01 5.52 8.08 11.31 每股现金流量 3.88 4.17 15.10 12.30 27.42 净资产收益率 11.56% 14.53% 21.17% 23.73% 24.96% P/E 33.6 23.1 12.6 8.6 6.1 P/B 3.9 3.4 2.7 2.0 1.5 备注：股价取自 2023 年 10 月 25 日 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营收 64.05 亿元，同比+50.48%，实现归母 12.23 亿元，同比+48.96%，实现扣非归母 11.30 亿元，同比+48.16%，超市场预期。 ◼ 2023Q3 业绩超预期，订单快速爆发，业绩有望持续高增。 （1）成长性：2023 年前三季度，公司营收同比增长 50.48%，归母同比增长48.96%，其中单三季度营收同比增长 47.23%，归母同比增长 50.51%，业绩持续超市场预期。此外，2023 年三季度末，公司合同负债金额 164.04 亿元，较二季度末增加 45.71 亿元，较 2022 年年末增加 86.18 亿元，同比口径增长 255.34%，表明公司订单正持续迎来爆发式增长（这种增长从 2022 年 3 季度已经开始体现，2022Q3/2022Q4/2023Q1/2023Q2/2023Q3 合同负债增速分别为27.70%/55.05%/132.08%/217.01%/255.34%，与 TOPcon 行业的扩产节奏基本吻合）。我们认为，公司从 2022 年三季度以来的订单高增长充分证明了我们的推荐逻辑：即在“股权财政”背景下，TOPcon 扩产超预期，公司作为 TOPcon 设备龙头充分受益，订单持续爆发，未来业绩有望持续高增。 （2）盈利能力：2023 年前三季度，公司毛利率为 27.89%，同比增长 2.43pct，净利率为 19.16%，同比下降 0.08pct，其中单三季度毛利率和净利率分别为 30.43%、20.49%，分别同比增长 4.99pct、0.67pct。2023 年二季度开始，公司盈利水平呈现同环比持续提升趋势，我们判断主因是从二季度开始，高毛利率的 Topcon 设备开始出货并确认收入，且设备和工艺调试逐渐成熟，调试等成本下降。我们在公司2023Q1 季报点评中判断，一季度属于新老技术过渡期，盈利属于低点，预计从二季度开始，公司将进入盈利能力上升通道。目前该逻辑正在持续兑现。 （3）公司现金流健康。2023 年前三季度，公司经营性现金流净额为 32.33 亿元，远超利润水平，充分说明在 TOPcon 时代，公司不仅能拿到大份额订单，同时也能收到较高比例的预收款，经营质量稳健。 ◼ 多元布局有望助力公司跨越技术周期。 HJT：产业拐点临近，公司出货量产型 HJT 整线设备成长可期。目前，HJT 组件最高功率高出 TOPcon 最高功率约 20W，非硅成本高出后者 0.1-0.15 元/W，而银浆占HJT 非硅成本的 40%以上，随着铜电镀技术的成熟，预计其非硅成本将大幅下降，HJT 性价比拐点渐行渐近。类比晶科率先扩产 TOPcon，HJT 有望迎来抢跑。公司HJT 设备快速跟进，已在 RF 微晶 P 工艺方面取得突破，并于 10 月份顺利发货 HJT整线设备到全球知名光伏企业，本次出货采用整线交钥匙（Turn-key）方式，从全段的主设备到自动化均为公司提供，标志着公司 HJT 设备交付能力达到新的高度，竞争实力凸显。 （2）钙钛矿：行业潜力巨大，公司设备处于领跑地位。目前单结钙钛矿电池制备设备端，单 GW 投资额达 10 亿以上，预计未来将降至 5-7 亿，即 2025 年钙钛矿设备 2023Q3 业绩超预期，订单持续爆发，盈利能力不断提升 捷佳伟创（300724） /机械设备 证券研究报告/公司点评 2023 年 10 月 25 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 市场空间有望达到 150-200 亿。公司在钙钛矿设备领域处于行业领先地位，2023 年订单超 2 亿元，并且于 10 月份出货大面积钙钛矿薄膜立式量产设备，包括用于钙钛矿的 RPD 和 PVD 设备，此前公司的 RPD 设备已在该客户的钙钛矿研发线上投入使用，助力客户在钙钛矿组件上实现了超过 19%的第三方认证转换效率。我们认为，在钙钛矿行业 0-1 的早期阶段，同业大多处于研发阶段，公司已经批量供货，进度远超同行。 （3）半导体：国内清洗设备空间约百亿，批量导入客户放量可期。在全球清洗设备市场，美日韩等国外公司占据领先地位，国内正在快速突破。2022 年，国内清洗设备行业规模约为 97.83 亿元。公司自主开发了 6 吋、8 吋、12 吋湿法刻蚀清洗设备，涵盖多种前道湿法工艺。今年 6 月，公司 8 吋 Cassette-less 清洗设备顺利交付至上海积塔半导体有限公司，运行情况良好，且中标该客户后续 10 余台清洗设备订单，制程涵盖 8 吋至 12 吋，标志着公司在湿法清洗领域已达到国际领先水平，后续订单值得期待。 ◼ 维持“买入”评级。当前，TOPcon 正处于爆发阶段，公司订单正迎来高增长。同时公司在 HJT、钙钛矿和半导体领域持续深度布局，且均具备行业领先优势，有望跨越光伏技术周期，实现长期成长。我们预计公司 2023-2025 年的归母净利润为19.22/28.14/39.38 亿元，对应的 PE 分别为 12.6/8.6/6.1 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：TOPcon 扩产进度不及预期、新技术拓展进度不及预期、公司拿单情况不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：捷佳伟创盈利预测模型 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2