综合型定位下盈利持续稳增，静待电子大宗及特气项目陆续放量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 1 - [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：23.92 元 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：王芳 执业证书编号：S0740521120002 Email：wangfang02@zts.com.cn 分析师：聂磊 执业证书编号：S0740521120003 Email：nielei@zts.com.cn 加一下 分析师：杨旭 执业证书编号：S0740521120001 Email：yangxu01@zts.com.cn 加一下 研究助理：张昆 Email：zhangkun06@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 487 流通股本(百万股) 487 市价(元) 23.92 市值(百万元) 11,648 流通市值(百万元) 11,648 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1《金宏气体深度报告：渠道为核、特气跃迁，纵横发展领军者 20230712》 2《金宏气体 2023 年半年报点评：特气产品量价齐升贡献显著，电子大宗进展顺利支撑成长》 3《金宏气体 2023 年前三季度业绩预增点评：电子大宗贡献增量，双轮驱动持续成长》 4《工业气体行业深度报告：长坡厚雪 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,741 1,967 2,412 2,990 3,701 增长率 yoy% 40% 13% 23% 24% 24% 净利润（百万元） 167 229 329 409 530 增长率 yoy% -15% 37% 43% 25% 30% 每股收益（元） 0.34 0.47 0.67 0.84 1.09 每股现金流量 0.64 0.79 0.93 1.48 1.69 净资产收益率 6% 8% 10% 11% 13% P/E 69.7 50.8 35.5 28.5 22.0 P/B 4.3 4.1 3.8 3.5 3.1 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄，股价截至 2023 年 10 月 25 日 投资要点 ◼ 事件：10 月 25 日公司发布 2023 年三季报，报告期内营收和归母净利润分别为 17.8亿元和 2.6 亿元，分别同比+23.9%和+53.3%，其中单 Q3 实现营收和归母净利润分别为 6.5 亿元和 0.97 亿元，分别同比+27.5%和+37.7%，环比+4.9%和-4.5%。 ◼ 部分电子大宗项目已稳定运营贡献业绩，期待后续项目的逐步供气以及与电子特气的协同效应。电子大宗载气市场广阔，且兼具现场制气模式的盈利稳定性和应用于电子领域的高附加值。公司于 2021 年 11 月拿到北方集成的电子大宗载气项目订单，开启电子大宗战略业务领域后，在业务上获得持续性进展，相继与广东芯粤能、广东光大、厦门天马光电子、无锡华润上华、苏州龙驰半导体、西安卫光科技签订电子大宗气体供应合同，目前在手有 7 个订单，其中北方集成创新中心项目处于临时供气状态，广东芯粤能项目、西安卫光项目已量产供气，处于稳定运营状态。除了期待后续在手订单逐步量产贡献持续增长外，电子大宗载气与电子特气两者客户群体高度重叠，存在良好的协同效应，或将助力公司半导体电子特气产品的导入。 ◼ 公司特气拳头产品量价齐升，新产能释放在即。公司超纯氨及高纯氧化亚氮产品已供应至中芯国际、海力士、镁光、联芯集成、积塔等一批知名半导体客户。公司眉山超纯氨项目已于 2023 年 7 月份进入试产状态，新产能释放在即。与此同时，公司投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户，其中高纯二氧化碳已实现小批量供应，电子级正硅酸乙酯已在联芯、苏州和舰等公司进行大批量测试；在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺等 7 款产品正在产业化过程中。 ◼ 积极探寻氦气资源，构建液氦储罐壁垒。氦气被称为“气体黄金”，全球产气集中，国内进口依赖度高，是重要的战略资源。据公司公告，公司于 2023 年 5 月与中集安瑞科举行液氦储罐战略合作签约，多方开拓液氦储罐的采购渠道，储罐数量稳步增加。据公司公告，公司计划 2023 年进口氦罐 12 个，截止 2023 年 9 月 25 日，已到位 9个，23H1 氦气销售额约为 5000 万。公司氦气资源除充分保障集成电路、液晶面板等泛半导体客户需求外，也在积极渗透医疗及工业客户。 ◼ 坚定纵横发展战略，持续布局未来可期。公司具备领先同业的高效运维管理能力，苏州区域的成功基因使公司坚定推进从苏州向异地扩张的横向战略布局，加速形成区位卡位，公司开拓区域战略：1）以苏州优势区域为中心向外开拓，围绕长三角区域布局；2）聚焦经济体量相对好的区域。据公司公告，2023 年 1 月，公司参股了北京悟空气体有限公司，布局特种气体资源；于 2023 年 3 月设立了金宏气体（启东）有限公司，建设气体充装站项目，设立金宏气体（天津）有限公司，为客户提供气体相关服务， 综合型定位下盈利持续稳增，静待电子大宗及特气项目陆续放量 金宏气体（688106.SH）/新材料 证券研究报告/公司点评 2023 年 10 月 25 日 [Table_Industry] -20%-10%0%10%20%30%40%2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10金宏气体沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 优 质 赛 道 ， 国 产 替 代 大 有 可 为20230509》 完成了对上海畅和、上海振志及上海医阳的收购，整合上海地区医用销售渠道；2023年 5 月，设立 JINHONG GAS (VIETNAM) CO，LTD，建设超纯氨生产项目，布局东南亚市场。在特气业务顺利拓展的同时，公司也持续布局大宗气体业务，2023 年公司签署了浙江鸿禧、迈为科技、浙江国康等 5 项现场制气项目，累计投产雅安百图、宁波泰睿思、苏州维信等 6 项现场制气项目，伴随苏相空分项目的投产，公司气源自给能力将不断提高。 ◼ 投资建议：公司作为国内工业气体民营领军者，坚持贯彻纵横发展战略，在大宗气体和特种气体的双轮驱动下，兼具成长弹性及持续性。我们预计 2023-2025 年归母净利分别为 3.3/4.1/5.3 亿元，同比增速分别为 43.4%/24.5%/29.7%，对应当前股价 PE 分别为 35.5x/28.5x/22.0x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原料成本涨幅超预期、需求不及预期、行业新增供给超预期、安全生产、商誉减值、报告使用的资料存在信息滞后或更新不及时的风险。 请务