单三季度收入同比增长20%，持续加大研发投入

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月26日买 入艾德生物（300685.SZ）单三季度收入同比增长 20%，持续加大研发投入核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张佳博证券分析师：张超021-603754870755-81982940zhangjiabo@guosen.com.cnzhangchao4@guosen.com.cnS0980523050001S0980522080001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价19.66 元总市值/流通市值7828/7817 百万元52 周最高价/最低价30.47/19.60 元近 3 个月日均成交额81.56 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《艾德生物（300685.SZ）—2023 年半年报点评：业绩强势复苏，海外市场高速增长》 ——2023-08-0623Q3 收入稳健增长，扣非净利润受汇率变动及研发投入影响。2023Q1-3 实现收入 7.08 亿（+18.1%），归母净利润 1.74 亿（-22.5%），扣非归母净利润 1.54 亿（+27.1%）。23Q3 实现收入 2.49 亿（+20.4%），归母净利润为0.47 亿（-65.2%），扣非归母净利润为 0.45 亿（+0.3%）。归母净利润表观大幅下滑主要是由于 22Q3 完成 SDC2 产品的技术转让，去年同期产生 8039万的非经常性损益。扣非归母净利润持平主要是由于汇率变动（持有的外币资产汇兑损失导致财务费用增加）和研发投入加大。毛利率维持稳定，现金流维持健康优质。23Q1-3 毛利率为 83.6%（+0.4pp），销售费用率 31.5%（-3.3pp），管理费用率 7.5%（-0.8pp），研发费用率 21.3%（+1.0pp），财务费用率-3.2%（+1.9pp）。从单季度看，23Q3 毛利率 83.5%（同比持平），销售费用率 31.7%（-6.0pp），管理费用率 7.2%（同比持平），研发费用率 23.7%（+2.4pp），财务费用率 0.4%（+8.6pp），扣非净利率 17.9%（-3.8pp）。2023 年前三季度经营性现金流净额为 2.15 亿（+124.9%），与归母净利润的比值超过 120%，现金流持续维持健康优质。截至三季度末，公司货币资金账面余额为 5.28 亿。获批高通量基因测序仪，和国际龙头伴随诊断合作进一步加深。公司于 2023年 9 月正式获批高通量基因测序仪 ADx-SEQ200 Plus，该仪器满足大部分肿瘤分子诊断需求，适合院内开展，且可匹配全自动核酸提取仪和自动化报告系统。8 月公司与阿斯利康进一步扩大合作范围，其人类 10 基因突变试剂盒将基于 Enhertu 药物开发伴随诊断用途，用于筛选 HER2（ERBB2）突变阳性的 NSCLC 患者。通过十余年持续增长的研发费用及人员投入，公司打造了肿瘤精准医疗所需的 PCR、NGS、IHC、FISH 等技术平台，构建了从靶向治疗到免疫治疗的全方位伴随诊断产品体系，成功研发获批 24 种单基因及多基因肿瘤检测产品，其中多个产品目前仍为国内独家获批，且部分产品顺利在海外完成注册并纳入日本、韩国等国家医保。中国伴随诊断市场处于早期阶段，预计 2020 年市场规模近 40 亿，随着精准医疗的发展将保持较高速增长。投资建议：由于汇率变动及股权激励费用的影响，下调盈利预测，预计2023-25 年归母净利润为 2.39/2.93/3.67 亿元（原为 2.57/3.23/4.02 亿），同比增长-9.6%/23.0%/25.2%；当前股价对应 PE 34/28/22 倍。艾德生物是肿瘤精准诊断领域的龙头企业，构建了从靶向治疗到免疫治疗的全方位伴随诊断产品体系，产品顺利出海，中长期发展空间广阔，维持“买入”评级。风险提示：研发进度低于预期；海外销售推广不及预期；集采降价风险。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)9178421,0251,2621,533(+/-%)25.9%-8.2%21.7%23.2%21.5%净利润(百万元)240264239293367(+/-%)32.9%10.1%-9.6%23.0%25.2%每股收益（元）1.080.660.600.740.92EBITMargin26.7%17.8%22.5%22.4%23.9%净资产收益率（ROE）17.6%17.6%14.1%15.3%16.6%市盈率（PE）18.830.733.927.622.0EV/EBITDA16.541.632.326.520.8市净率（PB）3.305.394.794.213.66资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：艾德生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：艾德生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：艾德生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：艾德生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：艾德生物毛利率、净利率变化情况图6：艾德生物四项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：艾德生物经营性现金流情况资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价23/10/25总市值亿元EPSPEROEPEG22A23E24E25E22A23E24E25E （22A）（23E）300685艾德生物19.66780.670.600.740.9229.332.826.721.311%1.1300639凯普生物8.77573.930.460.630.832.219.213.910.643%0.4688217睿昂基因36.00200.730.730.901.1349.349.040.231.94%1.7资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理注：除艾德生物外，盈利预测均为 Wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物403495608731938营业收入917842102512621533应收款项433465505588672营业成本143148163192230存货净额3233444955营业税金及附加44568其他流动资产1222313846销售费用303304327404488流动资产合计11961285145916771982管理费用656284117126固定资产203203255296