常规业务稳健恢复，HPV筛查等创新产品快速放量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：8.77 元 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 649 流通股本(百万股) 638 市价(元) 8.77 市值(百万元) 5,693 流通市值(百万元) 5,593 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 凯普生物（300639.SZ）：国内疫情反复驱动公司核酸检测服务业务持续高速增长 2 凯普生物（300639.SZ）：业绩符合预期，新冠核酸检测持续实现高增长 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,673 5,597 1,215 1,575 2,074 增长率 yoy% 97% 109% -78% 30% 32% 净利润（百万元） 852 1,725 222 284 364 增长率 yoy% 135% 102% -87% 28% 28% 每股收益（元） 1.31 2.66 0.34 0.44 0.56 每股现金流量 0.97 2.02 0.70 1.77 1.22 净资产收益率 25% 33% 4% 5% 6% P/E 6.7 3.3 25.7 20.0 15.6 P/B 1.8 1.2 1.2 1.1 1.1 备注：股价信息截止至 2023 年 10 月 25 日 投资要点  事件：公司发布 2023 年三季度报告，2023 年前三季度公司实现营业收入 8.51 亿元，同比下降 80.03%；实现归母净利润 1.72 亿元，同比下降 88.44%；实现扣非归母净利润 1.53 亿元，同比下降 89.68%，扣除应急公共卫生服务检测产品后其它分子诊断产品使用量为 969 万人份，同比增长 20.97%，对比 2019 年增长 55.06%。  分季度来看：公司 2023 年单三季度实现营业收入 2.44 亿元，同比下降 82.77%；实现归母净利润 0.49 亿元，同比下降 90.34%；实现扣非归母净利润 0.50 亿元，同比下降 90.13%。公司单三季度业绩增速有所放缓，主要受到 2022 年三季度同期新冠核酸检测服务、试剂等的高基数影响，公司常规业务仍然实现较好增长，2023Q3 常规分子诊断产品使用量达到 361 万人份，环比 2023Q2 增长 1.27%，对比 2019 年同期增长49.80%。  应收账款回款稳定，规模效应减弱影响短期利润率。2023 年前三季度，公司应收账款余额大约 22.57 亿元，较 2023 年年初减少 4.64 亿元。公司高度重视应收账款回收工作，由集团高管带队成立总部队伍，对应收账款余额较大的 16 个省区开展了重点管理，取得了良好成效，预计未来相关款项有望如期回收。期间费用方面，2023 年前三季度公司销售费用率 18.60%，同比提升 10.45pp，管理费用率 33.58%，同比提升23.06pp，财务费用率 0.45%，同比下降 0.56pp，研发费用率 12.03%，同比提升 8.29pp。公司费用率呈现上升趋势，主要因收入规模下降，摊薄效应减弱。2023 年前三季度公司毛利率 61.65%，同比下降 6.64pp，净利率 13.72%，同比下降-24.11pp，主要收到产品结构调整以及业务体量减小等因素影响。  关注 HPV 集采放量契机，创新组合驱动长期成长。公司是国内宫颈癌 HPV 核酸检测的行业先驱，已形成业内最齐全的 HPV 筛查检测产品组合，在临床 HPV 检测及政府筛查等领域占据领先地位，2023 年 9 月，《2023 年体外诊断试剂省际联盟集中带量采购文件》征求意见稿发布，正式将 HPV 筛查产品纳入集采范围，公司的创新筛查产品有望借助集采政策加速入院，贡献可观业绩；此外，公司布局的多样化在研管线也在有条不紊的快速推进，2023 年三季度公司的人 MTHFR 基因叶酸代谢基因检测试剂盒顺利获批，生殖道、呼吸道、遗传等多款创新产品有望陆续注册，为公司中长期业绩持续快速增长提供有力保障。  盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计常规业务持续恢复，诊断试剂集采、监管趋紧等政策可能造成一定波动，预计 2023-2025 年公司收入 12.15、15.75、20.74 元（调整前 13.15、18.47、24.42 亿元），同比增长-78%、30%、32%，归母净利润 2.22、2.84、3.64 亿元（调整前 2.61、3.82、5.02 亿元），同比增长-87%、28%、28%。公司当前股价对应 2023-2025 年 PE 大约 26、20、16 倍 PE，考虑 HPV等分子产品有望快速放量，疫情后 ICL 业务迎来加速发展，长期市场影响力有望持续提升，维持“买入”评级。  风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 常规业务稳健恢复，HPV 筛查等创新产品快速放量 凯普生物（300639.SZ）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2023 年 10 月 26 日 [Table_Industry] -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-022023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-072023-082023-092023-092023-10凯普生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：凯普生物主要财务指标变化（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 图表 2：凯普生物主营业务收入情况（百万元） 图表 3：凯普生物归母净利润情况（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归属母公司净利2022Q1-Q34,258.581,350.22347.14288.51159.5642.93328.031,488.172023Q1-Q3850.63326.17158.25183.28102.363.824.56172.10同比增速-80.03%-75.84%-54.41%-36.47%-35.85%-91.10%-98.61%-88.44%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%0500100015002000250030003500400045002022Q1-Q32023Q1-Q3