集采压力下环比保持增长，看好困境反转

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：9.99 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：李建 执业证书编号：S0740522090004 电话：021-20315125 Email：lijian05@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 989.20 流通股本(百万股) 984.57 市价(元) 9.99 市值(百万元) 9,882.16 流通市值(百万元) 9,835.89 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 仙琚制药(002332.SZ)-2022 年报&2023Q1 点评：集采压力下 Q1 保持增长，看好下半年拐点-20230425 2 仙琚制药(002332.SZ)-2022 年业绩快报点评：集采短期压力，23 年拐点可期 -20230223 3 仙琚制药(002332.SZ)-2022 年三季报点评：业绩稳健，呼吸科制剂快速增长，新品放量值得期待-20221026 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4357.35 4379.83 4494.85 5151.71 5979.21 增长率 yoy% 8.42% 0.52% 2.63% 14.61% 16.06% 净利润（百万元） 619.33 749.40 650.88 814.27 1018.34 增长率 yoy% 22.76% 21.00% -13.15% 25.10% 25.06% 每股收益（元） 0.63 0.76 0.66 0.82 1.03 每股现金流量 0.67 0.62 0.63 0.85 0.97 净资产收益率 12.81% 13.73% 11.17% 12.67% 14.13% P/E 15.96 13.19 15.18 12.14 9.70 PEG 0.70 0.63 -1.15 0.48 0.39 P/B 2.04 1.81 1.70 1.54 1.37 备注：数据截至 2023.10.25 投资要点  事件：公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营业收入 32.37 亿元，同比下降 6.24%，归母净利润 4.72 亿元，同比下降 10.89%，扣非净利润 4.62 亿元，同比下降 7.32%。  集采压力下 Q3 环比保持增长，看好困境反转。前三季度公司受部分集采品种（黄体酮胶囊、罗库溴铵注射液）以及行业政策影响，业绩短期承压，但 Q3 环比来看保持增长，集采压力进一步消化。单季度看，2023Q3 营业收入 11.19 亿元（同比-8.62%，下同），归母净利润 1.70 亿元（同比-14.30%，环比+0.65%），扣非净利润 1.65 亿元（同比-12.17%，环比+0.67%）。公司在克服罗库集采的短期压力之下，制剂新产品如已销售的舒更葡糖钠注射液、庚酸炔诺酮注射液等以及管线布局的黄体酮缓释凝胶、地屈孕酮片、潜力重磅创新药奥美克松钠等品种有望陆续发力。在 API、制剂深化布局下，我们看好公司迎来困境反转，预计未来几年公司业绩有望恢复快速增长态势。  费用率：产品结构影响毛利率，期间费用率下降，研发投入占比稳定。毛利率：前三季度毛利率 51.25%（-6.19pp），2023Q3 毛利率 50.43%（-5.67pp），毛利率波动我们预计主要受产品结构调整影响。费用率：前三季度销售费用率 22.45%（-6.54pp），管理费用率 7.18%（+1.41pp），财务费用率-0.61%（-0.04pp），三项费用率合计 29.02%（-5.17pp）。2023Q3 销售费用率 23.90%（-4.53pp），管理费用率 6.59%（+2.10pp），财务费用率-0.92%（+0.16pp），三项费用率合计 29.58%（-2.28pp）。我们预计销售费用率下降主要因为市场推广费减少。研发投入：前三季度研发费用 1.39 亿元（-7.54%），占收入比例 4.31%（-0.06pp），研发投入略有下降，占比保持稳定；2023Q3 研发费用 4606 万元（-14.31%），占收入比例 4.12%（-0.27pp）。  盈利预测与投资建议：根据三季报，综合考虑集采影响、新产品节奏，我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年收入 44.95、51.52 和 59.79 亿元，同比增长 2.6%、14.6%和 16.1%；归母净利润 6.51、8.14、10.18 亿元（调整前 7.03、8.50 和 10.63 亿元），同比增速-13.2%、25.1%和 25.1%。当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 15/12/10 倍。考虑公司是甾体激素优质赛道原料药制剂一体化龙头，高壁垒原料药、制剂品种布局不断深化，在逐步克服集采短期压力之后，将迎来困境反转，业绩有望恢复快速增长，维持“买入”评级。  风险提示事件：产品降价风险、汇率波动风险、海外收购整合失败风险、公开资料信息滞后或更新不及时风险。 集采压力下环比保持增长，看好困境反转 仙琚制药（002332.SZ）/化学制药 证券研究报告/公司点评 2023 年 10 月 25 日 [Table_Industry] -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%仙琚制药沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：2023Q1-3 主要财务数据变化（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：仙琚制药营收（百万元，%） 图表 3：仙琚制药归母净利润（百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 4：仙琚制药分季度财务数据（单位：百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润经营现金流2022Q1-33,452.991,469.731,001.04199.17150.82-19.59121.63529.21498.43366.272023Q1-33,237.461,578.24726.84232.56139.46-19.6071.34471.60461.95489.13同比增速-6.24%7.38%-27.39%16.77%-7.54%-0.07%-41.35%-10.89%-7.32%33.55%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%-50005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002022Q1-32023Q1-3同比增速2,503.732,852.563,621.753,708.55