短期经营承压，集采影响逐渐消化

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：80.61 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：孙宇瑶 执业证书编号：S0740522060002 电话：021-20315895 Email：sunyy03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 321 流通股本(百万股) 321 市价(元) 80.61 市值(亿元) 258 流通市值(亿元) 258 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 通策医疗-2023H1：Q2 收入环比回暖，高值项目短期承压-买入-(中泰证券_祝嘉琦、孙宇瑶) [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2780.73 2718.61 3064.68 3655.63 4478.89 增长率 yoy% 33.19% -2.23% 12.73% 19.28% 22.52% 净利润（百万元） 702.81 548.27 605.27 754.37 941.36 增长率 yoy% 42.67% -21.99% 10.40% 24.63% 24.79% 每股收益（元） 2.19 1.71 1.89 2.35 2.94 每股现金流量 2.93 2.09 2.58 2.78 3.70 净资产收益率 24.40% 16.56% 15.06% 15.79% 16.47% P/E 43.55 55.82 50.56 40.57 32.51 P/B 10.62 9.24 7.62 6.41 5.36 备注：数据截止 2023/10/24 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年三季报，报告期内实现营业收入 21.85 亿元，同比增长 2.12%；实现归母净利润 5.12 亿元，同比下降 0.67%。 ◼ Q3 经营短期承压，逐渐消化种植牙集采影响。单三季度公司实现营业收入 8.22 亿元，同比增长 0.11%；实现归母净利润 2.07 亿元，同比下降 5.58%；扣非净利润 2.04 亿元，同比下降 3.37%。前三季度经营性净现金流 6.26 亿元，同比增长 22.27%。2023 年4 月起种植牙集采政策全面落地，降价之后种植牙项目的可及性提升，但由于集采降价对利润端的影响仍需一定时间消化，导致公司短期经营有所承压。我们预计，经过数月的宣传推广以及医生激励调整，种植牙业务有望迎来加速放量。 ◼ 费用管控优秀，盈利能力仍处于较高水平。盈利能力来看，前三季度公司实现净利率 28.01%，同比降低 0.10pp；实现毛利率 42.58%，同比降低 0.56pp；整体来看，公司盈利能力仍处于较高水平。费用端来看，前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 0.93%、10.82%、1.09%，分别同比+0.02pp、+0.01pp、+0.23pp，费用率控制较为优秀。 ◼ 蒲公英分院分流导致总院阶段性承压，随着分院爬坡顺利、总院有望回归稳态增长。杭口、城西以及宁口三大总院 2023 年上半年分别实现营收 2.92、2.04、0.82 亿元，净利润分别为 1.95 亿、7947 万、2369 万元，三大总院仍然保持较高水平的盈利能力，收入较上年同期呈现持平或略微下滑，主要系总院医生支援新开蒲公英分院，导致患者有所分流，预计在新院经营迈入正规之后，总院的客流也将回归常态。 ◼ 盈利预测和投资建议：根据中报及三季报，公司高值项目短期承压，我们对盈利预测略作调整，预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 30.65、36.56、44.79 亿，同比分别增长 12.73%、19.28%、22.52%；归母净利润分别为 6.05、7.54、9.41 亿（调整前值为 6.50、8.60、11.20 亿），同比分别增长 10.40%、24.63%、24.79%，考虑到公司作为民营口腔医疗龙头，浙江省内市占率有望持续提升，业绩高增长具备可持续性，维持买入评级。 ◼ 风险提示事件：口腔医院扩张不及预期，高值项目推广不及预期，医疗事故风险 短期经营承压，集采影响逐渐消化 通策医疗(600763)/医疗服务 证券研究报告/公司点评 2023 年 10 月 25 日 [Table_Industry] -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2021-012021-022021-032021-032021-042021-052021-052021-062021-072021-072021-082021-092021-092021-102021-112021-122021-122022-01通策医疗沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：通策医疗财务预测模型 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产1112184426273543营业收入2719306536564479 现金630134120762928营业成本1609186922482732 应收账款10593111136营业税金及附加78911 其他应收款60678098营业费用28344454 预付账款26566782管理费用285343395475 存货23263238财务费用47-20 -38 -69 其他流动资产268260260260资产减值损失0000非流动资产4043387143104408公允价值变动收益0000 长期投资243120135150投资净收益38206030 固定资产860103812671457营业利润73482210201266 无形资产1211109营业外收入6444 其他非流动资产2927270228982792营业外支出2222资产总计5154571569377951利润总额73882510221268流动负债477408466550所得税122153186225 短期借款0000净利润6166718361043 应付账款141163196239少数股东损益676682101 其他流动负债337244270311归属母公司净利润548605754941非流动负债105991612391130EBITDA90891811271371 长期借款29229329264EPS（元）1.711.892.352.94 其他非流动负债1030688910866负债合计1536132417041680主要财务比率 少数股东权益307373455557会计年度20222023E2024E2025E 股本321321321321成长能力 资本公积0000营业收入-2.2%12.7%19.3%22.5% 留存收益307136764430537