Q3业绩高速增长，血制品刚需属性突出

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：26.54 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：张楠 执业证书编号：S0740523070005 Email：zhangnan03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,648 流通股本(百万股) 1,648 市价(元) 26.54 市值(百万元) 43,733 流通市值(百万元) 43,733 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 天坛生物(600161)-2023Q3 快报点评：Q3 高速增长，新品上市贡献长远增量-增持-(中泰证券_祝嘉琦_张楠)-20231015 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4112.16 4261.30 5173.67 6291.14 7667.16 增长率 yoy% 19.35% 3.63% 21.41% 21.60% 21.87% 净利润（百万元） 760.01 881.03 1125.22 1365.41 1656.84 增长率 yoy% 18.94% 15.92% 27.72% 21.35% 21.34% 每股收益（元） 0.55 0.53 0.68 0.83 1.01 每股现金流量 3.15 2.25 2.23 2.08 2.05 净资产收益率 7% 8% 9% 10% 11% P/E 47.95 49.64 38.87 32.03 26.40 PEG 2.53 3.12 1.40 1.50 1.24 P/B 4.53 4.97 4.64 4.30 3.95 备注：数据截止 2023.10.25 投资要点 ◼ 事件：2023 年 10 月 25 日，公司发布 2023 年三季报。2023 年前三季度公司实现营业收入 40.22 亿元，同比增长 38.09%；归母净利润 8.87 亿元，同比增长 47.69%；扣非归母净利润 8.80 亿元，同比增长 51.00% ◼ Q3 业绩高速增长，血制品刚需属性突出。分季度来看，23Q3 实现营收 13.31 亿元（+30.23%）、归母净利润 3.21 亿元（+48.49%），扣非归母净利润 3.21 亿元（+53.78%）。单三季度利润增速亮眼，与血制品销量增加、费用优化有关，常规诊疗需求复苏，刚性属性凸显，获得可观利润。浆站及采浆量：2023 年上半年 76 家在营浆站采集血浆 1125 吨，同比增长 10.8%。 ◼ Q3 净利率上行，终端覆盖成效显著。23Q3 净利率 24.09%（同比+2.96pp，环比+2.29pp），我们预计采浆成本进一步下降、销售费率下降。2023 年前三季度销售费用 1.99 亿元（+0.41%），销售费率 4.94%（-1.85pp），公司持续加强重点区域核心医院的推广工作。管理费用 3.29 亿元（+40.11%），管理费率 8.19%（+0.12pp），筹建期浆站、永安厂区转固后折旧、西安血制运营费用同比增加。研发费用 0.58 亿元（-28.07%），研发费率 1.45%（-1.33pp），研发项目资本化金额加大，费用化金额有所减少。财务费用-0.34 亿元（+22.91%），财务费率-0.84%（+0.67pp）。2023年前三季度公司存货余额 24.78 亿元，占资产比重 16.98%（- 1.52pp）。应收账款及票据 4.88 亿元,占收入比重 12.13%（-20.26pp）。 ◼ 大品种层析静丙、重组八因子上市，有望提升吨浆利润。成都蓉生的核心大品种注射用重组人凝血因子Ⅷ和静注人免疫球蛋白（pH4、10%）在 Q3 上市，人纤维蛋白原已申请上市、皮下注射人免疫球蛋白、重组人凝血因子 VIIa 开展Ⅲ期临床。上海血制的人纤维蛋白原开展 III 期临床。兰州血制的人凝血酶原复合物已申请上市。推进多个产品上市有助于提高血浆利用率，从而进一步提升吨浆利润。 ◼ 盈利预测与投资建议：预计 2023-2025 年公司营业收入为 51.74、62.91、76.67 亿元，同比增长 21.41%、21.60%、21.87%；归母净利润分别为 11.25、13.65、16.57 亿元，同比增长 27.72%、21.35%、21.34%。公司采浆量和浆站数目行业领先，未来随着效率提升、产能释放吨浆利润有望持续提升，新上市产品层析静丙、重组八因子等提供长期空间，给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：整合不及预期的风险，血制品产品价格波动的风险，血制品业务毛利率下降的风险。 Q3 业绩高速增长，血制品刚需属性突出 天坛生物（600161.SH）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2023 年 10 月 25 日 [Table_Industry] -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-022023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-072023-082023-092023-092023-10天坛生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 3：天坛生物分季度收入情况（单位：百万元，%） 图表 4：天坛生物分季度归母净利润情况（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润2022Q1-Q32,912.621,493.55197.89235.1681.12-44.03148.19600.862023Q1-Q34,022.002,026.72198.71329.4858.35-33.94233.44887.40同比增速38.09%35.70%0.41%40.11%-28.07%22.91%57.52%47.69%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%-500050010001500200025003000350040004500项目2020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2023-3Q营业收入757.75797.061080.99809.80847.14964.221,006.531,294.27704.841,185.73 1,022.051,348.681,291.981,398.991,331.04营收同比增长7.36%-6.72%12.71%6.21