公司深度报告：全流程一体化布局领先，盈利能力有望进入提升阶段

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 王斌 医药行业首席分析师 SAC 执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 陈智博 研究助理 chenzhibo@sczq.com.cn 电话：86-10-81152642 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 28.65 一年内最高/最低价（元） 56.71/24.52 市盈率（当前） 32.50 市净率（当前） 4.52 总股本（亿股） 17.87 总市值（亿元） 511.90 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  康龙化成（300759.SZ)-优势领域基本盘稳固，费用、新业务投入增加等因素影响短期业绩-20220831  康龙化成（300759.SZ)-业绩延续高增长，资本开支提速-20220329  核心观点 [Table_Summary] ⚫ 医药外包行业继续保持较高景气度，看好长期需求。在研发成本持续增加、中小型 biotech 研发人员数量有限、产能不足等因素影响下，创新药企业倾向于选择医药研发生产外包服务以提升公司研发效率，降低药物研发和生产成本，预计医药研发生产外包服务市场规模和渗透率都将持续增长，需求依旧强劲。目前全球头部创新药企业研发费用率研发支出维持在较好水平；biotech 公司主要依靠一级市场融资作为研发资金的主要来源，目前虽然全球生物医药行业一级市场投融资金额短期内有一定波动，但我们跟踪月度数据后认为目前全球生物医药行业投融资呈现筑底企稳态势。长周期角度看，随着全球和中国生物医药领域投融资恢复，biotech 公司研发投入长期仍有望持续增加。我们认为医药外包行业有望继续保持较高景气度，看好其长期需求的持续性。 ⚫ 公司作为稀缺的全流程一体化医药研发外包服务公司前景广阔。公司沿药物研发和生产全流程布局，打造了多个技术平台，形成了实验室服务、CMC（小分子 CDMO）服务、临床研究服务、大分子和细胞与基因治疗服务四大业务板块，各个业务板块之间协同效应不断加强，分别为公司提供短中长期的增长动力：（1）实验室服务：作为公司核心业务，保持稳定增长，不断拓展服务范围，收入体量和盈利能力仍有提升空间；（2）CMC 业务：公司已经实现国内外产能全面布局，服务管线数量不断加强，随着管线逐步和产能释放，收入体量和盈利能力均有望持续提升；（3）临床研究服务：一体化平台建设完成，随着整合完成后协同效应和品牌效应逐步体现以及，公司临床研究服务人效、收入体量和毛利率都有望进一步提升；（4）大分子和细胞与基因治疗业务：作为战略发展业务，公司持续进行平台技术能力和产能的建设，生物技术药物市场空间广阔，预计后续随着订单的增加、客户管线的推进、产能利用率的提升，收入和盈利能力有望逐步提升。 ⚫ 盈利预测和评级：我们预计 2023 年至 2025 年公司收入分别为 123.48亿元/160.38 亿元/199.68 亿元，同比增速分别为 20.3%/29.9%/24.5%；归母净利润分别为 17.60 亿元/24.93 亿元/33.60 亿元，同比增速分别为28.0%/41.6%/34.8%，以 10 月 24 日收盘价计算，对应 PE 分别为 29.1、20.5 和 15.2 倍。公司作为稀缺的全流程一体化医药研发外包服务龙头前景广阔，维持“买入”评级。 风险提示：全球制药工业产业链分工发生重大不利变化；全球生物医药行业一级市场投融资恢复速度和幅度不及预期；CRO/CDMO 行业竞争加剧；所服务的创新药研发失败、终端销售额不及预期，CMC 收入增速、产能利用率和利润率提升幅度低于预期；临床研究外包服务市场竞-0.500.5125-Oct5-Jan18-Mar29-May9-Aug20-Oct康龙化成沪深300 [Table_Title] 全流程一体化布局领先，盈利能力有望进入提升阶段 [Table_ReportDate] 康龙化成(300759)公司深度报告 | 2023.10.25 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 争加剧、景气度下滑导致公司相关业务增速/利润率低于预期；大分子和细胞与基因治疗业务市场拓展速度、盈利能力提升幅度低于预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 102.66 123.48 160.38 199.68 营收增速（%） 37.9% 20.3% 29.9% 24.5% 归母净利润（亿元） 13.74 17.60 24.93 33.60 归母净利润增速（%） -17.2% 28.0% 41.6% 34.8% EPS(元/股) 1.15 0.98 1.39 1.88 PE 24.8 29.1 20.5 15.2 资料来源：Wind，首创证券 公司深度报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 康龙化成：优势明显的一体化医药研发服务平台 ....................................................................................................... 1 2 医药外包行业持续保持较高景气度，全流程一体化医药研发外包服务公司前景广阔 ........................................... 6 3 依托小分子药物发现业务，能力圈不断拓展 ............................................................................................................. 10 3.1 实验室服务：化学业务稳定增长，生物科学业务不断提升 ........................................................................... 10 3.2 CMC：国内外产能全面布局，后期项目有望迎来收获期 .............................................................................. 12 3.3 临床研究服务：一体化平台建设完成，人效和盈利能力有望逐步提升 ...................................................... 15 3.4 大分子和细胞与基因治疗：打造中远期增长曲线 .......................................................................................... 18 4 盈利预测和投资建议.....