平台切换影响短期业务节奏，看好核心业务长期成长

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●医药生物 2023 年 10 月 25 日 [Table_Title] 平台迭代影响短期业务节奏，看好核心业务长期成长 核心观点： [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入 14.29 亿元（+4.71%），归母净利润 1.25 亿元（+11.02%），扣非净利润 1.04 亿元（-0.27%），经营性现金流 0.37 亿元（-39.43%）；2023 年 Q3 实现营收 4.99 亿元（-3.10%），归母净利润 0.50 亿元（-10.51%），扣非净利润 0.46 亿元（-20.45%）。  三季度业绩略低于预期，平台磨合培育增长势能。 公司三季度营收及利润增长低于此前预期，我们认为主要是平台换代影响短期业务节奏。随着 引进Illuminia 新一代测序系统 Novaseq X Plus 和 Pacbio 大型测序平台 Revio，并持续构建完善服务体系及解决方案，加强信息化运营和自动化、智能化生产能力，公司订单获取能力及交付效率有望进一步升级，带动核心业务持续成长。  坚持研发促进成果转化，智能优化改善服务效能。2023 年前三季度公司研发费用为 0.91 亿元（+3.89%），研发费用率为 6.38%（-0.05pct）。公司坚持效率驱动、创新驱动的研发导向，建立自主核心技术体系，全面掌握目前主流及前沿的基因测序技术，并在数种复杂高难度的前沿测序技术方面形成独特竞争优势（de novo、表观组学、单细胞、宏基因组学等测序技术）。截至 2023H1，公司联合署名/被提及 SCI 文章超 2 万篇，累计影响因子近 120,000，获基因测序技术专利 62 项，软件著作权 320 项。此外，公司应用柔性智能交付平台Falcon，并在此基础上推出满足 WGS/WES/RNAseq/建库测序产品四大产品类型的小型化 Falcon II，实现多品统一全自动流程的优化整合，人效提升 30%+。  持续深化全球业务布局，看好规模及效率进一步提升。2023 年 10 月 20 日，公司发布定增情况报告书，已募集资金 3.32 亿元，预计主要用于实验室新建/扩建项目及补充流动资金。目前公司在境内设有天津、上海及广州实验室，在新加坡、美国、英国已建立本地化运营的实验室，在中国香港、新加坡、美国、英国、荷兰、日本等国家/地区设有子公司，业务覆盖全球六大洲约 90 个国家/地区，服务客户近 7,000 家。随着新测序平台迭代完成及全球区域化建设布局进一步完善，我们看好公司基因测序服务业务规模提升及运营效率改善。  投资建议：公司深耕基因测序服务，发挥规模化及智能化优势，不断提升运营效率，全球本土化运营初见成效，长期增长前景广阔。考虑到公司平台迭代存 磨 合 期 及 需 求 复 苏 较 弱 ， 我 们 下 调 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 预 测 至2.00/2.51/3.14 亿元，同比增长 12.95%/25.29%/25.07%，EPS 为 0.50/0.63/0.78元，当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 42/34/27 倍，维持“推荐”评级。  风险提示：海外市场渗透不及预期的风险、竞争加剧的风险、科研活力恢复不及预期的风险。 [Table_StockCode] 诺禾致源(688315) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 合理估值区间：27.50-30.00 元 分析师 [Table_Authors] 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 研究助理：孟熙 [Table_Market] 市场数据 2023-10-25 A 股收盘价(元) 21.04 A 股一年内最高价(元) 41.70 A 股一年内最低价(元) 20.07 沪深 300 3504.46 市盈率 44.40 总股本（万股） 40020.00 实际流通 A 股(万股) 10990.75 限售的流通 A 股(万股) 29029.25 流通 A 股市值(亿元) 23.12 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河医药】公司点评_诺禾致源 （688315）_半年报点评：业绩略低于预期，看好平台迭代升级后盈利改善 20230731 【银河医药】公司点评_诺禾致源（688315）_年报及一季报点评：全球化发展持续推进，测序服务龙头优势凸显（更新）20230414 -40%-20%0%20%40%60%10-2501-0503-1805-2908-0910-20诺禾致源沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1925.63 2210.25 2697.11 3277.97 收入增长率% 3.17 14.78 22.03 21.54 净利润（百万元） 177.23 200.18 250.81 313.68 利润增速% -21.30 12.95 25.29 25.07 毛利率% 44.28 43.99 44.01 44.05 摊薄 EPS(元) 0.44 0.50 0.63 0.78 PE 47.51 42.06 33.57 26.84 PB 4.29 3.86 3.46 3.07 PS 4.37 3.81 3.12 2.57 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2018.07 1648.21 2028.42 2434.51 营业收入 1925.63 2210.25 2697.11 3277.97 现金 851.32 516.04 851.62 1184.50 营业成本 1072.96 1238.07 1510.07 1833.88 应收账款 598.83 589.40 629.33 682.91 营业税金及附加 6.20 6.63 8.09 9.83 其它应收款 15.73 12.28 11.24 13.66 营业费用 331.64 403.67 497.