公用事业行业电力板块多家公司增持回购股份点评：多家电力央企增持回购股份，重视电力板块投资价值

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 公用事业 2023 年 10 月 25 日 多家电力央企增持回购股份，重视电力板块投资价值 看好 ——电力板块多家公司增持回购股份点评 证券分析师 查浩 A0230519080007 zhahao@swsresearch.com 邹佩轩 A0230520110002 zoupx@swsresearch.com 研究支持 蔡思 A0230523090005 caisi@swsresearch.com 联系人 查浩 (8621)23297818× zhahao@swsresearch.com 投资要点：  事件：近期多家电力央企公司披露控股股东增持或回购计划.  央企增持回购实际行动维护股价，国企改革背景下电力央企投资价值值得关注。9 月底至今，A、H 两市多家电力央企公司披露控股股东增持及股份回购计划，涉及火电、绿电、核电以及综合能源多领域公司。控股股东增持的公司有内蒙华电、国电电力、中国核电（A）、三峡能源以及中国电力，增持金额占总市值0.4%~0.9%，增持价上限溢价约 15%~38%；另外龙源电力（H）计划回购不超过 10%的股份。近期电力央企大股东通过自有资金频繁增持上市公司股份，电力央企回购力度也有所增加，一方面彰显大股东对于公司发展前景的信心，另一方面也体现央企管理层对市值以及小股东利益的重视。  火电三季度业绩修复，中期看盈利模式改变带来估值提升。根据 wind 数据，秦皇岛 5500 大卡动力煤 2023 年三季度均价 866 元/吨，较 2022 年同期降低 399元/吨，同比降幅 31.5%。相比之下，二季度均价 917 元/吨，较 2022 年同期降低 286 元/吨，降幅 23.8%。在收入端，2023 年全国绝大部分省份年度长协电价均保持了 20%的顶格上浮，预计火电公司综合上网电价延续小幅上涨趋势。两方面影响下，点火价差持续走阔。尽管 9 月下旬至今，秦皇岛 5500 大卡动力煤煤价环比增长并突破千元关口，但我们认为，时值 2024 年各省长协电价签署关键时期，较高煤价或为明年长协电价奠定较好基础。另外我们强调，新型电力系统下火电调峰价值凸显，若容量电价落地将根本转变火电盈利模式，由周期走向稳定，或迎来价值重估。  全球能源结构低碳转型方向不改，当前绿电板块估值反映了市场过度悲观的预期。经历过去两年新能源跨越式发展后，受消纳瓶颈、现货市场竞价等因素影响，2022 年下半年以来市场对绿电全产业链的热度降温，港股绿电板块回调尤为明显，以龙源电力为代表的绿电运营商尚处于破净状态，估值处于历史最低区间，当前 PB 仅有 0.71 倍。总结来看，我们分析港股绿电板块低迷最主要的原因是市场对新能源长期收益率的担忧。然而，在国家重申双碳战略不改的前提下，绿电行业需要维持基本的融资能力，未来随着市场机制的逐步健全，绿电收益率将保持在合理水平，按照现有情况外推并不合理。目前我国碳市场与绿电绿证相关政策正在稳步推进，今年 7 月 11 日深改委会议强调加快能耗双控向碳双控转变，8 月 3 日三部委发文推动可再生能源绿证全覆盖，10 月 18 日，碳排放核查启动，电力的环境价值即将补齐，我们分析当前绿电板块处于基本面、信心面的双底部，估值洼地再现投资机遇。  投资分析意见：我们分析我国当前新一轮电力体制改革箭已在弦，现货市场改革大背景下，预计电力公司盈利能力将迎来巨大分化，投资框架亟需迭代。建议从电力供需格局、区域竞争格局、机组质量以及资产负债率四个维度筛选优质标的，继续推荐中国电力、申能股份、华润电力，关注浙能电力、国电电力。不破不立，静待新能源收益机制理顺，碳市场是决定能源转型成败的胜负手，关注源网荷储差异化竞争公司。我们分析在新型电力系统框架下，在特定区域充分利用资源禀赋，按照源网荷储一体化模式运行的公司具备独特优势，实现差异化竞争，重点推荐天富能源、银星能源。  风险提示：电力体制改革推进不及预期 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页共4页简单金融成就梦想 表 1：近期电力公司控股股东增持、回购事件 公司 类型 公告日期 交易方情况 金额 （亿元） 增持价上限 （元） 收盘价 （元） 溢价* 市值 （亿元） 占比 内蒙华电 增持 10 月 19 日 控股股东北方公司，增持前持股50.64% 1~2 3.9 3.39 15% 221 0.90% 国电电力 增持 10 月 19 日 控股股东国家能源集团通过全资子公司增持，增持前集团持股 50.68% 3~4 4.87 3.53 38% 639 0.63% 中国核电（A） 增持 10 月 19 日 控股股东中核集团及一致行动人，增持前中核集团持股 59.27% <5 - 7.37 - 1392 0.36% 三峡能源 增持 10 月 16 日 控股股东三峡集团，增持前三峡集团直接间接持有公司 52.4% 3~5 6 4.75 26% 1360 0.37% 龙源电力（H) 回购 9 月 27 日 回购股份用将被注销，回购股份占 H股股本不超过 10% - - 6.43 - 539 - 中国电力 增持 - 控股股东国电投集团及其一致行动人 - - - - - - 资料来源：wind，申万宏源研究。注：1）收盘价、市值日期均为公告发布日期；2）龙源电力为港币；3）*溢价=增持价上限/公告当日收盘价-1 表 2：公用事业重点公司估值表（元，元/股，华润电力采用港币，其他公司采用人民币） 板块 代码 简称 评级 收盘价 EPS PE PB（lf） 2023/10/25 23E 24E 25E 23E 24E 25E 火电转型 02380.HK 中国电力 买入 2.52 0.37 0.53 0.58 7 5 4 0.62 00836.HK 华润电力 买入 14.04 2.61 2.92 3.17 5 5 4 0.82 600795.SH 国电电力 买入 3.55 0.42 0.51 0.59 8 7 6 1.39 600863.SH 内蒙华电 买入 3.42 0.38 0.46 0.54 9 7 6 1.48 000539.SZ 粤电力 A 买入 5.30 0.44 0.50 0.61 12 11 9 1.32 600011.SH 华能国际 增持 7.10 0.77 1.03 1.29 9 7 6 1.93 600483.SH 福能股份 买入 8.33 1.39 1.62 1.76 6 5 5 1.02 600027.SH 华电国际 买入 4.66 0.54 0.76 0.93 9 6 5 1.25 601991.SH 大唐发电 买入 2.50 0.20 0.30 0.33 13 8 8 1.62 600642.SH 申能股份 买入 5.95 0.73 0.80 0.87 8 7 7 0.91 600023.SH 浙能电力 买入 4.21 0.43 0.48 0.54 10 9 8 0.88 新能源 600905.SH 三峡能源 买