东兴轻纺-商社周观点：静待家居消费提振，关注纸企盈利改善

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 东兴轻纺&商社：静待家居消费提振，关注纸企盈利改善 ——周观点 2023 年 10 月 25 日 看好/维持 轻纺&商社 行业报告 观点综述： 9 月新房销售承压，静待回暖；竣工数据持续增长有望提振家居需求。9 月商品房住宅销售面积同比-21.1%，销售额同比-20.2%，依然维持下滑态势，仍需静待地产政策起效。住宅竣工面积同比+23.99%，延续了较高的同比增速，有望支撑近端家居需求。9 月家居零售额同比+0.5%，具备韧性。欧派家居发布业绩预告，三季度利润同比增速中位数为 20%，表现较优，龙头公司保持了较好的业绩表现，我们依然看好其投资价值。家具及配件出口同比-4.7%，环比进一步收窄，考虑到海外零售商库存压力下降，成本端向好，我们看好出口业绩向好。家居板块的估值依然在较低的水平，内销稳健，外销持续改善，我们看好随地产销售的回暖，带动板块估值回升。我们推荐关注多品类销售持续推进、整装渠道保持景气的定制家具板块，包括索菲亚、志邦家居、欧派家居、金牌厨柜；受益智能马桶品类渗透率提升的瑞尔特；以及产品品牌属性强、且外销逐步回暖的软体家具板块，包括顾家家居、喜临门。 浆纸价格涨势或将趋稳，23H2 纸企盈利释放可期。上周国内木浆现货价格先涨后跌，相比 9 月以来单边上涨的走势呈现出企稳迹象。前期浆价上涨或主要受传统旺季需求释放、经济边际改善的推动，预计随着旺季效应逐步减弱，浆价走势或趋稳。从今年海外浆厂产能投放规模较大、海外木浆需求受经济影响相对较弱的角度来看，浆价亦难以持续上涨至去年高位水平。若后续旺季效应减弱、浆价走势趋稳，预计纸价涨势或亦将趋缓，但在经济边际改善的情况下仍有一定支撑。纸企盈利方面，我们预计 Q3 浆纸系纸企盈利能力有望明显改善，主要考虑到木浆价格波动滞后反映于纸企的成本变化，判断 Q3浆纸系纸企成本将环比进一步回落，叠加 Q3 纸价提涨，纸企吨盈利将得以扩大。预计浆价上涨对纸企 Q4 成本端的影响有限，浆纸系纸企仍有望保持较好的盈利水平。建议关注文化纸和特种纸龙头的盈利改善，需求若持续复苏，可关注前期供需矛盾较大的包装纸企。推荐关注太阳纸业和特种纸龙头公司。 市场回顾 上周纺织服装行业下跌 1.42%，轻工制造下跌 2.60%，商贸零售下跌 3.46%，社会服务下跌 5.25%，美容护理下跌 5.08%，在申万 31 个一级行业中分别排第 3、7、14、25、23 名。指数方面，上证指数下跌 3.40%，深证成指下跌4.95%。 重点推荐：索菲亚、志邦家居、欧派家居、金牌厨柜、瑞尔特、顾家家居、喜临门、太阳纸业、珀莱雅、贝泰妮、华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店、海伦司 风险提示：宏观经济下行影响购买力、政策风险 未来 3-6 个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 487 9.2% 重点公司家数 - - 行业市值（亿元） 33627.45 3.8% 流通市值（亿元） 26070.46 3.9% 行业平均市盈率 23.06 市场平均市盈率 12.68 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：常子杰 010-66554040 changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号 S1480521080005 分析师：魏宇萌 010-66555446 weiy m@dxzq.net.cn 执业证书编号 S1480522090004 分析师：刘雪晴 010-66554026 liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号 S1480522090005 分析师：沈逸伦 010-66554044 sheny l@dxzq.net.cn 执业证书编号 S1480523060001 P2 东兴证券行业报告 东兴轻纺&商社：静待家居消费提振，关注纸企盈利改善 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 核心观点： 9 月新房销售承压，静待回暖；竣工数据持续增长有望提振家居需求。9 月商品房住宅销售面积同比-21.1%，销售额同比-20.2%，依然维持下滑态势，仍需静待地产政策起效。住宅竣工面积同比+23.99%，延续了较高的同比增速，有望支撑近端家居需求。9 月家居零售额同比+0.5%，具备韧性。欧派家居发布业绩预告，三季度利润同比增速中位数为 20%，表现较优，龙头公司保持了较好的业绩表现，我们依然看好其投资价值。家具及配件出口同比-4.7%，环比进一步收窄，考虑到海外零售商库存压力下降，成本端向好，我们看好出口业绩向好。家居板块的估值依然在较低的水平，内销稳健，外销持续改善，我们看好随地产销售的回暖，带动板块估值回升。我们推荐关注多品类销售持续推进、整装渠道保持景气的定制家具板块，包括索菲亚、志邦家居、欧派家居、金牌厨柜；受益智能马桶品类渗透率提升的瑞尔特；以及产品品牌属性强、且外销逐步回暖的软体家具板块，包括顾家家居、喜临门。 浆纸价格涨势或将趋稳，23H2 纸企盈利释放可期。上周国内木浆现货价格先涨后跌，相比 9 月以来单边上涨的走势呈现出企稳迹象。前期浆价上涨或主要受传统旺季需求释放、经济边际改善的推动，预计随着旺季效应逐步减弱，浆价走势或趋稳。从今年海外浆厂产能投放规模较大、海外木浆需求受经济影响相对较弱的角度来看，浆价亦难以持续上涨至去年高位水平。若后续旺季效应减弱、浆价走势趋稳，预计纸价涨势或亦将趋缓，但在经济边际改善的情况下仍有一定支撑。纸企盈利方面，我们预计 Q3 浆纸系纸企盈利能力有望明显改善，主要考虑到木浆价格波动滞后反映于纸企的成本变化，判断 Q3 浆纸系纸企成本将环比进一步回落，叠加 Q3 纸价提涨，纸企吨盈利将得以扩大。预计浆价上涨对纸企 Q4 成本端的影响有限，浆纸系纸企仍有望保持较好的盈利水平。建议关注文化纸和特种纸龙头的盈利改善，需求若持续复苏，可关注前期供需矛盾较大的包装纸企。推荐关注太阳纸业和特种纸龙头公司。 （1）家居： 9 月新房销售承压，静待回暖；竣工数据持续增长有望提振家居需求。9 月商品房住宅销售面积同比-21.1%，销售额同比-20.2%，依然维持下滑态势。9 月以来地产放松政策持续落地，政策端已有明显改善，我们认为销售数据的回暖值得期待。9 月住宅新开工面积同比-16.9%，环比略有改善，当前依然受销售不振压制，改善持续性仍需观察。住宅竣工面积同比+23.99%，继续保持较高的增长，“保交楼”的效果仍在延续。竣工数据较高的增长将支撑近端家居需求，我们看好全年家居需求保持较高的景气度，短期业绩仍可期。远端家居需求仍需关注销售端数据，静待地产放松政策起效。 9 月家居内销增速回落，外销下滑幅度持续收窄。9 月家居零售额同比+0.5%；1-9 月累计增长 3.1%。家居社零 9 月同比增速环比回落，但仍为正增长，家居终端销售依然有韧性。住宅新房竣工数据将持续转换为家居需求，我们依然看好国内家居销售额未来将恢复较高的增速水平。欧派家居发布业绩预告，三季度利润同比增速中位数为 20%，业绩表现较优，龙头公司业绩稳健，我们依然看好其投资价值。