海外策略专题：四季度机构投资者逢低买入超跌龙头

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 四季度机构投资者逢低买入超跌龙头 海外策略专题｜2019.01.28 中信证券研究部 核心观点 2018 年全年沪港深通基金保持了较高的发行速度,总发行量远高于 2017 年。从大类资产配置来看，机构在 2018 年整体减持了股票但增加了对债券的配置，但是第四季度的数据显示尽管港股依然下跌，但无论是沪港深通基金还是 QDII 均增加了 Q3 季度超跌龙头的配置力度，包括腾讯控股以及银行股等。 ▍尽管 2018 年股市低迷，但沪港深通基金发行热度平均高于 2017 年。截至 2019年 1 月 23 日沪港深通基金（内地）统计口径下已有 312 只公募产品。2018 年各季度平均发行在 40 只左右，显著高于去年同期水平，而目前 2019 年一季度已经发行量 17 只，预计 2019 年一季度发行量可达到 20 至 30 只的水平。 从基金管理规模看，头部管理人排名变化不大。排名前 4 的基金管理人名称及顺位与第三季度相比没有变化，但广发基金滑出前 5，被中欧基金替代。从基金资产总值变化来看，前四大管理人旗下基金的管理资产总值均出现不同程度的下滑。2018 年债券牛市吸走股市资金。从全年的角度来看，资产配置的变化实际上是从股票转移至了债券，对比 2018Q1 和 Q4，基金、现金和其它资产的配置变化微乎其微，而股票配置的占比从年初到年末下降了 7 个百分点，对应到债券配置的占比上升的 7 个百分点。Q4 季度基金可能开始抄底一些超跌的龙头。考虑到股市整体下行导致持股市值缩水，持股基金数的变化更能反映投资者的偏好。腾讯控股持股市值较 3 季度略微下降，但是持股基金数达 59 只，较 2018Q3 增加 12 只且超过年初水平，一定程度说明基金在积极抄底。同样受到关注的还有银行股，例如建设银行在 2018Q4 股价下跌 5.56%，但持有该股票的基金数较2018Q3 增加了 7 个，招商银行 2018Q4 股价下跌 9.74%，但基金持股市值反而上升了 1.37 亿元，持股基金数量较 2018Q3 增加了 5 个。▍QDII 基金 2018Q4 已有 100 只产品参与港股投资。资产规模排名前 5 的基金管理人依旧是易方达基金、华夏基金、嘉实基金、南方基金、上投摩根基金，市场格局相对稳定。但从基金资产总值来看，与 2018Q3 相比均有所增长不同，易/华/嘉/南/上较上季度环比分别为-14.6%/-9.6%/-15.9%/-23.3%/-13.2%，因此旗下基金发行在 2018Q4 基本停滞，没有增加。以 QDII 基金重仓股中的港股作为样本分析发现，沪港深通基金“逢低买入”现象也同样出现在 QDII 基金的主要配置标的上，例如尽管腾讯控股在 2018Q4 股价下跌了 2.85%，但配置的基金数从 2018Q3 的 35 增加到 2018Q4 的 45。 ▍风险因素：中美谈判不及预期；港股基本面恶化超预期等。 杨灵修 海外首席策略师 S1010515110003 秦培景 首席策略分析师 S1010512050004 裘翔 策略分析师 S1010518080002 联系人：徐广鸿 海外策略专题｜2019. 01.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 沪港深通基金：Q4 发行热度不减抄底超跌龙头 ............................................................... 1 QDII 基金持仓分析 ............................................................................................................ 5 插图目录 图 1：沪港深通基金发行数量 ............................................................................................ 1 图 2：沪港深通基金资产配置 ............................................................................................ 2 图 3：沪港深通基金重仓股持股市值（亿元）- 按一级行业分类 ...................................... 4 图 4：QDII 基金分地区投资市值占比 ................................................................................ 6 表格目录 表 1：沪港深通基金资产总值前五名基金管理人 ............................................................... 1 表 2：沪港深通基金 2018 年报重仓股持股市值前十名 ..................................................... 3 表 3：沪港深通基金 2018Q3 重仓股持股市值前十名 ....................................................... 3 表 4：沪港深通基金 2018Q2 重仓股持股市值前十名 ....................................................... 3 表 5：沪港深通基金 2018Q1 重仓股持股市值前十名 ....................................................... 4 表 6：沪港深通基金重仓股持股市值 - 按二级行业分类 ................................................... 4 表 7：QDII 基金资产总值前五名基金管理人 ..................................................................... 6 表 8：QDII 基金 2018Q4 重仓港股持股市值前十名 .......................................................... 6 表 9：QDII 基金 2018Q3 重仓港股持股市值前十名 .......................................................... 7 表 10：QDII 基金 2018Q2 重仓港股持股市值前十名 ........................................................ 7 表 11：QDII 基金 2018Q1 重仓港股持股市值前十名 ........................................................ 7 表 12：QDII 基金重仓港股持股市值（亿元）- 按二