锂电设备行业回暖在即，固态电池构筑成长空间

证券研究报告·公司研究简报·电池 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 利元亨（688499） 锂电设备行业回暖在即，固态电池构筑成长空间 2025 年 06 月 19 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 李文意 执业证书：S0600524080005 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 34.14 一年最低/最高价 16.85/35.57 市净率(倍) 2.58 流通A股市值(百万元) 5,760.39 总市值(百万元) 5,760.39 基础数据 每股净资产(元,LF) 13.26 资产负债率(%,LF) 73.42 总股本(百万股) 168.73 流通 A 股(百万股) 168.73 相关研究 《利元亨(688499)：2023 年三季报点评：Q3 加快设备验收进一步扭亏为盈，锂电&光伏设备平台化布局》 2023-10-31 《利元亨(688499)：2023 年半年报点评：Q2 扭亏为盈，锂电&光伏设备双轮驱动》 2023-08-29 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 4,994 2,482 3,253 3,889 4,489 同比（%） 18.81 (50.30) 31.08 19.53 15.43 归母净利润（百万元） (188.02) (1,044.13) 56.56 127.83 164.09 同比（%） (164.94) (455.34) 105.42 126.03 28.37 EPS-最新摊薄（元/股） (1.11) (6.19) 0.34 0.76 0.97 P/E（现价&最新摊薄） (28.91) (5.21) 96.12 42.53 33.13 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 国内锂电重启扩产，公司或得扩产红利：2023-2024 年我国动力锂电行业经历产能退潮后，国内头部厂商已陆续重启扩产。宁德时代港股 IPO 募集资金将投向匈牙利德布勒森工厂建设（约 276 亿港元），规划总产能 72GWh，将配套宝马、奔驰等欧洲车企，服务欧洲市场；亿纬的马来西亚工厂已经进行至二期，随着港股 IPO 发行，后续国内外扩产有望加速落地。公司作为电池装配线&模组/Pack 线龙头，并在宁德、惠州、波兰、加拿大等地设立子公司积极配合客户业务；公司有望充分受益于此轮锂电扩产。 ◼ 海外锂电扩产共振，公司出海进程加速：公司出海进程加速，多款设备交付欧、美、亚客户：（1）北美地区：公司首条电池包产线已投产、首条固态电池前道装备已启运美国、并斩获北美模组/Pack 线订单。（2）亚太地区： 公司方壳/圆柱/软包三大电池设备方案获头部车企批量涂布机订单。（3）欧洲地区：发布全球首台 1800mm 高速宽幅涂布机并亮相欧洲电池展，订单有望落地。 ◼ 优质消费锂电设备订单陆续放量，有望持续改善公司经营情况：截至2025 年 5 月 31 日，公司消费锂电设备在手订单金额为 15.9 亿元，同比提升 38%，占总在手订单的 32%，占比同比提升 9pct。消费锂电设备具有高毛利、回款快等特点，2024 年公司消费锂电设备业务毛利率约为26%，显著高于动力锂电设备的负毛利率水平；且消费电子回款周期较短，将大幅缓解公司回款压力。随着高质量消费锂电设备订单持续放量，公司经营情况有望继续改善。 ◼ 加速固态电池领域布局，项目中标进入调试阶段：2024 年公司成功中标第一条硫化物固态电池整线装备项目，已进入生产调试与参数优化阶段；同时，公司与多家行业头部客户进行全固态电池产线设备工艺技术交流，进展良好。目前，公司已成功掌握全固态电池整线装备的制造工艺，针对硫化物电池的防爆、防毒需求设计了三级防护体系，技术领先性显著，固态电池领域布局有望兑现。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为0.6/1.3/1.6 亿元，2025-2027 年对应 PE 分别为 96/43/33 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：锂电业务复苏不及预期，下游扩产不及预期，新业务进展不及预期。 -21%-12%-3%6%15%24%33%42%51%60%2024/6/192024/10/182025/2/162025/6/17利元亨沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 2 / 5 1. 国内锂电重启扩产，公司或得扩产红利 2023-2024 年我国动力锂电行业经历产能退潮后，国内头部厂商已陆续重启扩产。宁德时代港股 IPO 募集资金将投向匈牙利德布勒森工厂建设（约 276 亿港元），规划总产能 72GWh，将配套宝马、奔驰等欧洲车企，服务欧洲市场；亿纬的马来西亚工厂已经进行至二期，随着港股 IPO 发行，后续国内外扩产有望加速落地。公司作为电池装配线&模组/Pack 线龙头，并在宁德、惠州、波兰、加拿大等地设立子公司积极配合客户业务；公司有望充分受益于此轮锂电扩产。 2. 海外锂电扩产共振，公司出海进程加速 公司出海进程加速，多款设备交付欧、美、亚客户：（1）北美地区：公司首条电池包产线已投产、首条固态电池前道装备已启运美国、并斩获北美模组/Pack 线订单。（2）亚太地区： 公司方壳/圆柱/软包三大电池设备方案获头部车企批量涂布机订单。（3）欧洲地区：发布全球首台 1800mm 高速宽幅涂布机并亮相欧洲电池展，订单有望落地。 3. 优质消费锂电设备订单陆续放量，有望持续改善公司经营情况。 截至 2025 年 5 月 31 日，公司消费锂电设备在手订单金额为 15.9 亿元，同比提升38%，占总在手订单的 32%，占比同比提升 9pct。消费锂电设备具有高毛利、回款快等特点，2024 年公司消费锂电设备业务毛利率约为 26%，显著高于动力锂电设备的负毛利率水平；且消费电子回款周期较短，将大幅缓解公司回款压力。随着高质量消费锂电设备订单持续放量，公司经营情况有望继续改善。 4. 加速固态电池领域布局，项目中标进入调试阶段 2024 年公司成功中标第一条硫化物固态电池整线装备项目，已进入生产调试与参数优化阶段；同时，公司与多家行业头部客户进行全固态电池产线设备工艺技术交流，进展良好。目前，公司已成功掌握全固态电池整线装备的制造工艺，针对硫化物电池的防爆、防毒需求设计了三级防护体系，技术领先性显著，固态电池领域布局有望兑现。 5. 2025Q1 公司同比扭亏为盈，降本增效措施初显成效 2024 年公司实现营收 24.82 亿元，同比-50.3%，其中锂电设备营收 20.25 亿元，同比-47.04%，占比 81.6%，系锂电下游产能过剩，设备行业竞争加剧所致；智能仓储营收 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所