二代接班启新篇，关注新品培育

证券研究报告·公司深度研究·饮料乳品 东吴证券研究所 1 / 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 李子园（605337） 二代接班启新篇，关注新品培育 2025 年 06 月 18 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 郭晓东 执业证书：S0600525040001 guoxd@dwzq.com.cn 研究助理 于思淼 执业证书：S0600123070030 yusm@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 12.89 一年最低/最高价 7.84/16.67 市净率(倍) 2.88 流通A股市值(百万元) 5,084.24 总市值(百万元) 5,084.24 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.48 资产负债率(%,LF) 40.31 总股本(百万股) 394.43 流通 A 股(百万股) 394.43 相关研究 《李子园(605337)：2024 年报及 2025年一季报业绩点评：收入符合预期，成本红利释放》 2025-05-02 《李子园(605337)：新品布局功能饮料，供应链持续打磨》 2025-03-28 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 1,412 1,415 1,538 1,643 1,746 同比（%） 0.60 0.22 8.69 6.84 6.22 归母净利润（百万元） 236.96 223.80 253.51 279.52 305.20 同比（%） 7.20 (5.55) 13.27 10.26 9.19 EPS-最新摊薄（元/股） 0.60 0.57 0.64 0.71 0.77 P/E（现价&最新摊薄） 22.27 23.58 20.82 18.88 17.29 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 部分二代接班企业的复盘与启示：中国食品工业协会的数据显示，2025年开始，未来五年将有超过 60%的食饮企业面临代际传承，涉及超过 4.3万亿市场价值的重新分配。复盘来看，过往二代接班企业战略调整存共性，1 是顺应消费趋势——香飘飘去植脂末、克明推低 GI 面，均瞄准健康消费趋势，2 是夯实供应链根基，如中宠全球布局产能、克明自建面粉厂，我们认为，二代接班能否成功是战略传承、组织治理与消费趋势把握的综合结果，接班者能力是影响能否顺利过渡最核心因素，参考过往经验，传统业务升级+新兴赛道布局的双轨策略更易突围，治理稳定性与战略协同性是接班成败关键。 ◼ 李子园：二代顺利接班，看好经营势头向上。2024 年 12 月 30 日李子园公告，聘任李博胜先生担任公司总经理，目前已全面负责公司经营管理。李总毕业于美国爱德菲大学，2021 年加入公司后负责电商及品牌升级，2023 年主导品牌焕新，担任总经理后推动产品焕新、渠道拓展、组织架构调整等一系列工作，具体来看：①产品推新：维生素水卡位功能饮料赛道。在李博胜总主导下，25 年公司推出功能饮料维生素水，主打营养健康，首创“中国 6 零极简配方”，包括复合维 B（菊花味、红树莓味）和高倍维 C（柠檬味）两个系列，具备缓解疲劳、提升活力和增强免疫力功效，消费画像以年轻人为主，如院校学生和白领阶层等客群。除电商平台外，4~5 月已经陆续在流通和便利店等渠道铺货。②渠道建设：多元拓展，积极拥抱新零售。李博胜总 24 年重新整合、搭建电商渠道，梳理线上价格体系，25 年积极拓展零食量贩、早餐、餐饮等渠道，以带来更多收入贡献点，江浙沪、西南以及华中部分优势区域的早餐、小餐饮渠道是今年拓展重点，新品维生素水预备以 250ML 维 C 规格进入零食量贩渠道，711、罗森等便利渠道亦在洽谈之中，通过量贩、便利店系统贡献销售，营造动销氛围，未来再逐步拓展至传统流通渠道。此外，25 年推进分区域分渠道管理，根据不同渠道特点和诉求适配产品、进行产品合理定价，并对各渠道负责销售人员给予差异化薪酬待遇、进行单独考核，以推动新渠道放量。③组织架构：持续推进年轻化人才梯队建设。管理高层中部分年纪偏大、任职时间较久领导退居二线，重新选举更换，增加市场部、商务部、物流等支持和配套服务部门，商务类传统流通、餐饮渠道仍由原销售领导负责，电商、品牌部和商务部由李博胜总直管，30 ~35 岁左右年轻员工正逐步成为一线销售主力。④品牌焕新：营销投放更趋精准，助力品牌形象年轻化。25 年以来公司加强营销费用投放管理，减少传统媒体费用投入、加强线上新媒体平台渗透：新品维生素水独家冠名爱奇艺 S 级综艺《微笑一号店》，6 月已官宣维生素水代言人丁禹兮，粉丝经济下将驱动月销爬坡。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们认为，李博胜总年轻化视野和电商经验较为丰富，对新渠道感知较为敏锐、健康化转型决心坚定，且接班后品牌年轻化动作频频，有助于加大品牌曝光、占领年轻消费群体心智，期待调整成效逐步显现。维持 2025~2027 年归母净利润为 2.5、2.8、3.1 亿元，同比+13%、+10%、+9%，对应 PE 为 21/19/17 倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：食安问题、全国化拓展不及预期、新品推广不及预期。 -25%-18%-11%-4%3%10%17%24%31%38%45%2024/6/182024/10/172025/2/152025/6/16李子园沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 13 内容目录 1. 二代接班复盘与启示 .......................................................................................................................... 4 2. 李子园：甜牛奶龙头，新品潜力值得期待 ...................................................................................... 7 3. 盈利预测与估值 ................................................................................................................................ 10 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 3 / 13 图表目录 图 1： 2025 年 A 股食品饮料企业中民企数量