银行行业投资策略：“三底”递进下的银行股投资窗口

银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 19 银行 2023 年 10 月 25 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《政府债支撑社融平稳，居民信用大幅改善—行业点评报告》-2023.10.13 《汇金入市提振信心，银行价值加速重估—行业点评报告》-2023.10.11 《政策定力彰显，扩内需、促经济方向明确 —央行 2023Q3 货币政策例会点评》-2023.9.28 “三底”递进下的银行股投资窗口 ——行业投资策略 刘呈祥（分析师） 吴文鑫（联系人） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 wuwenxin@kysec.cn 证书编号：S0790123060009  “政策底”已现：重点领域化险与信用有效恢复 化险政策有的放矢，市场担忧减轻。（1）城投：全国已有二十地公告计划发行特殊再融资债，有利于稳定市场预期，市场对银行城投敞口的担忧减轻。（2）地产： 银行扩张与地产信用逐渐解绑。存量——截至 2023Q3 末房地产开发贷款展期余额同比增长 183%，政策化险力度将持续加大，地产对于银行资产质量的负面影响有望减小。增量——地产进入去化期，银行扩张与地产信用逐渐解绑，银行信用成本有望改善。 信用扩张：关注居民信用和消费预期的恢复。2023Q3 出台了诸多有关居民住房的政策，明确将“认房不认贷”纳入“一城一策”工具箱、降低存量首套房贷利率。9 月，居民中长贷对社融的正向贡献加大，银行提前还贷压力减轻、居民购房信心改善。  “业绩底”可观：2023Q3 上市银行业绩或将触底 受实体需求疲弱、资本市场震荡影响，上市行三季报或迎来“业绩底”。三季度末，商业银行累计实现净利润 1.9 万亿元,按照可比口径计算，同比增长 1.6%，较上半年增速略有放缓，“业绩底”正在到来。我们预计 2023 年前三季度国有行/股份行/城商行/农商行营收增速分别为-1.44pct/-2.24pct/-2.96pct/+1.44pct，上市银行整体为-1.73%；净利润增速分别为+1.84pct/+4.96pct/+16.97pct/+11.48pct，上市银行整体为 4.04%。（1）量：扩表速度不弱，结构性宽信用亮点突出；（2）价：息差下行幅度有望收窄；（3）中收：理财“元气”尚未恢复，保险为代销主要支撑；（4）资产质量：化险工作有序推进，安全边际较为充足。  “市场底”或不远：岁末年初银行板块易出现超额收益 银行股复盘：主要由政策+业绩助推。银行股的超额收益，大多出现于流动性宽松、经济预期向上的阶段。我们复盘 2016 年至今的板块表现，银行股大涨行情多出现于政策底显现、宏观经济预期的改善、企业经营景气度的回升。 近期多项政策集中出台，“市场底”不断筑牢，向上的合力渐趋形成。除地产与城投领域的政策利好之外，2023 年 7 月以来，监管出台“现金分红新规”、汇金增持四大行，筑牢银行股“低估值+高股息”的基本盘。叠加岁末年初银行股易出现超额收益，银行板块或迎来增量资金。  投资建议：优质银行修复时间窗口已至 三重“底”预示着银行板块较佳的投资机会。政策方面，更加注重银行盈利的可持续性；业绩方面，2023 年三季度业绩有望筑底；估值方面，悲观经济预期和资产质量两大压制因素逐渐消退，银行股的“市场底”已不远。下阶段我们更加看好：（1）主线一：优质区域性银行估值修复，受益标的有宁波银行、成都银行、江苏银行、苏州银行、常熟银行、瑞丰银行等。（2）主线二：关注大行的高股息配置逻辑，受益标的有工商银行、农业银行、邮储银行等。  风险提示：经济复苏进度低于预期；监管环境趋严等。 -7%0%7%14%22%29%2022-102023-022023-06银行沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业投资策略 行业研究 行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 19 目 录 1、 “政策底”已现：重点领域化险与信用有效恢复 ..................................................................................................................... 4 1.1、 化险政策：有的放矢，市场担忧减轻 .......................................................................................................................... 4 1.1.1、 城投：信念重建，区域信用环境逐步改善 ....................................................................................................... 4 1.1.2、 地产：银行扩张与地产信用逐渐解绑 ............................................................................................................... 5 1.2、 信用扩张：居民信用和消费预期的恢复 ...................................................................................................................... 7 2、 “业绩底”可观：2023Q3 上市银行业绩或将触底 ................................................................................................................... 9 2.1、 净利息收入：息差下行空间有限，贷款需求预期回暖 ............................................................................................ 10 2.1.1、 量：扩表速度不弱，结构性宽信用亮点突出 ................................................................................................. 10 2.1.2、 价：下阶段关注负债成本“减负”效果 ............................................................................................................. 11 2.2、 中收：理财“元气”尚未恢复，保险为代销主要支撑 ..................................................