钢铁行业“冬储”深度研究：春节后钢价有望阶段性上涨，4月将迎库存增速拐点

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 钢铁/ 钢铁 2019 年 02 月 01 日 春节后钢价有望阶段性上涨，4 月将迎库存增速拐点 中性—— 钢铁“冬储”深度研究 证券分析师 姚洋 A0230518030001 yaoyang@swsresearch.com 研究支持 郦悦轩 A0230518120002 liyx@swsresearch.com 联系人 郦悦轩 (8621)23297818×7425 liyx@swsresearch.com 投资要点： 节后库存略低于去年，但“冬储”规模并不小。1）短流程减产，长流程复产，产量仍将保持相对高位。截止 1 月 25 日，Mysteel 全国高炉产能利用率（不含淘汰产能）为 82.16%，同比去年提高 2.87%。春节前，由于不少前期检修的高炉复产，而新增检修的高炉较少，因此长流程钢厂产量稳中有增。减产则主要来自于短流程钢厂，主要由于春节放假停产和亏损主动减产。预计春节期间两周平均周产量为 950 万吨。2）节前终端采购超预期，预计春节期间采购平稳。2018 年12 月以来，建材终端采购超预期，同比上升 8.5%，我们认为这与地产高周转策略和节前赶工有关。预计春节期间两周平均终端采购量为 582 万吨，与过去两年相当。3）节后库存将小幅低于去年同期。预计春节后首周库存将同比下降 3.2%，期间库存增幅 864 万吨，“冬储”规模并不小。春节后钢价会出现阶段性反弹，4 月后面临向下压力。1）春节后钢价大概率迎来“开门红”。历史数据显示，2009 年以来的 10 年中，春节后首周钢价较节前都有不同程度上涨，涨价的幅度和时间长度不定，但与节后首周库存的高低没有必然联系。2）供需强弱影响钢价走势。历史上由于有贸易商主动补库存和去库存因素存在，社会库存与钢价的相关性并不明显。2015 年 5 月，Mysteel 开始披露五大品种周度钢厂库存，我们发现除了春节前后，钢厂库存占总库存的比例以及总库存同比增速的变化，都与钢价有非常强的负相关性。无论是厂库占比还是总库存同比增速的变化，整体上反映的都是供需关系的强弱，因此供需强弱将影响钢价走势。3）节后钢价将出现阶段性反弹，但 4 月后面临向下压力。我们假设春节后采暖季限产结束，周产量在 4 月份恢复到 1010 万吨的峰值，同时考虑到地产新开工韧性较强，预计 3-6 月合计采购水平较去年同期增长 1.2%，则库存同比增速将在 4 月初出现回升，届时钢价将面临向下压力。过去 10 年春节后钢价阶段性上涨时钢铁股均有一定绝对收益。过去 10 年，钢价在 2010、2012、2015、2016、2017 年春节后有过阶段性上涨，并且股票同期均有一定绝对收益。如果市场对节后需求韧性较强的预期能够兑现，那么节后一个月时间内钢价稳中有涨将是大概率事件。而 3 月中旬以前是宏观数据真空期，加上 1-2 月社融增速可能企稳，市场对宏观经济的预期将进一步修复，此时较为灵活的投资者可以短期配置钢铁股获得绝对收益。投资建议：我们认为钢价在春节后将出现阶段性反弹，此期间钢铁股有绝对收益机会，可以积极参与。但由于 4 月份之后钢价因供需关系走弱而面临向下压力，因此并不建议投资者超配钢铁板块并持有较长时间。从板块相对收益的角度来说，我们认为福建和广东地区钢价仍然高于全国平均水平，同时原材料成本较低，区域内龙头钢企三钢闽光和韶钢松山市占率高，成本控制能力强，盈利能力受钢价下跌影响更小，因此有望获得更大的超额收益。风险提示：终端采购量未达到预期；贸易战等系统性风险发生请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 行业深度 投资案件 结论和投资建议 过去 10 年，钢价在 2010、2012、2015、2016、2017 年春节后有过阶段性上涨，并且股票同期均有一定绝对收益。 如果市场对节后需求韧性较强的预期能够兑现，那么节后一个月时间内钢价稳中有涨将是大概率事件。而 3 月中旬以前是宏观数据真空期，加上 1-2 月社融增速可能企稳，市场对宏观经济的预期将进一步修复，此时较为灵活的投资者可以短期配置钢铁股获得绝对收益。但同时我们要提醒的是，即使基于需求乐观和供给中性假设，钢价的上涨也只能维持到 3 月下旬，因此我们并不建议投资者超配钢铁板块并持有较长时间。 从板块相对收益的角度来说，我们认为福建和广东地区钢价仍然高于全国平均水平，同时原材料成本较低，区域内龙头钢企三钢闽光和韶钢松山占率高，成本控制能力强，盈利能力受钢价下跌影响更小，因此有望获得更大的超额收益。 原因及逻辑 库存增幅主要受到产量和春节前后终端客户采购量影响。1）短流程减产，长流程复产，产量仍将保持相对高位。2）节前终端采购超预期。3）节后库存将小幅低于去年同期。 春节后钢价会出现阶段性反弹，但 4 月后面临较大的回调压力。1）春节后钢价是否上涨与节后库存高低没有必然联系。2）库存去化速度影响节后钢价走势。 过去 10 年春节后钢价阶段性上涨时钢铁股均有一定绝对收益。过去 10 年，钢价在 2010、2012、2015、2016、2017 年春节后有过阶段性上涨，并且股票同期均有一定绝对收益。如果市场对节后需求韧性较强的预期能够兑现，那么节后一本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。3 行业深度 个月时间内钢价稳中有涨将是大概率事件。而 3 月中旬以前是宏观数据真空期，加上 1-2 月社融增速可能企稳，市场对宏观经济的预期将进一步修复，此时较为灵活的投资者可以短期配置钢铁股获得绝对收益。 有别于大众的认识 市场上部分乐观的投资者认为，由于市场对春节后需求预期相对谨慎，目前钢价也没降到下游客户的心理价位，今年“冬储”库存量可能较少。我们认为今年春节期间产量较高，虽然节前终端采购超预期，但春节期间库存仍会增加 864 万吨，“冬储”规模并不小，节后库存较去年同期仅小幅下降 3.2%。 市场上部分悲观的投资者认为，若春节后库存水平较高，钢价会下跌。我们认为春节后钢价是否上涨与节后库存高低没有必然联系，供需关系的强弱将影响钢价的走势。今年春节后需求将不会受元宵节和“两会”召开的影响，释放节奏正常，而产量恢复需要一定时间，因此节后到 3 月下旬供需关系良好，钢价将有阶段性反弹。而 4 月份之后，随着供给的逐渐增加，供需关系走弱，钢价将面临回调压力。 市场同时认为，对宏观经济的担忧将压制钢铁股的股价表现。我们认为，过去 10年，无论宏观预期是乐观还是悲观，春节后当钢价出现阶段性反弹时，钢铁股都有一定绝对收益，因此我们认为短期反弹行情可以积极参与。 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。4 行业深度 1. 2019 年“冬储”规模并不会小 ................................