保险行业2018年年报业绩前瞻：低估值已反映悲观预期，边际改善凸显投资价值

保险行业 2018 年年报业绩前瞻 低估值已反映悲观预期 边际改善凸显投资价值行业动态跟踪报告 行业报告 保险 2019 年 02 月 10 日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业快评*保险*12月新单超预期 18年寿险全年保费收入有望转正》 2019-01-17 《行业动态跟踪报告*保险*2019年度保险行业十大猜想》 2018-12-23 《行业专题报告*保险*车险：商车费改持续深化 车险行业盈利有待验证》 2018-12-19 《行业快评*保险*行业寿险保费收入全年有望转正 产险同比增速趋稳》 2018-12-16 《行业年度策略报告*保险*供需寻转型，估值有空间》 2018-12-10 证券分析师 陈雯 投资咨询资格编号 S1060515040001 0755-33547327 CHENWEN567@PINGAN.COM.CN 研究助理 赵耀 一般从业资格编号 S1060117090052 010-56800143 ZHAOYAO176@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 保费收入后程发力，全年价值持续改善：2018 年全年寿险行业保费收入 2.63 万亿元，增速转正至 0.85%但仍为近年来低点。上市险企受益于个险渠道、期缴的期限结构和更加偏重保障产品销售，市占率均有所提升。市场更为关注的新单方面虽然整体仍然有一定缺口但已大幅改善，平安寿、太保寿全年个险新单分别同比+1.3%、-5.6%，保障转型之下价值率明显提升使得全年新业务价值继续改善，我们预计国寿、太保寿和新华全年新业务价值分别同比增速-14.0%、0.6%和 1.8%。产险 ROE 达到低点，严监管下将明显好转：2018 年以来受汽车保有量增速的持续放缓以及费改之下件均不断下降影响，产险总保费增速持续下降，全年产险公司总保费收入 1.18 万亿元，同比增速为 11.52%。由于综合成本率上升、投资收益下降以及所得税大幅增提，行业 ROE处于历史低点，我们预期中国财险 18 年 ROE 为 10.4%。而 19 年车险行业监管明显加强，有助于行业逐步规范，后期行业恶性竞争将有缓解，行业效益有望明显改善。投资收益承压，19 年资产端有望回升：18 年由于权益市场以及长端利率的持续下行，对权益类资产及新增固收类资产配置产生较大压力，行业全年投资收益率预计在 4.3%左右，为 2013 年以来的最低点。预计国寿全年总投资收益率 3.0%，太保、新华总投资收益率分别为 4.55%、4.5%。而 19 年保险投资端持续放开，利率及权益市场下行空间有限，投资收益有望明显回升。准备金仍贡献正向利润，全年内含价值稳健增长：上市险企方面新华受益于折现率影响全年净利润预计增长 50%左右；国寿受权益资产投资收益影响净利润预计同比下降 50%至 70%。18 年全年及 19 年准备金折现率持续上升对利润持续形成正向贡献。而短期投资收益及新业务价值波动不改长周期内含价值的稳健增长，我们预计国寿、太保及新华2018 年 EV 增速分别为 10.0%、15.9%及 16.2%。投资建议：目前保险股的低估值已经反映了对于 18 年负债端和投资端的担忧，而由于 17 年四季度的低基数，18 年全年价值有望较 18H 明显改善。当前市场更为关注 19 年开门红和长端利率情况，我们认为 19年开门红期间虽然上市险企整体新单仍然存在一定缺口，但市场已经有了普遍的预期，后期新单同样有望逐期改善；长端利率虽仍有下行压力但空间已经较为有限，且 19 年权益市场的空间预计将明显优于 18 年，当前国寿、太保及新华分别对应 0.84 倍、0.91 倍和 0.79 倍 P/EV，对-40%-30%-20%-10%0%10%Feb-18 May-18 Aug-18 Nov-18沪深300保险证券研究报告 保险·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 10 应 18E 则为 0.80 倍、0.84 倍和 0.73 倍 P/EV，处于历史绝对底部，我们维持对行业“强于大市”评级，重点推荐中国太保、新华保险。  风险提示 1）开门红销售不及预期风险 市场当前对开门红较为关注，虽然整体预期较为谨慎，但如果开门红销售情况同比负增长缺口较大，仍可能对股价造成负面影响。 2）利率持续下行风险 19 年对于利率端的担忧可能成为保险公司的潜在风险，长端利率下降将使得保险公司投资收益率受到影响，同时也会影响当期利润。 3）股市出现系统性下跌 如果股指系统性下跌，保险股同样会受到影响，且会对投资端形成一定压力。 保险·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 10 正文目录 一、 保费收入后程发力，全年价值持续改善............................................................... 5 1.1 2018 年下半年行业保费收入逐期改善逻辑验证 ........................................................... 5 1.2 新单仍承压但价值率提升，助力全年价值改善 ............................................................ 6 二、 产险 ROE 达到低点，严监管下将明显好转 ........................................................ 6 三、 投资收益承压，19 年资产端有望回升 ................................................................. 7 四、 准备金仍贡献正向利润，全年内含价值稳健增长 ................................................ 8 五、 投资建议 .............................................................................................................. 9 六、 风险提示 .............................................................................................................. 9 保险·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 10 图表目录 图表 1 2018 年寿险行业保费收入呈现逐期改善的趋势（亿元） .......................................... 5 图表 2 2018 年寿险行业保费收入增速为近年来低点（亿元） .............................................. 5 图