保险行业2月投资策略：资产负债两端改善下的估值修复

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 19 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 保险Ⅱ行业 2019-2-11 保险行业 2 月投资策略：资产负债两端改善下的估值修复 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 当前市场焦点：负债端回暖与资产端趋势负债端保费和资产端市场回暖，推动板块估值回升，监管鼓励险资长期性权益投资。从负债端来看，前期开门红较弱的预期已基本消化，整体保费增速处于回升周期，保障型业务带动下新业务价值增长或较平稳；从资产端来看，权益市场表现回暖带动整体投资收益预期回升，监管鼓励保险资金进行长久期的优质上市公司投资，符合险资在风险和收益平衡下的投资选择，有利于险企在利率下行趋势下支撑投资收益，同时 I9 准则下长期股权投资也将减轻利润波动。 债券收益率持续下行，理财产品收益率下滑上月（1/1-1/31）沪深 300 上涨 6.34%，中信保险 II 指数上涨 10.98%，个股走势表现较好；1 月债券收益率持续下行，短期债券跌幅较大。从利率曲线来看，长期信用利差提升，中短期信用利差略有下行，期限利差整体呈回升趋势。国债收益率 750 日移动平均持续回升，短、中、长端评估利率较上月底上升 0.26、0.63、0.87 个 BP，涨幅较上月略有下滑，预计评估利率回升趋势将持续保持。1 月新发行理财产品 12815 款，环比提升 18.22%，收益率波动区间略有下移；信托产品量价齐跌，规模环比下滑 12.92%，平均收益率环比下滑 0.04pct。 上市险企集中度微幅下滑，健康险保费增速平稳2018 年 12 月保费收入同比增速持续回暖，实现保费收入 38,016.62 亿元，同比提升 3.92%。调整后人身险保费增速为 8.85%（上月为 7.74%），调整后健康险保费增速为 35.15%（上月为 35.01%），增速持续回暖。集中度来看，四家 A股上市险企市占率微幅下滑，预期行业回归保障趋势下集中度将有回暖。 投资策略及建议：资产负债两端改善下的估值修复低估值的修复空间仍是配置性价比的核心，负债端增长改善叠加权益市场表现良好带动估值回暖。前期利率下行、权益市场较弱加开门红保费增长承压共同导致板块估值下行，然而 2019 年以来利率止跌回升、权益市场表现良好、保费处于回暖周期，促使板块估值持续回暖。考虑到保险公司稳健的 EV 增长，估值切换下当前 PEV 仍多位于 0.8 倍以下的低位，利率下行时期增加长久期权益资产配置有利于维持合理的长期投资收益率，估值不具备大幅下行的前提，当前配置具备较好的性价比。目前行业处于保障转型的周期之中，重视保障业务增长带来的 NBV 增长潜力，同时关注利率变化对板块的阶段性影响和权益市场不同表现下的β属性，个股配置推荐中国平安。 [Table_Author]分析师 周晶晶 （8621）61118727 zhoujj1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490514070005 分析师 孙寅 （8621）61118727 sunyin@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518120003 联系人 张雨迪 （8621）61118727 zhangyd4@cjsc.com.cn 联系人[Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 601318 中国平安 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -28%-21%-14%-7%0%7%14%21%2018/22018/52018/82018/11保险Ⅱ沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《保险行业 1 月投资策略：低估值的安全性与高β的弹性》2019-1-8 《利率旧压力，承保新进阶——保险行业 2019年度策略报告》2018-12-24 《保险行业 12 月投资策略：待开门红靴子落地，观保障业务增长支撑》2018-12-12 风险提示： 1. 新业务价值增速大幅低于预期； 2.利率水平趋势性下行。15408 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 19 行业研究┃深度报告 目录 市场概况：板块跑赢大盘 .............................................................................................................. 4 市场交投回升 .......................................................................................................................................................... 4 传统险企走势较好 ................................................................................................................................................... 4 债券收益率持续下行，长期期限利差回升 ..................................................................................... 6 债券收益率持续下行 ............................................................................................................................................... 6 长期信用利差与期限利差回升，评估利率持续上行 ................................................................................................ 7 理财产品收益率下滑 ..................................................................................................................... 9 银行理财产品收益率波动区间下行 .......................................................................................................................... 9 信托产品量价齐跌 ................................................................................................................................................... 9 券商资管产