三季度业绩点评报告：Q3业绩同比改善，葫芦岛项目顺利推进中

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 10 月 24 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 联系人 ： 杨丽蓉 S0350122080038 yanglr@ghzq.com.cn [Table_Title] Q3 业绩同比改善，葫芦岛项目顺利推进中 ——扬农化工（600486）三季度业绩点评报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/10/24 表现 1M 3M 12M 扬农化工 -6.6% -9.0% -10.1% 沪深 300 -6.7% -8.4% -4.0% 市场数据 2023/10/24 当前价格（元） 63.52 52 周价格区间（元） 63.00-112.34 总市值（百万） 25,812.66 流通市值（百万） 25,590.21 总股本（万股） 40,637.06 流通股本（万股） 40,286.86 日均成交额（百万） 148.93 近一月换手（%） 0.26 相关报告 《扬农化工（600486）2023 年中报点评报告：业绩受农药景气下行影响，葫芦岛项目已全面开工（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2023-08-30 《扬农化工（600486）点评报告：Q1 业绩显韧性，新项目保障成长性（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2023-04-27 《扬农化工(600486.SH)2022 年报点评：2022 业绩同比+47%，葫芦岛项目环评获批（买入）*农化制品*董伯骏，李永磊》——2023-03-21 《扬农化工（600486）点评报告：葫芦岛项目环评 事件: 2023 年 10 月 23 日，扬农化工发布三季报，2023Q3 实现营业收入 22.07亿元，同比-37.6%，环比-14.0%；实现归母净利润2.37亿元，同比+91.4%，环比-35.9%；实现扣非归母净利润 2.22 亿元，同比+2.4%，环比-39.6%；销售毛利率为 23.91%，同比上升 1.93 个 pct，环比下降 1.79 个 pct；销售净利率为 10.75%，同比上升 7.24 个 pct，环比下降 3.66 个 pct。经营活动现金流净额为 10.47 亿元。 投资要点: ◼ 2023Q3 业绩同比改善，经营彰显韧性 2023Q3 归母净利润为 2.37 亿元，同比增加 1.13 亿元。受到农药价格下跌影响，2023Q3 毛利润同比减少 2.50 亿元。三费方面，管理费用同比减少 1.62 亿元，主要由于上年同期计提了 1.6 亿元的土壤修复费；销售费用同比减少 0.25 亿元，主要由于 2023Q3 营业收入下降，销售费用相应下降；财务费用同比增加 1.03 亿元，主要受汇率变动的影响。此外，公允价值变动净收益同比增加 0.47 亿元，主要由于未到期的外汇远期结汇业务的浮动损失减少；资产减值损失同比减少 1.34 亿元，主要由于去年同期子公司计提固定资产减值准备。2023Q3 业绩环比下滑，归母净利润环比减少 1.33 亿元，主要由于上半年是传统的农药销售旺季，三季度受季节性影响，销售规模会有所回落，叠加原药价格在 Q3 进一步下跌，导致 Q3 毛利润环比减少 1.32 亿元。此外，财务费用环比增加 0.39 亿元。 分板块来看，公司农药原药和制剂的销量同比均有所提升，原药和制剂价格受农药周期下行影响，同比明显下降。2023Q3 公司原药板块实现营收 14.38 亿元，同比-24%，环比-12%；销量 23353 吨，同比+24%，环比-2%；单价 6.16 万元/吨，同比-39%，环比-11%。制剂板块实现营收 1.93 亿元，同比 1.7%，环比-44%；销量 4829 吨，同比+32%，环比-49%；单价 4.0 万元/吨，同比-23%，环比+11%。 产品价格方面，主要农药产品市场价格同比和环比均呈现跌势，但环比跌幅收窄。据中农立华，2023Q3 功夫菊酯、联苯菊酯均价分别为12.7、15.9 万元/吨，同比分别变动-38%、-43%，环比分别变动-4%、 -0.1095-0.04920.01110.07140.13170.1920扬农化工沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 公示，高资本开支带来新成长（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2022-12-08 《扬农化工（600486）点评报告 ： 短期费用计提无碍长期成长，看好葫芦岛项目 （买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2022-10-25 -8%；2023Q3 草甘膦、硝磺草酮、麦草畏均价分别为 3.3、10.9、6.7 万元/吨，同比分别-47%、-17、-11%，环比分别+28%、-4%、-1%；2023 年 Q3 苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯均价分别为 11.1、10.6、18.1、18.2 万元/吨，同比分别变动-37%、-43%、-28%、-28%，环比分别变动-8%、-13%、-5%、-9%。 ◼ 农药价格跌至历史低位，静待行业需求修复 据中农立华，截至 10 月 22 日，杀虫剂功夫菊酯和联苯菊酯价格跌至 2015 年 9 月以来的历史低位，功夫菊酯、联苯菊酯的价格分别为12.6、15.6 万元/吨，分别处于历史 1%、0%分位数（2015 年 9 月以来）；除草剂方面，草甘膦、麦草畏、硝磺草酮的价格分别为 3.0、6.6、10.5 万元/吨，草甘膦价格处于历史 68%分位数（2016 年 6 月以来），麦草畏和硝磺草酮价格均低于历史低位；杀菌剂方面，苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯的价格分别为 11.0、9.0、18.0、17.5 万元/吨，10 月苯醚甲环唑、氟啶胺价格在历史低位横盘，丙环坐、吡唑醚菌酯仍维持小幅下跌。展望后市，我们预计北美地区较高库存有望在明年上半年不断去化，随之农药行业需求有望逐渐修复。 ◼ 葫芦岛项目稳步推进，北方基地成长可期 辽宁优创拟投资 42 亿元建设葫芦岛一期项目，包括年产 4500 吨/年杀虫剂、8050 吨/年除草剂和 3100 吨/年杀菌剂、7000 吨农药中间体。据《葫芦岛日报》报道，葫芦岛项目自 6 月全面开工以来，稳步推进建设，截至 8 月 8 日，葫芦岛一期项目建设已完成土建工程的40%，预计在 11 月末前一期土建工程全部完成。项目完全建成后，预计可贡献年均营业收入为 40.83 亿元，有利于公司生产力实现南北均衡布局。 ◼ 盈利预测和投资评级 基于目前农药周期位置判断，我们调整公司盈利预测，预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润分别 15.56、18.95、22.63 亿元，对应 EPS 3.83、4.66、5.57 元/股，对应 PE 17、14、11 倍，公司优嘉四期持续放量中，葫芦岛项目取得关键性进展，有望带动公司新一轮成长，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 产品价格继续回落风险、上游原材料大幅