2023年9月财政数据点评：财政积极发力，助力经济回暖

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 10 月 25 日 总量研究 财政积极发力，助力经济回暖 ——2023 年 9 月财政数据点评 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 财政收支均有好转，后续关注两大线索——2023 年 8 月财政数据点评（2023-09-16） 社融增速已进入上行通道——2023年8月金融数据点评（2023-09-11） 后续财政方面的看点有哪些？——2023 年 7月财政数据点评（2023-08-22） 如何理解疲弱的信贷数据？——2023年7月金融数据点评（2023-08-13） 如何看待财政支出增速转负？——2023 年 6月财政数据点评（2023-07-20） 经济确认底部了吗——2023年6月经济数据点评（2023-07-17） 降息的效果已开始显现——2023年6月金融数据点评（2023-07-11） 经济弱复苏，政策进入酝酿期——2023 年 5月经济数据点评（2023-06-15） 社融同比走弱凸显降息的必要性——2023年 5 月金融数据点评（2023-06-14） 超预期降息背后的三重考量——6 月 13 日OMO 利率调降点评（2023-06-13） 如何看待后续的财政发力节奏？——2023年 4 月财政数据点评（2023-05-18） 货 币 政 策 还 应 有 哪 些 合 理 期 待 ？ — —2023Q1 货 币 政 策 执 行 报 告 学 习 体 会（2023-05-15） 如何看待居民融资再度走弱？——2023 年 4月金融数据点评（2023-05-11） 事件：2023 年 9 月，全国一般公共预算收入同比增速为-1.3%，一般公共预算支出同比增速为 5.2%。9 月，政府性基金预算收入同比增速为-20.4%，政府性基金预算支出同比增速为 26.1%。 核心观点： 受国内经济延续复苏、价格企稳回升影响，9 月财政收入同比降幅收窄、延续回暖；但受制于收入端恢复不足，支出增速有所回落，教育、社保、卫生健康等刚性支出领域发力减弱，向债务付息、科学技术、基建领域支出增多；政府性基金方面，收入端仍延续疲弱，但受专项债加快发行影响，支出端明显加速。整体看，9 月税收收入延续弱修复，土地出让收入依旧疲弱，对地方财政发力形成一定掣肘。 随着近期稳增长政策推出，财政发力的线索愈加明晰：一是，四季度增发 1 万亿国债，有助于缓解地方财政收支压力，叠加地方债提前批额度年内下达，将推动明年经济开好局。二是，本次增发 1 万亿国债后，2023 年赤字率自 3%升至 3.8%，在非疫情和非外部冲击的年份，赤字率打破 3%约束是一个重大突破，对于中长期内打开中央财政空间具有较强信号意义。 一、增发 1 万亿国债有何深意？ 人大常委会批准调整 2023 年中央预算，将在今年四季度增发 2023 年国债 1 万亿元。在没有疫情和外部金融风险冲击的年份，四季度调整年内预算并非常规操作。在今年三季度 GDP 数据已经超预期，年度预期增长目标大概率完成的背景下，我们理解本次增发更多是为明年经济做跨年发力，稳定总需求。 首先，本次国债增发的 1 万亿资金会通过转移支付的方式安排给地方,今年拟安排使用 5000 亿元，结转明年使用 5000 亿元，支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板。考虑发行国债的筹备时间、资金落地和反映到实物工作量的时差，估计本次国债发行对经济正式起到较强拉动作用可能要到明年一季度。 其次，2023 年完成预期 5%的增速目标是大概率事件，但也要考虑当前的 5%本身是建立在去年的低基数背景之上，而且恢复基础尚不稳固，向前看，四季度房地产销售能否企稳还存在一定的不确定性，进而可能会对地方土地出让、房地产投资和居住类消费带来扰动。因此，今年四季度增发国债，也提前为明年一季度的基建靠前发力、对冲地产投资下滑风险做预先安排。本次人大常委会还审议了对专项债提前批发放的授权，所以估计四季度末也会做专项债额度提前下达的相关安排。 第三，本次国债增发将 2023 年的赤字率从 3%提升至 3.8%，在一个非疫情和非外部冲击的年份，赤字率突破 3%约束，对于中长期内打开中央财政空间具有较强信号意义。我们认为不排除明年中央赤字率可能也会设在一个相对偏高的位置，在化债的背景下对冲地方财政支出的收缩压力，保障基层运转，稳定总需求。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 二、收入端：财政收入降幅收窄，整体延续回暖 受国内经济延续复苏、价格企稳回升影响，9 月财政收入同比降幅收窄、延续回暖。9 月财政收入增速为-1.3%，上月为-4.6%。从两年复合平均视角看，9 月财政收入增速为 3.5%，相比 8 月的 0.4%继续回升。分中央和地方来看，9 月中央财政、地方财政收入分别实现-1.9%、-0.8%的同比增速，较上月均有所回升；从两年复合平均视角看，9 月中央财政、地方财政收入增速分别为 1.1%、5.2%，均高于 8 月的收入增速。 从收入节奏来看，9 月一般公共预算收入占年初预算的比重为 6.9%，略低于过去五年（2018-2022 年，下同）同期均值的 7.3%；1-9 月累计收入进度为 76.7%，低于过去五年同期均值 78.4%，收入节奏仍有待提速。 拆分来看，非税收入同比增速降幅明显收窄。9 月非税收入同比增速为-7.4%，较上月-15.0%明显回升，两年复合平均增速则从上月的 6.5%扩大至 13.8%。 税收收入同比增速回正，两年复合视角继续企稳。9 月税收收入同比增速为0.9%，高于上月的-2.2%，两年复合平均视角看，9 月税收收入增速回正至 0.7%，8 月为-0.8%。 分税种来看，9 月四大税种（国内增值税、国内消费税、企业所得税、个人所得税）同比增速分别为 2.0%、35.3%、3.2%、-3.3%，上月分别为 1.8%、4.2%、-16.8%、3.8%；两年复合平均视角，增速分别为 4.3%、13.8%、-4.8%、3.7%，上月分别为 3.8%、4.7%、-10.2%、6.3%。除个人所得税收入增速放缓外，国内增值税、国内消费税、企业所得税收入增速均出现好转，印证 8 月以来经济数据边际转暖的线索。 车辆购置税方面，9 月收入同比增速为 32.4%，高于上月的 22.6%，主要与 2022年同期新能源车购置税减免执行力度较大有关。 地产相关税收层面，9 月土地和房地产相关税收同比增速为-11.9%，低于上月的10.4%；两年复合平均增速为-8.1%，上月为-8.8%，主要受契税和土地增值税收入拖累，指向房地产销售、土地出让情况依旧疲弱。 图 1：9 月财政收入改善，同比降幅收窄 图 2：9 月一般公共预算收入进度低于过去五年同期均值 -50050100150200-60-40-20