芒果超媒(300413)内容力持续领先，积极拥抱AI技术

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 芒果超媒 (300413 CH) 内容力持续领先，积极拥抱 AI 技术 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 31.29 2023 年 10 月 25 日│中国内地 互联网媒体 23Q3 净利同增 5.62 %，扣非净利同减 0.26%，维持“买入”评级 公司发布三季报，2023 年 Q1-Q3 实现营收 101.96 亿元（yoy-0.42%），归母净利 17.66 亿元（yoy+5.21%），扣非净利 16.15 亿元（yoy+5.05%）。其中 Q3 实现营收 35.07 亿元（yoy-0.50%，qoq-3.47%），归母净利 5.15 亿元（ yoy+5.62%，qoq-27.04%），扣非净利 4.40 亿元（yoy-0.26%，qoq-32.8%）。我们维持 23 年-25 年归母净利预测 23.38/27.8/31.94 亿元。采用分部估值法，根据各业务相关可比公司估值并考虑未来预期成长性，目标总市值 585 亿元，目标价 31.29 元，维持“买入”评级。 综艺节目保持领先，剧集播放量大幅提升 23Q3 公司推出大批优质节目，根据云合数据，平台综艺共上新 17 部，其中热度较高综艺包括《披荆斩棘 3》《初入职场·法医季 2》《再见爱人 3》《森林进化论》等，整体综艺播放量同比上涨 4%；剧集方面，芒果 TV 正片有效播放量同比上涨 48%，会员内容有效播放量同比上涨 40%，涨幅在爱腾优芒四平台中领先，其中独播剧《我的人间烟火》播放量前 10，独播剧《装腔启示录》集均播放量前 20。预计优质内容拉动会员数稳健增长，但考虑到宏观环境，预计广告仍恢复缓慢，随着 Q4 上线《花儿与少年丝路季》《声生不息 3》等 S 级综艺节目，我们预计广告业务有望持续复苏。 公司积极拥抱 AI 技术，收购金鹰卡通落地 公司在 AI 方面持续创新：1）开发 AIGC 视频自动拆条技术，大幅提升二创内容生产效率，支撑《全员加速中 2023》《爱的勘探法》《我的人间烟火》等重点节目的短视频制作；2）上线“嗨聊派对”全站聊天大厅，推出拟人化 AI 产品，将“拟人大模型”与特色 IP 内容联动，引入《大宋少年志 2》AI 角色，建立 AI 社交系统，试水 AI 聊天付费场景。此外公司收购金鹰卡通100%股权已完成过户，交易金额约 8.35 亿元，标志着金鹰卡通正式成为芒果超媒的全资子公司。金鹰卡通拥有多个高质量少儿 IP 内容，预计此次收购将丰富芒果 TV 亲子少儿频道的内容供给，将其用户向青少年再破圈。 公司内容优势依旧突出，广告业务持续改善，维持“买入”评级 公司内容生产能力持续验证，综艺持续领先，后续内容储备丰富，金鹰卡通收购落地。同时积极探索 AI 等技术，我们维持 23 年-25 年归母净利预测23.38/27.8/31.94 亿元。采用分部估值法，互联网视频业务可比公司 23 年PS 2.8X，考虑公司丰富内容及稀缺性，给予 23 年 PS 5X；给予运营商/互娱内容/内容电商业务可比公司 23 年 PE 均值 11/21/33X，合计目标市值585 亿元，目标价调至 31.29 元（前值 37.31 元），维持“买入”评级。 风险提示：内容上线时间延迟、节目效果不及预期。 研究员 朱珺 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 吴珺 SAC No. S0570523100001 wujun023190@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 31.29 收盘价 (人民币 截至 10 月 24 日) 25.90 市值 (人民币百万) 48,452 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 529.53 52 周价格范围 (人民币) 21.30-41.80 BVPS (人民币) 10.88 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 15,356 13,704 15,785 17,550 19,239 +/-% 9.64 (10.76) 15.18 11.18 9.63 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,114 1,825 2,338 2,780 3,194 +/-% 6.66 (13.68) 28.11 18.90 14.90 EPS (人民币，最新摊薄) 1.13 0.98 1.25 1.49 1.71 ROE (%) 12.44 9.39 11.19 11.74 11.88 PE (倍) 27.53 31.89 24.89 20.94 18.22 PB (倍) 3.43 3.09 2.78 2.45 2.16 EV EBITDA (倍) 6.95 6.96 11.52 5.42 9.31 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(5)16122126323742Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)芒果超媒相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 芒果超媒 (300413 CH) 可比公司估值表 图表1： 互联网视频业务可比公司估值表（截至 2023 年 10 月 24 日） 证券代码 证券简称 预期来源 总市值（亿美元/亿港元） 23EPS NFLX US 奈飞公司 Bloomberg 一致预期 1,759 5.19 BILI US 哔哩哔哩 Bloomberg 一致预期 52 1.42 1024 HK 快手 Bloomberg 一致预期 2,336 1.88 平均 2.83 资料来源：Bloomberg、华泰研究 图表2： 运营商业务可比公司估值表（截至 2023 年 10 月 24 日） 总市值 （亿元） PE 归母净利润（亿元） 证券代码 证券简称 预期来源 22A 23E 24E 22A 23E 24E 300770 CH 新媒股份 Wind 一致预期 78 11.34 10.83 9.98 6.91 7.24 7.85 资料来源：Bloomberg、Wind、华泰研究 图表3： 媒体互动娱乐内容制作业务可比公司估值表（截至 2023 年 10 月 24 日） 总市值 （亿元） PE 归母净利润（亿元） 证券代码 证券简称 预期来源 22A 23E 24E 22A 23E 24E 300133 CH 华策影视 Wind 一致预期 99 24.5 19.3 15.7 4.0 5.1 6.3 300251 CH 光线传媒 Wind 一致预期 218 -30.6 31.4 20.6 -7.1 6.9 10.6 002624 CH 完美世界 Wind 一致预期 232