三大业务发展良好，拟回购彰显发展信心

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月24日买 入九丰能源（605090.SH）三大业务发展良好，拟回购彰显发展信心核心观点公司研究·财报点评公用事业·燃气Ⅱ证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003证券分析师：李依琳联系人：崔佳诚010-88005029021-60375416liyilin1@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980521070002基础数据投资评级买入(维持)合理估值28.03 - 29.40 元收盘价23.15 元总市值/流通市值14478/6015 百万元52 周最高价/最低价27.49/20.48 元近 3 个月日均成交额83.92 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《九丰能源（605090.SH）-顺价能力守护清洁能源收益，能服及特气打开成长空间》 ——2023-08-18《九丰能源（605090.SH）-业务结构调整，能源服务和特种气体业务成长属性明显》 ——2023-03-15《九丰能源（605090.SH）-积极扩张上游“陆气”资源，布局下游氢氦业务》 ——2022-11-07三大业务增长趋势良好，前三季度归母净利润增长。2023 前三季度，公司实现营业收入 195.39 亿元（-3.31%），主要系 LNG 及 LPG 市场销售价格同比明显下降所致；实现归母净利润 11.31 亿元（+20.19%）。清洁能源业务，依托公司“海气+陆气”双资源池形成的顺价能力，LNG 单吨毛差保持稳定，下游销售量同比增长超过 30%；LPG 单吨毛差有所提升，销量同比增长 10%。能源服务业务，前三季度作业量约 27 万吨，单吨收益基本稳定；第三季度能源物流服务实现收入 0.77 亿元（+75%）。特种气体业务，前三季度高纯度氦气产销量 23 万方（+63%）；氢气项目在运产能规模达 2 万方/小时。控股河南中能和艾尔希，能服及特气业务规模进一步扩大。公司取得河南中能 70%股权，实现天然气辅助排采技术服务落地，助力能服业务从井口作业延伸到井下作业；九丰特气与艾尔希签署股权合作协议，将持有艾尔希 70%股权，推动公司工业气体零售领域首个项目落地，特气业务有望实现“资源+终端”模式并借助艾尔希的客户优势和区位优势，与株洲正拓协同推动跨区域发展，拓展江西、贵州等相近省份市场。国际气价大幅波动，双资源池顺价能力构筑业务护城河。受巴以冲突等因素影响，10 月以来国际天然气价格出现明显波动。公司构建“海气+陆气”双资源池，可通过陆气供应平抑国际气价波动带来的影响，保持清洁能源业务毛差水平。同时公司自主控制的 3 艘 LNG 船舶和 2 艘 LPG 船舶在运，可提供船运及出租服务或通过 FOB 形式实现套利。拟回购公司股份，彰显未来发展信心。公司拟回购股份并全部用于后期实施员工持股计划或股权激励计划，回购资金总额 1-2 亿元，回购价格不超过人民币 35.64 元/股，在当前股价 23.15 元/股条件下，回购股份数量约占公司总股本的 0.69%-1.39%。风险提示：气价波动、下游需求减弱、项目进度不及预期投资建议：维持盈利预测，维持 “买入”评级。预计 2023-2025 年归母净利润 13.50/16.21/17.85 亿元，同比增速 23.9/20.1/10.1%；每股收益2.16/2.59/2.85 元。预计 2023 年清洁能源/能源服务/特种气体业务贡献业绩为 9.20/3.65/0.65 亿元，分别给予 9/20-22/30-32 倍 PE，公司合理市值为 175.3-183.9 亿元，对应每股合理价值为 28.03-29.40 元，较目前股价有21%-27%的溢价空间，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)18,48823,95423,72028,40831,343(+/-%)107.4%29.6%-1.0%19.8%10.3%净利润(百万元)62010901350.021620.621785.49(+/-%)-19.3%75.9%23.9%20.0%10.2%每股收益（元）1.402.462.162.592.85EBITMargin4.6%4.9%6.6%6.6%6.7%净资产收益率（ROE）10.8%15.7%16.4%16.7%15.7%市盈率（PE）16.19.110.48.77.9EV/EBITDA11.810.410.59.28.4市净率（PB）1.741.441.711.451.23资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2三大业务增长趋势良好，三季度归母净利润增长。2023 前三季度，公司实现营业收入 195.39 亿元，同比下降 3.31%，主要系 LNG 及 LPG 市场销售价格同比明显下降所致；实现归母净利润 11.31 亿元，同比增长 20.19%；扣非归母净利润 11.82亿元，同比增长 24.48%。公司三大业务业绩增长较好：1、清洁能源业务方面，依托公司“海气+陆气双资源池”形成的顺价能力，第三季度 LNG 单吨毛差保持稳定，而下游销售量受气价下降及用户需求增长影响同比增长超过 30%；优化 LPG运作模式，单吨毛差有所提升，销量同比增长 10%。2、能源服务业务方面，第三季度能源服务作业量接近 9 万吨，前三季度累计约 27 万吨，单吨收益基本稳定，在运营接近 100 口天然气井；能源物流服务实现收入 0.77 亿元，同比增长 75%。3、特种气体业务方面，第三季度高纯度氦气销量达 9.6 万方，同比增长 85%，前三季度累计产销量 23 万方，同比增长 63%，加快“资源+终端”模式落地；通过现场制气模式提供氢气服务，氢气项目在运产能规模达 2 万方/小时。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季度营业收入情况（单位：亿元）图4：公司单季度归母净利润情况（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率和净利率同比提高，费用率小幅上涨。得益于公司清洁能源业务较强的顺价能力较强，以及毛利率相对较高的能源服务和特种气体业务迅速成长，2023 年前三季度，公司毛利率为 9.04%，同比提高 2.30pct；净利率 5.84%，同比提高1.18pct。费用率方面，公司销售费用率为 0.98%，同比降低 0.11pct；管理费用率 1.12%，同比提高 0.57pct；财务费用率-0.21%，同比提高 0.32pct；公司三项费用率合计 1.89%，