创新转型成果初见，在研管线值得期待

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月24日优于大市丽珠集团（000513.SZ）创新转型成果初见，在研管线值得期待核心观点公司研究·财报点评医药生物·化学制药证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003证券分析师：肖婧舒0755-81982826xiaojingshu@guosen.com.cnS0980525070001基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值收盘价38.24 元总市值/流通市值34573/33802 百万元52 周最高价/最低价44.87/32.94 元近 3 个月日均成交额499.32 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告2025 年上半年业绩逐步企稳，盈利能力持续提升。2025 年上半年公司实现营收 62.72 亿元（-0.2%），归母净利润 12.81 亿元（+9.4%），扣非归母净利润 12.58 亿元（+8.9%）。2025 年二季度营收 30.91 亿元（+1.7%），归母净利润 6.44 亿元（+14.4%），扣非归母净利润 6.40（+13.2%）。分板块看，2025 年上半年化学制剂板块销售收入 32.70 亿元（+1.4%），其中消化道药品销售额为 13.51 亿元（+3.9%），促性激素药品销售额为 15.30 亿元（-1.2%），精神类药品销售额为 3.17 亿元（+6.9%），抗感染及其他产品销售额为 0.72 亿元（-7.4%），板块整体的毛利率为81.17%（+0.02pp）；中药制剂 2025 年上半年销售收入 7.99 亿元（+7.3%），毛利率为 74.0%（-1.57pp）；原料药及中间体 2025 年上半年销售收入16.62 亿元（-5.7%），毛利率为 36.37%（-0.76pp）；诊断试剂及设备产品 2025 年上半年销售收入 3.74 亿元（-5.1%），生物制品板块 2025年上半年销售收入 0.95 亿元（+8.3%）。IL-17A/F 单抗治疗银屑病的临床 3 期数据优效于司库奇尤单抗。LZM012 为IL-17A/F 重组人源化单克隆抗体，由丽珠医药子公司丽珠单抗与鑫康合生物医药联合开发。2025 年 7 月 22 日，公司宣布 LZM012 的临床 3 期试验达到主要研究终点，在银屑病适应症中与司库奇尤单抗头对头比较，临床研究结果显示优效于司库奇尤单抗，整体安全性良好，目前已经提交上市前沟通交流申请，是中国首个、全球第二个完成 3 期临床的IL-17A/F 抑制剂。强直性脊柱炎适应症处于临床 3 期研究阶段，2024年 12 月公布首次分析达到试验的主要有效性终点。投资建议：公司围绕消化道、辅助生殖、精神神经、代谢、抗感染及心脑血管领域布局多款成熟产品，多款产品成熟度较高，占据一定的市场份额，具备较强的品牌价值。围绕这些领域，公司仍积极布局创新产品，进一步研发创新药、高壁垒复杂制剂和高临床价值产品，提高产品的创新属性。预计 2025-2027 年，公司营收分别为 123.37/130.52/139.38亿元，归母净利润分别为 21.99/24.78/28.62 亿元。综合相对估值法和绝对估值法，得出公司价格区间为 41.41~46.21 元，较目前股价有 7%~19%的上涨空间。首次覆盖，给与“优于大市”评级。风险提示：创新药研发失败或进度低于预期；商业化销售不及预期。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)12,43011,81212,33713,05213,938(+/-%)-1.6%-5.0%4.4%5.8%6.8%归母净利润(百万元)19542061219924782862(+/-%)2.3%5.5%6.7%12.7%15.5%每股收益（元）2.112.262.412.723.14EBITMargin17.9%22.8%22.8%24.6%26.3%净资产收益率（ROE）13.9%14.9%15.5%17.2%19.3%市盈率（PE）18.317.116.114.212.3EV/EBITDA15.113.813.712.110.7市净率（PB）2.552.552.502.452.38资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年上半年公司实现营收 62.72 亿元（-0.2%），归母净利润 12.81 亿元（+9.4%），扣非归母净利润 12.58 亿元（+8.9%）。2025 年二季度营收 30.91 亿元（+1.7%），归母净利润 6.44 亿元（+14.4%），扣非归母净利润 6.40（+13.2%）。图1：丽珠集团营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：丽珠集团单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：丽珠集团归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：丽珠集团单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分板块看，2025 年上半年化学制剂板块销售收入 32.70 亿元（+1.4%），其中消化道药品销售额为 13.51 亿元（+3.9%），促性激素药品销售额为 15.30 亿元（-1.2%），精神类药品销售额为 3.17 亿元（+6.9%），抗感染及其他产品销售额为 0.72 亿元（-7.4%），板块整体的毛利率为 81.17%（+0.02pp）；中药制剂 2025年上半年销售收入 7.99 亿元（+7.3%），毛利率为 74.0%（-1.57pp）；原料药及中间体 2025 年上半年销售收入 16.62 亿元（-5.7%），毛利率为 36.37%（-0.76pp）；诊断试剂及设备产品 2025 年上半年销售收入 3.74 亿元（-5.1%），生物制品板块2025 年上半年销售收入 0.95 亿元（+8.3%）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：丽珠集团各版块销售数据（单位：亿元）资料来源：丽珠集团投资者交流资料，国信证券经济研究所整理公司毛利率稳中有升，费用率持续改善。2025 年上半年，公司实现毛利率 66.0%（+0.1pp），销售净利率 24.7%（+3.2pp）；销售/管理/研发/财务费用率分别为27.7%/4.8%/6.9%/-2.6%，分别同比 0pp/-0.5pp/-0.9pp/+1.4pp。图6：丽珠集团毛利率、净利率变化情况图7：丽珠集团四项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4公司概况丽珠医药集团股份有限公司创建于 1