上半年收入利润承压，半导体设备研发进展顺利

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月25日优于大市汇成真空（301392.SZ）上半年收入利润承压，半导体设备研发进展顺利核心观点公司研究·财报点评机械设备·专用设备证券分析师：吴双证券分析师：杜松阳0755-819813620755-81981934wushuang2@guosen.com.cn dusongyang@guosen.com.cnS0980519120001S0980524120002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价174.50 元总市值/流通市值17450/7119 百万元52 周最高价/最低价199.00/38.31 元近 3 个月日均成交额581.49 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《汇成真空（301392.SZ）-真空镀膜设备领先供应商，充分受益高端设备国产化契机》 ——2025-01-242025 年上半年营业收入同比下滑 9.71%，归母净利润同比下滑 27.82%。2025年上半年公司实现营收 2.63 亿元，同比下滑 9.71%；归母净利润 0.43 亿元，同比下滑 27.82%。单季度看，2025 年第二季度公司实现营收 1.66 亿元，同比下滑 24.58%；归母净利润 0.34 亿元，同比下滑 29.90%。收入和利润下滑主要系下游行业需求疲软、收入结构调整及耗材销售收入下滑所致。盈利能力方面，2025 年上半年公司毛利率/净利率为 31.07%/16.21%，同比下降5.00/4.07pct，其中真空镀膜设备毛利率为 29.43%，同比下降 6.37pct。期间费用方面，2025 年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.64%/5.06%/6.02%/-0.35%，同比变动-0.32/+0.00/-0.70/-0.63pct，费用率整体保持下滑。产品结构持续优化，半导体设备研发取得突破。从业务结构来看，公司真空镀膜设备收入 2.34 亿元，同比增长 9.52%，占比 80.15%，其中消费电子领域收入 0.26 亿元，同比下滑 74.34%，毛利率 35.27%，同比下滑 2.78pct；工业品领域收入 1.30 亿元，同比增长 382.28%。新产品方面，公司完成"半导体行业 PVD 研发设备开发"项目结案，并立项"DPLEBS-1100 精密电子束蒸发光学镀膜设备"等 6 个新研发项目，其中"极紫外多层膜镀膜工艺研究"项目瞄准高端半导体设备市场。公司参与制定的 GB/T45345-2025 国家标准正式发布，技术实力获得行业认可。产能扩建稳步推进，持续深化海外布局。公司研发生产基地项目已 100%完成投资，累计实现效益 1.32 亿元；真空镀膜研发中心项目投资进度达 18.37%，预计 2026 年完工，整体投资进展顺利。公司境外销售收入占主营业务收入的 19.87%，已在东南亚、南亚、西亚和非洲等地建立市场基础，并通过本地化服务和快速响应机制增强竞争优势。在客户拓展方面，公司持续服务苹果、富士康、比亚迪等战略客户，并新增西安交通大学等科研院所客户，多元化客户结构增强抗风险能力。投资建议：公司是行业领先的真空镀膜设备企业，在高端设备已有突破，在全球收缩和海外限制高端设备出口至中国的背景下，有望充分受益高端设备国产化。综合参考公司经营情况和下游需求波动，我们维持盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润 1.03/1.61/2.86 亿元，对应 PE 值 111/71/40x，维持“优于大市”评级。风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险、新业务发展不及预期的风险、国际贸易摩擦的风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)5225206379181,537(+/-%)-8.5%-0.3%22.4%44.1%67.4%归母净利润(百万元)8168103161286(+/-%)13.7%-16.0%51.3%55.8%77.9%每股收益（元）1.080.681.031.612.86EBITMargin16.9%14.2%18.4%19.6%20.9%净资产收益率（ROE）17.9%9.2%12.9%18.1%27.1%市盈率（PE）105.7167.7110.971.240.0EV/EBITDA90.4132.985.358.936.1市净率（PB）18.9215.4914.3412.8610.86资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：2025 年上半年营业收入同比下滑 9.71%图2：2025 年上半年归母净利润同比下滑 27.82%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：盈利能力保持上涨趋势图4：费用率相对稳定资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司保持较高的研发投入图6：公司 ROE 有所波动资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表（20250923）证券代码证券简称投资评级收盘价总市值（亿元）EPSPE2024A25E26E27E2024A25E26E27E300346.SZ南大光电暂无38.172640.490.530.640.7878725949688167.SH炬光科技暂无170.00153-1.95-0.021.002.13-87 -7,05417180002338.SZ奥普光电暂无56.541360.280.510.650.842021118767688502.SH茂莱光学暂无452.002390.671.231.732.42670368261187平均值216 -1,62614496301392.SZ汇成真空优于大市174.501750.681.031.612.861681117140资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理，注：无评级公司盈利预测系 Wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物129192336240192营业收入5225206379181537应收款项226337271461806营业成本352355414593969存货净额237333299462802营业税金及附加42459其他流动资产3125314876销售费用1921243457流动资产合计62388793712111876管理费用3037395692固定资产181189190185177研发费用3030395088无形资产及其他2726252423财务费用21(1)(1)2投资性房地产2111111111投资收益00000长