千味央厨(001215)23Q3符合预期，经营趋势向上

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 千味央厨 (001215 CH) 23Q3 符合预期，经营趋势向上 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 70.80 2023 年 10 月 24 日│中国内地 食品 23Q3 业绩表现符合预期，经营趋势向上 公司发布三季报，23Q1-3 营收/归母净利/扣非净利 13.3/0.9/0.8 亿，同比+28.9%/+35.3%/+28.0%，其中 23Q3 营收/归母净利/扣非净利 4.8/0.4/0.3亿，同比+25.0%/+60.4%/+24.6%，符合我们预期（我们前瞻预计 23Q3 收入/归母净利同比+25%/+50%）。我们预计 23Q3 大 B 营收增长约 40%（含味宝并表），西式快餐需求持续旺盛，百胜、华莱士等核心客户表现亮眼；我们预计 23Q3 小 B 营收增长约 15%，收入增速环比上半年有所改善（23H1同比+10.1%）。展望来看，公司大客户推新及经销渠道扩张逻辑有望持续兑现，增长动能充足。预计 23-25 年 EPS 为 1.74/2.36/3.00 元，参考可比公司 24 年平均 25xPE（Wind 一致预期），其 23-25 年净利 CAGR（31%）高于可比（28%），给予 24 年 30xPE，目标价 70.80 元，“买入”。 大 B 端核心客户表现持续亮眼，小 B 端 Q3 环比修复 产品端，23Q3 核心大单品延续强劲增长势头，除传统大单品油条/蒸煎饺保持领先优势以外，公司面向不同场景打造米糕/春卷/大包子/烧卖等新的千万级别单品。分渠道，23Q3 大 B 营收增长约 40%（含味宝并表），以肯德基为代表的西式快餐需求持续旺盛，百胜、华莱士等核心客户表现持续亮眼，大客户上新意愿增强，公司新品陆续面市、贡献收入增量；23Q3 小 B 营收增长约 15%，收入增速环比上半年有所改善（23H1 收入同比+10.1%），乡村宴席场景需求较好，9 月以来学校等团餐场景逐步起势，社会小餐饮受消费环境弱复苏影响、稍有承压，公司将持续扶持大商，加强渠道能力建设。 23Q3 毛利率同比-0.7pct，扣非净利率同比基本持平 23Q1-3 毛利率同比+0.2pct 至 22.9%（23Q3 同比-0.7pct）。公司费用率基本维持稳健，23Q1-3 销售费用率同比+1.0pct 至 4.6%（23Q3 同比-0.2pct）；23Q1-3 管理费用率同比-1.1pct 至 8.2%（23Q3 同比-0.7pct）；录得 23Q1-3归母净利率同比+0.3pct 至 7.1%（23Q3 同比+1.8pct），剔除政府补助等非经常性损益影响，23Q1-3 扣非净利率 6.2%，同比基本持平（23Q3 同比基本持平）。展望来看，存量大客户仍有挖掘空间，同时公司加强经销商体系建设，中小客户有望快速扩容，C 端发力、多点开花，后续有望补齐短板。 看好公司增长势能持续释放，维持“买入”评级 我们看好餐饮供应链行业持续向好，结合公司优势不断强化，维持盈利预测，预计 23-25 年 EPS 1.74/2.36/3.00 元，目标价 70.80 元（前次 90.48 元），“买入”。 风险提示：原料成本波动、行业竞争加剧、食品安全问题。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王可欣 SAC No. S0570122010019 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 70.80 收盘价 (人民币 截至 10 月 24 日) 52.51 市值 (人民币百万) 4,550 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 42.12 52 周价格范围 (人民币) 51.07-79.71 BVPS (人民币) 13.16 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 1,274 1,489 1,924 2,405 3,001 +/-% 34.89 16.86 29.26 24.96 24.80 归属母公司净利润 (人民币百万) 88.46 101.91 150.93 204.25 260.00 +/-% 15.51 15.20 48.10 35.33 27.29 EPS (人民币，最新摊薄) 1.02 1.18 1.74 2.36 3.00 ROE (%) 9.15 9.51 12.76 15.15 16.58 PE (倍) 51.43 44.64 30.14 22.27 17.50 PB (倍) 4.77 4.29 3.88 3.40 2.92 EV EBITDA (倍) 25.20 22.65 15.11 11.56 9.18 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(3)27115158667380Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)千味央厨相对沪深300股票报告网整理http://www.nxny.com 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 千味央厨 (001215 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司简称 股票代码 市值(mn) PE（倍） EPS（元） 22-25 净利润 2023/10/24 22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E CAGR 安井食品 603345 CH 33441 35 25 21 17 3.65 5.07 6.24 7.79 29% 立高食品 300973 CH 10242 64 39 27 19 0.97 1.60 2.31 3.18 49% 味知香 605089 CH 5117 27 33 27 22 1.47 1.21 1.49 1.82 7% 平均值 16267 42 32 25 19 2.03 2.63 3.35 4.26 28% 中间值 10242 35 33 27 19 1.47 1.60 2.31 3.18 29% 千味央厨 001215 CH 4550 61 38 28 23 1.05 1.71 2.28 2.74 31% 注：可比公司盈利预测采用 Wind 一致预期； 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 千味央厨 PE-Bands 图表3： 千味央厨 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0295887116Sep-21 Jan-22 May-22 Sep-22 Feb-23 Jun-23 Oct-23(人民币)━━━━━ 千味央厨85x70x55x40x30x0316394126Sep-21 Jan-22 May-22