12月工业企业利润数据点评：利润增速持续负增长，国企私企杠杆率持续分化

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告【债券日报】（2019-01-28） 利润增速持续负增长，国企私企杠杆率持续分化——12 月工业企业利润数据点评 2018 年 全国规 模以上工 业企业实 现利润 总额 66351.4 亿 元，比 上年增 长10.3%，增速比 1-11 月份放缓 1.5 个百分点。12 月份规模以上工业企业实现利润总额 6808.3 亿元，同比下降 1.9%，降幅比 11 月份扩大 0.1 个百分点。工业企业利润数据当月同比持续负增长，增速已进入下行通道。工业数据继续回落，多数行业利润增速下行，2019 年内需料将继续走弱，外需不振，叠加现阶段供给侧改革有所趋缓，环保限产政策边际放松，PMI 生产指数持续下行，供需两弱情形下，工业企业盈利数据增速下行压力依然较大。上游行业利润或将压缩，中下游行业利润边际改善。41 个工业大类行业中 32个行业利润总额同比增加，9 个行业减少，涨多跌少，新增利润主要来自中上游原材料行业。近期钢铁和原油等大宗商品价格虽小幅回升，但处于 18 年年初以来的相对低位，相关行业盈利或将受到一定冲击，PPI 生产资料同比增速持续回落，价格对上游工业企业利润的拖累将逐渐显现，对中下游来说，原材料价格回落料将降低中下游成本，边际上拓宽利润空间，中下游行业利润存在边际改善可能。工业企业库存周转效率未明显提高，企业料将持续处于主动去库存阶段。产成品存货增速小幅下行，周转效率未明显提高，随着下游需求走弱，工业企业利润增速已进入下行通道，企业料将持续处于主动去库存状态。国企和私企利润增速差持续收窄，但杠杆率持续分化。供给侧改革和环保限产力度边际放松，叠加高基数效应，国有企业利润增速有所回落，前期利润改善传导至资产负债端，杠杆率小幅下行。私营企业多处于中下游，上游产品价格对比前几年，仍处于相对高位，会压缩下游行业利润空间，下游企业资产负债表有所恶化，私营企业杠杆率小幅抬升。工业企业利润增速已进入下行通道，基本面下行叠加流动性充裕，利好国内债市。后续地产、制造业等均有下行压力，短期内基建补短板效应或难以弥补房地产和制造业投资的下滑，内需难起，外需较弱，贸易拉动经济的效用逐渐减弱，基本面下行压力依然较大，短期内企业盈利或难有明显改善。PPI 生产资料同比增速持续回落，价格对上游工业企业利润的拖累将逐渐显现，对中下游来说，上游原材料价格回落料将降低中下游成本，拓宽利润空间，中下游行业利润存在边际改善可能。目前经济基本面下行数据正在兑现，叠加流动性持续宽松的环境，趋势仍利好国内债市，但近期需关注宽信用预期及 1 月社融数据对国内债市的短期扰动。风 险提示：政策加码超预期。证 券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联 系人：陈甲 电话：010-66500801 邮箱：chenjia@hcyjs.com 《经济的春天来的如此之快吗？——华创债券日报 20190121》 2019-01-21 《资金情绪宽松，避险情绪驱动收益率下行——华创债券日报 20190122》 2019-01-22 《央行首次操作 TMLF，未来关注持续投放量及其降成本效果——华创债券日报 20190123》 2019-01-23 《春节前最后一周，哪类资产最躁动？——华创债券日报 20190124》 2019-01-24 《创设 CBS 释放宽信用信号，收益率上行调整——华创债券日报 20190126》 2019-01-26 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券日报 2019 年 01 月 28 日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、利润增速持续负增长，国企私企杠杆率持续分化.............................................................................................4 二、利率债市场复盘：流动性维持宽松，现券收益率盘中震荡 ..............................................................................6 （一）资金面：公开市场空窗，流动性维持宽松 .............................................................................................6 （二）利率债：活跃券收益率盘中震荡 ...........................................................................................................6 三、信用债市场复盘：中短票收益率长端上行，异常成交个券增多 .......................................................................7 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 营业收入和成本双双回落 .........................................................................................................................4 图表 2 工业企业利润 12 月单月同比持续负增长 ..................................................................................................4 图表 3 三大行业工业企业利润累计同比增速涨跌不一 .........................................................................................4 图表 4 油价和钢铁价格小幅回调 .........................................................................................................................4 图表 5 企业处于去库存通道 ................................................................................................................................5 图表 6 工业增加值小幅回升，PPI 持续回落 ............................