旺季客流复苏，实现单季度扭亏为盈

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：交通运输 | 公司点评报告 2023 年 10 月 24 日 股票投资评级 增持|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 6.56 总股本/流通股本（亿股） 12.78 / 12.24 总市值/流通市值（亿元） 84 / 80 52 周内最高/最低价 13.96 / 6.56 资产负债率(%) 76.8% 市盈率 -3.43 第一大股东 华夏航空控股(深圳)有限公司 研究所 分析师:曾凡喆 SAC 登记编号:S1340523100002 Email:zengfanzhe@cnpsec.com 华夏航空(002928) 旺季客流复苏，实现单季度扭亏为盈 ⚫ 华夏航空披露 2023 年三季报 华夏航空披露 2023 年三季报，1-3 季度实现营业收入 38.5 亿，同比增长 90.0%,其中第三季度营业收入 16.4 亿，同比增长 110.9%。1-3 季度实现归母净利润-6.97 亿，同比大幅减亏，其中第三季度实现归母净利润 0.55 亿，实现扭亏为盈。 ⚫ 旺季客流复苏，单季度扭亏为盈 收入端，随着航班量及运投恢复，公司三季度可用座公里同比提高 103.9%，相比 2019 年同期增长 9.2%；得益于民航需求复苏，客流恢复，三季度公司旅客周转量同比增长 137.0%，相比 2019 年同期增长 5.7%。三季度公司客座率恢复至 80.1%，同比提高 11.17pct，相比2019 年同期下降 2.71pct。三季度公司单位运价相比 2019 年同期变化不大，因运量有所提升，公司单季度营业收入创新高。 成本端，三季度国际油价环比有所走高，叠加公司业务量增长，公司营业成本 14.6 亿，同比提高 39.1%。三季度公司毛利 1.81 亿，同比扭亏。因业务量增长，公司销售、管理费用有所提升，但费用率同比显著下降，财务费用因汇率基本稳定而趋于平稳。整体来看，公司三季度业绩实现扭亏并小幅盈利，基本符合预期。 ⚫ 航班量有望进一步增长，业绩有望持续回升 四季度民航市场进入淡季，但公司航班量基本保持平稳，随着航班量继续恢复，公司产能利用率有望进一步提升，摊薄固定成本。未来民航整体供给增速保持低位，需求平稳复苏，公司也将受益于民航景气度向上带来的提振，业绩有望持续回升。 ⚫ 盈利预测及投资建议 基于民航景气度持续向上的市场假设，基于航油价格中枢为 7000元/吨的假设，预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 51.7 亿、77.1亿、94.3 亿，同比分别增长 95.6%、49.0%、22.3%，实现归母净利润分别为-8.0 亿、3.5 亿、8.4 亿，同比分别扭亏、增长 144.4%、增长136.5%。2023 年 10 月 23 日收盘价对应 2024-2025 年 EPS 的 PE 估值分别为 23.7X、10.0X，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示： 宏观经济下滑，民航需求恢复不及预期，油价大幅上涨，汇率贬值，安全事故。 -43%-37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%5%11%17%2022-102023-012023-032023-052023-082023-10华夏航空交通运输 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2643 5171 7707 9425 增长率(%) -33.34 95.63 49.04 22.29 EBITDA（百万元） -345.34 729.44 2016.94 2654.35 归属母公司净利润（百万元） -1974.16 -798.02 353.91 836.91 增长率(%) -1653.77 59.58 144.35 136.48 EPS(元/股) -1.54 -0.62 0.28 0.65 市盈率（P/E） -4.25 -10.51 23.69 10.02 市净率（P/B） 2.07 2.56 2.30 1.87 EV/EBITDA -81.10 27.04 10.30 7.78 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 1 华夏航空披露 2023 年三季报 华夏航空披露 2023 年三季报，1-3 季度实现营业收入 38.5 亿，同比增长 90.0%,其中第三季度营业收入 16.4 亿，同比增长 110.9%。1-3 季度实现归母净利润-6.97 亿，同比大幅减亏，其中第三季度实现归母净利润 0.55 亿，实现扭亏为盈。 图表1：华夏航空季度营业收入及同比增速 图表2：华夏航空季度归母净利润走势 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 2 点评 2.1 旺季客流复苏，单季度扭亏为盈 收入端，随着航班量及运投恢复，公司三季度可用座公里同比提高 103.9%，相比 2019 年同期增长 9.2%；得益于民航需求复苏，客流恢复，三季度公司旅客周转量同比增长 137.0%，相比 2019 年同期增长 5.7%。三季度公司客座率恢复至 80.1%，同比提高 11.17pct，相比 2019年同期下降 2.71pct。三季度公司单位运价相比 2019 年同期变化不大，因运量有所提升，公司单季度营业收入创新高。 图表3：华夏航空季度 ASK 及同比增速 图表4：华夏航空季度 RPK 及同比增速 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 -100%-50%0%50%100%150%05001000150020001Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21 1Q22 3Q22 1Q23 3Q23营业收入（左轴，百万）YOY（右轴）-800-600-400-20002004006001Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21 1Q22 3Q22 1Q23 3Q23归母净利润（百万）-100%-50%0%50%100%150%051015202530351Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21 1Q22 3Q22 1Q23 3Q23ASK（左轴，亿）同比增速（右轴）-100%-50%0%50%100%150%0510152025301Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21 1Q22 3Q22 1Q23 3Q23RPK（左轴，亿）同比增速（右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表5：华夏航空季度客座率 图表6：华夏航空季度单位 RPK 营业收入 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 成本端，三季度国际油价环比有所走高，叠加公司业务量增长，公司营业成本 14.6 亿，同比提高 39.1%。三季度公