快速扩张延续，内部管理持续优化

建筑装饰 | 证券研究报告 — 业绩评论 2023 年 10 月 24 日 603300.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 5.69 板块评级:中性 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (10.7) (6.7) (7.6) (7.3) 相对上证综指 (5.0) (0.6) (0.4) (4.1) 发行股数 (百万) 1,955.40 流通股 (百万) 1,780.40 总市值 (人民币 百万) 11,126.21 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 75.06 主要股东 胡丹锋 12.08 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 10 月 23 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 建筑装饰：建筑租赁 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 证券分析师：林祁桢 qizhen.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523080001 联系人：杨逸菲 yifei.yang@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030023 联系人：郝子禹 ziyu.hao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122060027 华铁应急 快速扩张延续，内部管理持续优化 公司于 10 月 23 日发布 2023 年三季报，1-3Q 实现营收 32.1 亿元，同增 38.4%，归母净利 5.6 亿元，同增 29.6%，EPS0.29 元，同增 16.0%。公司高空作业平台设备保有量延续快速增长，内部管理持续优化，维持公司买入评级。 支撑评级的要点  营收净利延续高增：1-3Q 公司实现营收 32.1 亿元，同增 38.4%，归母净利 5.6 亿元，同增 29.6%，EPS0.29 元，同增 16.0%；23Q3 公司实现营收12.7 亿元，同增 44.7%，归母净利 2.4 亿元，同增 27.1%。  毛利率、净利率环升同降，费用率下降：1-3Q 公司综合毛利率 46.6%，同增 3.0pct，净利率 18.4%，同减 1.9pct；2023Q3 公司综合毛利率 48.7%，同减 8.3pct，环比上升 4.2pct；净利率 19.8%，同减 2.3pct，环比上升 2.0pct。Q3 四项费用率 22.6%，同减 3.8pct，环比上升 2.4pct。  高空作业平台板块延续高速扩张。根据公司微信公众号，截至 2023 年 9月底，公司高空作业平台设备管理规模超 11.6 万台，同增 73.1%，平均出租率保持 89.0%以上。借力已有渠道，积极探索多品类。根据公司微信公众号，公司线下网点达到 260 个，成熟的门店作为业务引流入口，可以为公司开拓其他品类提供支撑。目前公司将应用场景、潜在客户重合度较高的叉车作为下一个重点探索的租赁品类之一。未来，公司有望以线下门店为支点，通过持续的品类扩张，成长为综合性工程机械租赁商。  内部管理持续优化。持续推动产业数字化赋能。新上线物流 APP“蜂运”工作平台，平台深入设备运输业务场景，实现业务流转的数字化、智能化、可视化。为物流司机及设备调度提供便利。加强人才建设，公司揭牌企业大学“哈勃学堂”，通过培训项目+岗位技能认证评估体系，持续培养关键条线员工的业务能力和专业能力。 估值  公司业绩符合预期，维持此前盈利预测，预计公司 2023-2025 年收入分别为43.9、60.6、78.1 亿元，归母净利分别为 8.4、10.9、15.7 亿元；EPS 分别为 0.43、0.56、0.80 元；市盈率分别为 13.2、10.2、7.1 倍，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  规模扩张不及预期，出租率大幅下降，新品类拓展不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 2,607 3,278 4,392 6,064 7,813 增长率(%) 71.0 25.8 34.0 38.0 28.8 EBITDA(人民币 百万) 1,367 1,874 2,472 3,284 4,007 归母净利润(人民币 百万) 498 641 841 1,093 1,568 增长率(%) 54.3 28.7 31.1 29.9 43.5 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.25 0.33 0.43 0.56 0.80 市盈率(倍) 22.3 17.3 13.2 10.2 7.1 市净率(倍) 3.0 2.4 2.1 1.8 1.5 EV/EBITDA(倍) 14.1 11.1 11.6 11.0 9.6 每股股息 (人民币) 0.1 0.0 0.1 0.1 0.2 股息率(%) 0.9 0.0 1.7 2.3 3.2 资料来源：公司公告，中银证券预测 (3%)8%18%28%39%49%Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 华铁应急 上证综指 2023 年 10 月 24 日 华铁应急 2 一、营收净利双增，现金流净额稳增 事件：1-3Q 公司实现营收 32.1 亿元，同增 38.4%，归母净利 5.6 亿元，同增 29.6%，EPS0.29 元，同增 16.0%；23Q3 公司实现营收 12.7 亿元，同增 44.6%，归母净利 2.4 亿元，同增 27.1%。1-3Q 经营活动现金流净额为 12.4 亿元，同增 45.5%，Q3 经营现金净额为 6.1 亿元，同增 82.7%。 图表 1.23 Q3 营收净利双增 图表 2.ttm 口径下经营活动现金净流量同环比增长 资料来源：公司公告，中银证券 资料来源：公司公告，中银证券 毛利率、净利率环升同降，费用率下降：1-3Q 公司综合毛利率 46.6%，同增 3.0pct，净利率 18.4%，同减 1.9pct；2023Q3 公司综合毛利率 48.7%，同减 8.3pct，环比上升 4.2pct；净利率 19.8%，同减 2.3pct，环比上升 2.0pct。Q3 四项费用率 22.6%，同减 3.8pct，环比上升 2.4pct。 图表 3. 23Q3 毛利率、净利率环升同降 图表 4. 23Q3 四项费用率环升同降 资料来源：公司公告，中银证券 资料来源：公司公告，中银证券 二、高空作业平台板块延续高增，借力已有渠道，积极探索多品类 高空作业平台板块延续高速扩张。根据公司微信公众号，截至 2023 年 9 月底，公司高空作业平台设备管理规模超 11.6 万台，同增 73.1%，平均出租率保持 89.0%以上，规模扩张的同时出租率维持较高水平。随着高空作业平台的普及，下