轻资产项目有序推进，大力提升股东回报

社会服务 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 4 月 28 日 300144.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 7.84 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (4.4) 2.5 (7.7) (20.3) 相对深圳成指 (12.4) (7.9) (11.1) (71.6) 发行股数 (百万) 2,624.68 流通股 (百万) 2,597.38 总市值 (人民币 百万) 20,577.49 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 386.51 主要股东持股比例（%） 杭州宋城集团控股有限公司 27.62 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 4 月 24 日收市价为标准 相关研究报告 《宋城演艺》20250428 《宋城演艺》20241028 《宋城演艺》20240830 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 社会服务：旅游及景区 证券分析师：李小民 (8621)20328901 xiaomin.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090001 证券分析师：宋环翔 huanxiang.song@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524080001 宋城演艺 轻资产项目有序推进，大力提升股东回报 公司发布 25 年年报及 26 年一季报。受营销策略调整以及区域消费市场变动影响，25 年和 26Q1 业绩阶段承压，公司加大分红比例回馈股东，轻资产项目有序推进有望贡献长期增长动能，维持买入评级。 支撑评级的要点  项目收入阶段性回落，宣传费用同比增加，25 年业绩短期承压。25 年公司实现营收 22.58 亿元，同比-6.61%，归母净利润 8.18 亿元，同比-22.03%，扣非归母净利润 7.85 亿元，同比-23.99%。主业端轻资产确认收入减少，以及部分项目经营承压，广告宣传等成本增加，导致 25 年业绩下滑。  存量项目经营分化，上海、西安项目增长亮眼。25 年公司各项目表现分化，杭州/三亚/丽江/九寨/桂林/张家界/西安/上海/广东千古情项目收入分别 为6.34/1.52/2.47/1.03/2.14/0.20/1.61/1.65/1.95 亿 元 ， 同 比 分 别-0.59%/-13.61%/-15.07%/+7.19%/+4.44%/-44.73%/+10.60%/+42.91%/-23.88%。上海和西安项目增速领先，杭州项目同比基本持平，广东、三亚、丽江、张家界项目受当地出游环境和游客消费习惯等变化有所下滑。  加大股东回报，提升分红比例。为庆祝成立 30 周年，公司加大现金分红力度，积极回馈投资者。据公告，公司拟每 10 股派发 2.5 元现金红利，合计分红金额为 6.54 亿元，分红比例达到 80%。  营销策略调整致 26Q1 业绩承压，轻资产项目有序落地助力成长。26Q1公司实现营收 5.34 亿元，同比-5.29%，归母净利润 2.11 亿元，同比-15.06%，扣非归母净利润 2.03 亿元，同比-16.40%。春节时间偏迟叠加公司调整营销策略，26Q1 业绩仍有下滑。展望后续，青岛项目进入收尾阶段，预计将于今年暑期开业；泰国项目由控股股东宋城集团投资建设，预计于年底正式开业，该项目在节目和内容上以展现泰国本土文化元素为主，同时兼顾中华文化的呈现和表达，是集团进行海外业务拓展的重要举措。各项目有序落地有望助力公司的长期成长。 估值  考虑到部分区域市场竞争加剧和公司 Q1 业绩表现，我们调整公司 26-28年 EPS 为 0.36/0.40/0.43 元，对应市盈率分别为 21.8/19.7/18.2 倍。中长期来看，公司持续推进存量项目的扩容升级，轻资产项目签约稳定推进，业绩增长潜力可期。维持买入评级。 评级面临的主要风险  消费恢复不达预期、存量项目优化不及预期、安全事故风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 2,417 2,258 2,428 2,562 2,693 增长率(%) 25.5 (6.6) 7.5 5.5 5.1 EBITDA(人民币 百万) 1,649 1,400 1,576 1,704 1,821 归母净利润(人民币 百万) 1,049 818 943 1,045 1,134 增长率(%) (1,054.2) (22.0) 15.3 10.9 8.4 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.40 0.31 0.36 0.40 0.43 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.50 0.55 调整幅度（%） (27.3) (26.9) 市盈率(倍) 19.6 25.2 21.8 19.7 18.2 市净率(倍) 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 EV/EBITDA(倍) 12.5 12.1 9.9 8.8 7.8 每股股息 (人民币) 0.2 0.3 0.2 0.2 0.3 股息率(%) 2.2 3.1 2.7 3.0 3.3 资料来源：公司公告，中银证券预测 (19%)(4%)10%25%39%54%Apr-25 May-25 Jul-25 Aug-25 Sep-25 Oct-25 Nov-25 Dec-25 Jan-26 Feb-26 Mar-26 Apr-26 宋城演艺 深圳成指 2026 年 4 月 28 日 宋城演艺 2 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入 2,417 2,258 2,428 2,562 2,693 净利润 1,075 851 977 1,083 1,175 营业收入 2,417 2,258 2,428 2,562 2,693 折旧摊销 411 393 424 449 478 营业成本 783 796 831 870 907 营运资金变动 (80) 168 (82) (47) 11 营业税金及附加 40 45 49 49 48 其他 39 134 152 (61) (71) 销售费用 140 213 189 179 183 经营活动现金流 1,445 1,546 1,470 1,425 1,593 管理费用 173 158 170 174 175 资本支出 (327) (268) (270) (260) (300) 研发费用 41 39 36 36 38 投资变动 (763) (515) (20) (15) (15) 财务费用 (32) (2) (22) (31) (42) 其他 (536) (33) 20 30