3季度收入/净利润增长21%/24%；期待双十一发力

敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 MN 2023 年 10 月 24 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 公司更新 珀莱雅 (603605 CH) 3 季度收入/净利润增长 21%/24%；期待双十一发力 3 季度业绩一致于市场预期，收入/净利润增长 21%/24%。电话会上，管理层维持全年指导，预计全年收入增长将实现高于 23%的目标。进入 4 季度，我们认为珀莱雅将依靠双十一着重发力，并取得亮眼的表现。天猫在 10 月 24 日晚上 8 时的李佳琦预售首播中将有珀莱雅主品牌 16 个链接，链接数量相较于往期翻倍。投发力度加大并不等同于营销支出翻倍。据公司管理层介绍，日本部分品牌的双十一直播参与度大幅下降，且珀莱雅产品口碑获得头部主播认可。尽管整体趋势呈现流量成本上升，对于公司来说，部分合作成本呈现平均下降趋势。如管理层在电话会议中所说，我们认为双十一大促的宣传及促销将使 4 季度净利率相较于前 3 季度承压，但有望录得同比持平。我们维持公司买入评级。  各品牌表现。珀莱雅主品牌的口碑单品持续升级策略成效显著，红宝石面霜 3.0 推出带动红宝石系列年初至今增速高于双抗系列增速。除延续升级策略之外，主品牌的产品矩阵会进一步完善，公司计划明推出 4 款防晒产品以及 1 款美白产品，叠加年内已新推出的抗衰型能量系列，标榜明确的功效性产品有望助品牌进一步提升市占率。子品牌中，Off&Relax和悦芙媞目前的增速均位于 50-100%区间，预计高增速可维持至全年。受日本污水排放事件影响，Off&Relax 的增速自 8 月有所放缓，主播直播间投放大幅缩少，但品牌自播间日常销量正常。  盈利水平。3 季度毛利率环比提升 1.8 个百分点至 72.7%，主要由于：1）公司预判三季度居民消费能力走弱，提前暂停与达人合作以及促销活动，且 3季度不是促销旺季，自播占比较高的同时，销售赠品派送量相对克制。2）费用率方面，公司作为头部品牌，面对流量成本上升有一定优势，比如，今年的双十一期间，有部分合作成本呈现下降。3）消费者端，依靠高口碑，定价能力得以保障。4）公司目标持续提升转化及连带销售能力，稳步提升客单价。展望4 季度，公司认为毛利率上升趋势不会延续，预计 4 季度毛利率将回落至与去年同期持平。  渠道运营方面。线下收入增长已经转正，主要由于正在提升门店的运营效率，未来目标单店月销量提升至 3 倍达到 20 万。CS 渠道拓展较为谨慎，主要是由于公司目前仍有价格把控考量，利润率较高的精华类产品并没有向这部分店面大量投放。线上方面，预计未来唯一实现高增速的平台依旧是抖音。主品牌在抖音平台已经开设 5个直播间，其中3 间的日销已达到公司预期，近日的双十大促预售直播中已经可以做到 800-1,000 万预售额。“源力”产品和面膜产品直播间还未达到成熟水平。  盈利预测：我们维持 2023-25 年度盈利预测。  估值：目标价基于平均估值 47.0 倍（前值 48.5 倍） 2024E 年中 EPS。 目标价 人民币 138.3 (此前目标价 人民币 142.7) 潜在升幅 48.7% 当前股价 人民币 93.0 必需消费行业 黄铭谦 (852) 3900 0838 josephwong@cmbi.com.hk 李昀嘉 (852) 3757 6202 bellali@cmbi.com.hk 公司数据 市值(百万人民币） 26,367.4 3 月平均流通量(百万人民币） 217.6 52 周内股价高/低(百万人民币) 136.49/93.00 总股本 (百万) 283.5 资料来源： FactSet 股东结构 侯军呈 34.7% 香港中央结算有限公司(陆股通) 23.6% 资料来源： 上交所 股价表现 绝对回报 相对回报 1 -月 -7.3% -1.3% 3 -月 -13.8% -4.2% 6 -月 -19.1% -6.7% 资料来源： 彭博 股份表现 资料来源：彭博 相关报告： 1. CTGDF (601888 CH) – 3Q prelim rev/np +28%/93%; estimates unchanged – Oct 10, 2023 2. Samsonite (1910 HK) – 3Q Preview: rev/adj EBITDA +20%/36% - Oct 4, 2023 3. Prada SpA (1913 HK) – 3Q preview: Embracing a normalised quarter – Sep 29, 2023 财务资料 (截至 12 月 31 日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 销售收入 (百万人民币) 4,633 6,385 7,976 9,830 12,035 同比增长 (%) 23.5 37.8 24.9 23.2 22.4 净利润 (百万人民币) 576.1 817.4 1,045.0 1,290.8 1,585.2 同比增长 (%) 21.0 41.9 27.8 23.5 22.8 每股收益 (人民币) 1.46 2.06 2.63 3.25 3.99 市场平均预估每股收益 (人民币) na na 2.88 3.60 4.46 市盈率 (倍) 63.6 52.6 35.3 28.6 23.3 市净率 (倍) 12.7 12.2 8.6 7.0 5.8 股息 (%) 0.5 0.6 0.8 1.0 1.3 股本回报率 (%) 21.9 25.5 26.7 27.0 27.1 净负债比率 (%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 资料来源：公司、彭博及招银国际环球市场预测 60708090100110120130140150Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23603605 CH SHSZ300 (rebased)(RMB) 2023 年 10 月 24 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 图 1: 盈利预测调整 New Old Diff (%) RMB mn FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E Revenue 7,976 9,830 12,035 7,976 9,830 12,035 0.0% 0.0% 0.0% Gross Profit 5,641 6,999 8,635 5,641 6,999 8,635 0.0% 0.0% 0.0% EBIT 1,391 1,712 2,102 1,391 1,712 2,102 0.0% 0.0% 0.0% Net profit 1,045 1,291 1,585 1,045 1,291 1,585 0.0% 0.0% 0.0% Gross Margin 70.7% 71.2% 71.7% 70.7% 71.2%