2023年三季报点评：Q3短期业绩承压，产品有望迎来放量机会

1 Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 海泰新光（688677.SH） 2023 年三季报点评：Q3 短期业绩承压，产品有望迎来放量机会 投资要点： ➢ 事件：公司发布2023年三季报。公司23Q1-3实现营收3.76亿元（+11%），归母净利润1.18亿元（-16%），归母扣非净利润1.11亿元（-14%），实现毛利率64.1%（同比下降1.6pct）,实现净利率30.8%（同比下降10.3pct）；23Q3实现营收1.08亿元（-24%），归母净利润2886万元（-52%），归母扣非净利润2521万元（-55%）。 ➢ 高基数叠加新老产品过渡期，影响23Q3表观收入。公司23Q3营收同比下降主要系1）22Q3因史赛克新产品上市备货，导致公司内窥镜镜体发货量呈现高基数；2）受史赛克新旧两代产品迭代的影响，23Q3公司内窥镜镜体发货短期需求下降。23Q1-3归母净利润及归母扣非净利润同比下降主要系受股份支付和对联营企业投资损失的影响，若剔除两方面直接影响，归母净利润及归母扣非净利润分别同比增长约2.4%、5.2%。 ➢ 史赛克1788正式发布，订单有望快速释放。2023年9月，公司与史赛克合作的1788已于北美上市，运用多光谱荧光成像技术，进一步实现癌症边界诊断并将运用诊疗领域拓展，1788光源组搭配显像剂CYTALUX®可实现肺癌和卵巢癌术中辅助，助力史赛克实现临床科室广覆盖。 ➢ 公司二代整机产品陆续获批，多渠道将带来整机新机遇。2023年10月，公司联营企业国药新光4K超高清内窥镜系统获批；中国史赛克赛镜TS88 4K荧光内窥镜系统获批；公司自有渠道品牌二代整机产品已有光源系统获批，摄像系统有望年内获批。二代整机系统未来将作为主力产品推向市场，有望成为营收贡献新增量。 ➢ 盈利预测与投资建议：受三季度大客户新老产品过渡期影响，公司短期业绩承压，我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.9/2.7/3.4亿元（前值为2.2/3.0/3.8亿元），CAGR为22.6%。随史赛克新品发布及整机系统陆续获批，公司有望展现业绩增长弹性，维持2024年28倍PE估值，对应目标价63元，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：ODM业务大客户依赖性较高；整机业务市场拓展不及预期；汇率波动风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 310 477 528 731 905 增长率 13% 54% 11% 39% 24% 净利润（百万元） 118 183 190 273 336 增长率 22% 55% 4% 43% 23% EPS（元/股） 0.97 1.50 1.56 2.24 2.76 市盈率（P/E） 54.9 35.4 34.0 23.7 19.2 市净率（P/B） 5.9 5.3 4.7 4.2 3.8 数据来源：公司公告、华福证券研究所 注：每股指标按照最新股本数全面摊薄 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 医药生物 2023 年 10 月 23 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 53.13 元 目标价格： 63 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 122/75 总市值/流通市值（百万元） 6463/3995 每股净资产（元） 10.49 资产负债率（%） 8.24 一年内最高/最低（元） 98.38/45.98 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 盛丽华 执业证书编号：S0210523020001 邮箱：SLH30021@hfzq.com.cn 分析师 刘佳琦 执业证书编号：S0210523090003 邮箱：ljq3653@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《海泰新光（688677.SH）“原研”为核心驱动力，国产整机厂商蓄势待发》——20231013 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -60%-40%-20%0%20%2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09海泰新光沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|海泰新光 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 636 665 588 601 营业收入 477 528 731 905 应收票据及账款 118 108 157 199 营业成本 170 178 239 294 预付账款 7 5 7 10 税金及附加 4 6 8 9 存货 138 110 160 206 销售费用 16 18 26 32 合同资产 0 0 0 0 管理费用 42 49 67 83 其他流动资产 20 24 29 38 研发费用 60 69 95 118 流动资产合计 918 911 942 1,052 财务费用 -13 3 -1 0 长期股权投资 25 25 25 25 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 固定资产 391 507 661 775 资产减值损失 -3 -3 -3 -3 在建工程 7 52 47 42 公允价值变动收益 0 0 0 0 无形资产 31 28 26 24 投资收益 5 5 7 6 商誉 0 0 0 0 其他收益 7 7 7 7 其他非流动资产 21 21 21 21 营业利润 206 215 308 379 非流动资产合计 475 634 781 887 营业外收入 0 0 0 0 资产合计 1,394 1,545 1,723 1,940 营业外支出 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 利润总额 205 2