中际旭创(300308)业绩超预期，800G带动净利率水平逐季显著提升

证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 10 月 23 日 强烈推荐（维持） 业绩超预期，800G 带动净利率水平逐季显著提升 TMT 及中小盘/通信 目标估值：NA 当前股价：94.07 元 事件：公司 10 月 22 日发布《2023 年三季度报告》，公司实现营业收入 70.3亿元，同比增长 2.41%；归属上市公司股东的净利润 12.96 亿元，同比上升52.01%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 12.44 亿元，同比上升 59.64%。公司实现 EPS（基本）1.62 元。 ❑ 业绩超预期，800G 出货占比提升。公司 2023 年第三季度实现营业收入 30.26亿，同比 14.9%。归母净利润 6.82 亿，同比 89.45%。扣非归母净利润 6.61亿，同比 96.69%，创下历史单季度最高业绩。前三季度净利润已超去年全年。受益于全球 AI算力和带宽快速提升的需求，三季度AI 大客户对 800G和 400G的订单持续增加，高端光模块出货量实现较快增长。 ❑ 盈利能力大幅提升，收入结构升级、规模效应共同推动。公司盈利能力呈现逐步增长态势，2023Q1/Q2/Q3 毛利率分别为 29.55%/31.10%/33.54%，净利率分别为 13.31%/18.58%/21.98%。盈利能力提升主要的原因一是公司充分的发挥竞争优势，逐步提升高端或高毛利产品的市场份额和收入占比；二是不断地提升产品的良率和生产效率；三是在采购方面充发挥规模优势。 ❑ 发布股权激励计划，彰显长期增长信心。公司发布第三期限制性股票激励计划草案，公司拟计划授予 800 万股，占总股本 1%。公司第三期股票激励计划授予价格 52.33 元，2024/25/26/27 收入考核目标累计实现 135/305/510/745亿元，利润考核目标累计实现 26.5/56.2/89.3/123.4 亿元。激励对象包括总裁、副总裁、研究院院长等公司高管及核心技术人员。股权激励计划有助于公司绑定核心人才，同时传递长期增长信心。 ❑ 投资建议：随着 ChatGPT 为代表的生成式人工智能大语言模型的突破，AI 算力需求大幅激增，进而拉动了 800G 光模块需求的显著增长，并加速了光模块向 800G 及以上产品的迭代升级。公司作为全球高速光模块龙头，有望持续在高端产品领域保持领先地位，实现高速增长。我们上调盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为 19.22/36.59/51.99 亿元，对应增速分别为 57%/90%/42%，对应 PE 分别为 39.3X/20.6X/14.5X，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：市场需求波动风险，高端品类产品价格波动风险，芯片原材料价格波动风险，海外建厂成本控制不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 7695 9642 12487 23031 31919 同比增长 9% 25% 30% 84% 39% 营业利润(百万元) 963 1327 2134 4067 5782 同比增长 -3% 38% 61% 91% 42% 归母净利润(百万元) 877 1224 1922 3659 5199 同比增长 1% 40% 57% 90% 42% 每股收益(元) 1.09 1.52 2.39 4.56 6.48 PE 86.1 61.7 39.3 20.6 14.5 PB 6.6 6.3 5.5 4.4 3.5 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 803 已上市流通股（百万股） 750 总市值（十亿元） 75.5 流通市值（十亿元） 70.6 每股净资产（MRQ） 16.9 ROE（TTM） 12.3 资产负债率 25.9% 主要股东 山东中际投资控股有限公司 主要股东持股比例 11.29% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3 25 233 相对表现 3 39 240 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《中际旭创（300308）—800G 拉动 增 长 ， 净 利 率水 平 持 续提 升 》2023-08-28 2、《中际旭创（300308）—中报业绩超预期，800G 业绩弹性持续兑现》2023-07-14 3、《中际旭创（300308）—业绩超预期，AIGC 驱动 800G 光模块超预期放量》2023-04-24 梁程加 S1090522060001 liangchengjia@cmschina.com.cn 刘浩天 S1090523070005 liuhaotian@cmschina.com.cn -1000100200300400500600Oct/22Feb/23Jun/23Sep/23(%)中际旭创沪深300中际旭创（300308.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：中际旭创历史 PE Band 图 2：中际旭创历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 35x55x70x90x105x020406080100120140160180200Oct/20Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23(元)1.8x4.1x6.4x8.7x11.0x020406080100120140160180200Oct/20Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 10022 9587 10619 16403 21938 现金 3515 2831 2466 2162 2595 交易性投资 0 1019 1019 1019 1019 应收票据 129 56 72 133 185 应收款项 1997 1509 1920 3541 4908 其它应收款 359 53 69 126 175 存货 3799 3888 4778 8875 12300 其他 222 231 295 545 756 非流动资产 6543 6970 6773 6598 6442 长期股权投资 530 636 636 636 636 固定资产 3152 3217 3283 3341 3392 无形资产商誉 2385 2298 2068 1862 1675 其他 476 819 786 760 739 资产总计 16565 16557 17392 23001 28380 流动负债 3166 3264 2322 4494 5112 短期借款 794 385 0 656 6 应付账款 1441 1378 1695 3149 4364 预收账款 1 22 28 51 71 其他 930 1478 599 638 670 长期负债 1796 1224 1224 1224 1224 长期借款 1262 696 696 696 696 其他 534 52