广发宏观Q系列：建筑业带动GDP？

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 [Table_Page] 宏观经济|专题报告 2019 年 1 月 27 日 证券研究报告 [Table_Title]建筑业带动 GDP? ——广发宏观 Q 系列 [Table_Summary]报告摘要： 建筑业对 2018 年 Q4 的 GDP 形成支撑，其他行业几乎均有拖累。2018Q4GDP 名义增速较 Q3 回落 1.5%，实际增速回落 0.1%。分行业看，建筑业是唯一对名义与实际 GDP 增速都形成向上支撑的行业，农业、批零、金融等行业都出现了不同程度的名义或实际增速下降。建筑业在 GDP 中处于什么样的位置？以生产法计，建筑业增加值在整个经济中所占比重仅为 6.87%；但由支出法计算，建筑业对最终需求的贡献度高达 26%[1]。从逻辑上看，建筑业主要分为房屋建筑与土木建筑两大子行业，分别与房地产、基建两块需求有关。如果合并考虑房屋建筑与房地产行业对经济需求的拉动作用，所占比重为 22.9%，考虑土木建筑与基建行业（全口径），比重为 9.7%[2]。建筑业总产值增速表征了全行业景气变化，也大致代表了房地产与基建投资的建安工程增速。建筑业指标可以和 FAI 相关指标进行对照和验证，并分别判断房地产与基建两块投资需求。随着固定资产投资统计制度改革的逐步推进，旧的“形象进度法”对固定资产投资规模所形成的基数高估与增速低估影响越来越受到市场关注。我们把建筑业拆分成房屋建筑与土木建筑两个细分行业，发现它们与房地产投资和基建投资口径下的建筑工程部分存在相当高的相关性与重合度。以建筑业的季度施工面积对房屋建筑与土木建筑进行增速拟合，大致可以得到在 2018 年房地产建筑工程类投资增速（不含土地购置）较 2017 年大致走平、基建增速逐季放缓（下滑 5 个点左右）的结论，这些都比 FAI 口径的降幅要平缓一些。 这轮建筑业的典型景气周期由 2016 年 Q1 至 2018 年 Q1，目前整体在下行期，Q4 的反弹可能是阶段性现象。由 GDP 建筑业同比、建筑业总产值或同步指标建筑业 PMI 来看，这一轮建筑业的景气度上升始于 2016 年 Q1，回升趋势持续八个季度之后，在 2018 年 Q1 见到顶部并呈现出放缓迹象。2018 年 Q2 和 Q3 回落；如前所述，Q4 有明显反弹并带动 GDP，这可能是同期地方专项债投放、基建启动的影响。展望 2019 年 H1，建筑业以及整个固定资产投资支撑因素在于基建，下拉因素是地产，综合考虑二者在固定资产投资方面的影响（地产大概为基建的 2.3 倍），建筑业产值仍有较大概率继续放缓，并对 GDP形成一定拖累。建筑业景气度的领先指标为本年新签合同额、PMI 建筑业新订单、挖掘机销量等，后续值得继续观察。从经验规律来看，建筑业本年新签合同额（季度指标）、PMI 建筑业新订单、挖掘机销量等指标领先于建筑业的同步指标。各个先导指标领先 1-2 个季度不等。如果我们可以在 2019 年 Q1-Q2 看到相关先导指标的触底，则下半年可能会是同步指标的触底企稳。这一线索，后续值得继续去跟踪和观察。核心假设风险：经济下行压力超预期；基建推进速度低于预期[Table_Author]分析师： 盛旭 SAC 执证号：S0260518050001 021-60750604 shengxu@gf.com.cn 分析师： 周君芝 SAC 执证号：S0260517030004 SFC CE No. BNV557 021-60750625 zhoujunzhi@gf.com.cn 请注意，盛旭并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 什么是农村“三块地”改革？ 2019-01-07 统计制度调整如何影响固定资产投资？ 2018-08-31 就业指标如何看？ 2018-08-19 如何看待外汇风险准备金率的上调？ 2018-08-04 社零是否能够完全代表消费 2018-07-19 猪周期失效了么？ 2018-06-01 GDP 口径的“净出口”与贸易顺逆差的差异是什么 2018-05-28 PMI 是一个领先指标么？ 2018-05-23 19303256/36139/20190128 15:54 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 [Table_PageText] 宏观经济|专题报告 图表索引 图 1：Q4 建筑业名义 GDP 加速增长 ..................................................................... 3 图 2：Q4 建筑业实际 GDP 加速增长 ..................................................................... 3 图 3：房地产、基建与建筑业对最终需求的贡献比重............................................. 4 图 4：支出法中固定资本形成与建筑业的相关性要高于投资完成额 ....................... 4 图 5：投入产出表中固定资本形成部分的行业结构 ................................................ 5 图 6：建筑业与其他固定投资重点行业的相关性 .................................................... 5 图 7：房屋建筑业与房地产业建筑工程投资的相关性............................................. 7 图 8：房屋建筑季度产值增速测算 .......................................................................... 7 图 9：土木建筑（基建）季度产值增速测算 ........................................................... 7 图 10：建筑业 GDP 增长大致同步于建筑业 PMI ................................................... 8 图 11：建筑业合同额增速大致同步于新订单 PMI .................................................. 8 图 12：建筑业新签合同额领先于产值增速 ............................................................. 8 表 1：土木工程建筑行业与基建行业的对应关系（中类行业用阴影标出） ............ 6 19303256/36139/20190128 15:54 识别风险，发现价值