建筑材料行业2018年12月数据点评：水泥价格超预期，京津冀市场有亮点

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 17 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 赵勇臻 021-60750614 zhaoyongzhen@gf.com.cn [Table_Page] 行业专题研究|建筑材料 2019 年 1 月 28 日 证券研究报告 [Table_Title] 建筑材料行业 2018 年 12 月数据点评：水泥价格超预期，京津冀市场有亮点 [Table_Author] 分析师： 邹戈 分析师： 谢璐 分析师： 徐笔龙 SAC 执证号：S0260512020001 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE.no: BMB592 SAC 执证号：S0260517080013 021-60750616 021-60750630 021-60750611 zouge@gf.com.cn xielu@gf.com.cn xubilong@gf.com.cn 请注意，邹戈,徐笔龙并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 本报告数据来源国家统计局、数字水泥网、玻璃信息网。 地产需求高位震荡，基建需求底部改：2018 年 1-12 月份，商品房销售面积同比增速 1.3%，增速环比 1-11 月份回落 0.1个百分点，增速比上一年同期低 6.4 个百分点，12 月单月商品房销售面积同比+0.9%（自 9 月份以来，9、10、11 月连续 3 个月负增长）；全国房地产开发投资同比增速 9.5%，增速环比 1-11 月份回落 0.2 个百分点，增速比上一年同期高 2.5个百分点；全国新开工土地面积同比增速 17.2%，增速环比 1-11 月份上升 0.4 个百分点，增速比上一年同期高 10.2 个百分点，新开工面积增速继续保持在高位；新开工面积增速和销售面积增速出现不同于以往周期的背离，我们在深度报告《2016-2018 年水泥和玻璃周期复盘研究和 2019 年预判》中做了详细分析；综合销售面积和新开工面积来看，房地产库存仍处于较低位置，补库存尚未结束，预计新开工面积增速仍有一定持续性。基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）1-12 月同比增长 4.2%，增速环比 1-11 月份上升 0.5 个百分点，增速比上一年同期低 14.8 个百分点，从累计数据推算出 12 月单月基建投资同比增速为 9.0%，2018 年 9 月、10 月、11 月单月增速分别为-1.8%、6.7%、3.7%，环比来看基建投资增速开始呈现底部回升趋势。 12 月份水泥价格超预期上涨，库容比数据上升值得持续跟踪：从产量数据来看，据国家统计局数据，2018 年 1-12 月全国水泥产量 21.8 亿吨，同比增速 3.0%（1-11 月累计增速 2.3%，上一年同期增速-0.2%），12 月份单月产量 1.8 亿吨，同比增长 4.3%；1-12 月全国平板玻璃产量 8.7 亿重箱，同比增速 2.1%（1-11 月累计增速 1.2%，上一年同期增速 3.5%）；2018 年 12 月当月全国平板玻璃产量 7570 万重箱，同比增速 10.2%（11 月当月增速 5.8%，上一年同期增速-5.3%）。从库存数据来看，水泥行业库容比 9-11 月份持续快速下行，2017 年同期已经很低，2018 年又再下台阶，不过 12 月下旬开始库存数据迅速回升，目前已经高于上一年同期水平。结合产量和库存数据来看，2019 年产量增速持续上行，库存数据持续回落，说明行业需求处于景气向上态势，这也说明地产在行业需求中的地位；值得注意的是，一是平板玻璃 11-12 月份产量增速明显回升，主要受 2017 年 11 月份沙河停产使得基数较低；二是 12 月份以来水泥库存数据持续回升（目前已经高出上一年同期水平），表现和 2016、2017 年同期不一样，主要原因可能来自 2018 年环保限产有所放松，后面需要持续跟踪其变化。从价格数据来看，10 月中旬以来水泥价格加速上涨，而玻璃价格开始出现回落，我们认为核心来自于供给上的差异；2018 年长三角地区（江浙沪皖）纳入大气污染防治重点区域，下半年尤其是旺季停产使得供需失衡，水泥价格大幅上涨；玻璃行业 2018 年实际产能仍处于增加态势。 分区域看，12 月份华北产量增速表现突出：分区域来看，1-12 月份累计来看，南方地区的水泥产量数据继续明显好于北方地区；南方地区中，华东、中南、西南累计增速分别为 3.13%、3.72%、6.44%；12 月份单月增速方面，华东表现突出，单月产量由负转正（5.66%），中南、西南增速分别为-1.24%、-0.97%。北方地区中，华北地区独具亮点，1-12 月累计产量增速 8.47%，是北方唯一正增长地区；12 月单月产量增速 71.73%，延续 10 月份以来的大幅增长态势，结合地区的库容比数据来看（华北地区库容比在低位），可能的供需场景，一方面华北区域（主要受京津冀带动）需求在回升，另一方面京津冀及周边地区今年环保停产力度比上一年弱，供给也在增加；西北、东北地区 1-12 月累计产量继续延续负增长（分别为-8.22%、-5.66%），12 月单月产量分别为-9.34%、20.33%，东北 12 月份产量增速较高可能和 2018 年停产时间比2017 年晚有关。 投资建议，看好结构性机会：需求方面，房地产需求保持在高位震荡，基建需求底部有回升，预计这种态势仍将延续一段时间。供给方面，长三角环保停产带来新的边际收缩，使得下半年水泥价格表现超预期，值得注意的是 2018 年底供给收缩力度有减弱，后面需持续跟踪；平板玻璃行业供给格局和外部约束较弱，玻璃价格表现较弱；综合供需来看，水泥行业高景气预计仍将持续一段时间，平板玻璃行业预计仍将保持较弱态势，展望全年，我们维持年度策略报告中判断，2019年预计将是转折之年。从投资角度来看，一是继续看好“特种玻璃”中景气趋势向上的药用玻璃行业龙头山东药玻、石英玻璃行业龙头石英股份、光伏玻璃行业龙头；二是看好低估值高护城河龙头公司北新建材、海螺水泥。 风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等宏观政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险，能源结构转变过快风险，公司管理经营风险。 [Table_Report] 相关研究： 建筑材料行业:看好山东药玻、北新建材、石英玻璃行业龙头全年表现 2019-01-28 建筑材料行业:水泥股为什么淡季上涨，中期继续看好山东药玻、石英股份、长海股份 2019-01-20 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 17 [Table_PageText] 行业专题研究|建筑材料 目录索引 事件描述 ........................................................................