家电行业专题报告：谁在增配家电板块

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 谁在增配家电板块 家电行业专题报告｜2019.1.31 中信证券研究部 核心观点 汪浩 首席家电分析师 S1010518080005 陈俊斌 首席制造产业 分析师 S1010512070001 虽然此轮消费还处于调整期，但在外资增持 A 股和流动性宽松预期加强背景下，家电基于自身低估值+良好格局+清晰的中长期逻辑，预计将是上半年国内外增量资金的优先配置。此外，原材料价格进入下行周期 + 潜在政策改善（补贴、地产）逐渐发酵望带动家电在下一轮周期中率先回暖。我们看好 2019 家电板块收益率，认为全年来看板块相对收益率概率大，下半年绝对收益率概率大。 ▍一月家电涨幅居前，白电龙头和厨电低估值板块领涨。从板块角度看，家电 2019年 1 月至今涨幅居前。板块累计上涨 12%，排名靠前（2/30），对比 Wind 全 A实现超额收益 8pcts。18Q4 期间情况累计下跌 10%，排名（17/30），对比 18Q4当前板块出现显著好转。从个股观察，家电涨幅居前的主要为白电龙头及厨电等低估值子板块。其中老板电器、华帝股份 1 月至今累计上涨 22%和 14%。美的集团、格力电器和青岛海尔上涨 14%、14%和 12%，涨幅均位居板块个股前 10。 ▍公募家电持仓降至标配略偏上水平，持仓集中的风险得到释放。从持股数量上观察，内资和外资出现明显背离，主要背离发生在 2018 年下半年。公募基金2018 年上半年加仓家电板块，主要在于看好家电板块的业绩确定性及空调略超预期；下半年受多维度负面因素影响（如空调销量增速放缓、渠道库存爬升引发价格战担忧、地产后周期下厨电量价承压等）家电板块业绩短期承压，公募基金开始减持家电板块。截止 2018 年，公募家电持仓降至标配略偏上水平，公募持仓集中的风险得到有效释放。 ▍18 年至今外资续增配家电， 2019 年 1 月加速。2018 年以来外资一直在加仓家电板块，多数主流家电公司的南水持股比例创新高。典型的家电白马公司如欧普照明南水持股达 20%、美的接近 15%、格力恢复到接近 10%、海尔超过 9%、老板电器接近 13%。而长逻辑较好，市值较小的公司南水的加仓也明显，如奥佳华，最近半年南水持仓比例提高 4 倍。从过程看，美的最受外资青睐，持股比例一直提升，其次是欧普。从加仓节奏看，今年 1 月南水加速流入，老板、格力、美的、海尔、奥佳华增持比例居前，截止 1 月 25 日，持股占比提升 2.2、1.3、1.1、1.1、0.6pcts，对股价催化作用较大。 ▍展望 2019 年，家电有望成为外资优先配置板块。随着 A 股国际化持续推进，19年南水规模有望进一步增长，根据中信证券研究部策略组观点，18 年北向资金净流入 2942 亿，预计 19 年净流入将超 4000 亿。且南水配置 54%仓位集中在TOP 20 的龙头，这个趋势持续，家电白马公司将持续受益。此外，今年不少外资机构对 A 股的配置将是 0 到 1，预计此类机构配置时将会优选配置低估值、格局好的龙头公司。并且，A 股配置资金占外资全球仓位比例较小，且投资期限更长，看重长期的配置而不需过多关注短期波动。因此，虽然 1 月以来南水持续提升，但短期也不用太担心其减仓。 ▍风险因素：宏观消费持续下滑；地产政策放松低于预期；补贴政策出台进程不及预期；消费电子龙头进入破坏竞争格局；全球贸易摩擦升级影响出口。 家电行业 评级 强于大市（维持） 景气趋势 ↑ 利润增长率 +240%YoY 估值水平 18P/E=15 19338997/36139/20190131 14:18 家电行业专题报告｜2019.1.31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ▍投资策略。以史鉴今，2012 年下半年原材料下滑带动龙头公司毛利率提升超预期，家电板块上涨 25%收益显著。展望 2019 年，CPI – PPI 剪刀差将再次扩大，家电行业竞争格局好，主机厂溢价能力强，将受益剪刀差扩大的红利，带动毛利率提升。此外，在当前外资增配 A 股+流动性宽松预期下，家电板块低估值+高确定性有望成为上半年配置优选。预计家电行业 2019 年将具有明显的相对收益机会，维持行业“强于大市”的评级。重点关注溢价能力强，业绩确定性高的龙头，如：青岛海尔、格力电器、小天鹅A、美的集团等；此外，建议关注当前估值达到历史最低，有望受益地产边际改善的企业，如：老板电器、欧普照明、华帝股份等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 格力电器 40.7 3.72 4.84 5.44 7 8 7 买入 美的集团 42.1 2.66 3.16 3.70 12 13 11 买入 青岛海尔 15.55 1.14 1.23 1.42 11 13 11 买入 老板电器 24.65 1.54 1.58 1.81 31 16 14 买入 华帝股份 10.12 0.88 0.78 0.98 34 13 10 买入 欧普照明 26.19 1.18 1.45 1.84 37 18 14 买入 奥佳华 14.91 0.63 0.85 1.13 31 18 13 买入 浙江美大 11.17 0.48 0.68 0.94 36 16 12 未评级 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 01 月 30 日收盘价 19338997/36139/20190131 14:18 家电行业专题报告｜2019.1.31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 一月家电涨幅居前，谁在买家电？ ................................................................................... 1 外资持续增配，内资短期减配 ........................................................................................... 2 展望 2019 年，家电有望成为外资优先配置 ...................................................................... 6 风险因素 ........................................................................................................................... 8 投资建议 ........................................................................................................................... 8 19338997/36139/20190131 14:18 家电行业专题报告｜2019.1.31 请务必阅读正文