泛家居行业：“一站式”泛家居行业龙头初现，家居新零售开展如火如荼

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■居然新零售拟借壳上市，A 股或迎“一站式”泛家居龙头：1 月 23日，武汉中商（000785.SZ）公告：上市公司拟通过向特定对象非公开发行股份的方式购买居然控股等 24 名交易对方持有的居然新零售100%股权。交易对价初步确定为 363 亿元至 383 亿元之间。本次交易构成重组上市，需提交中国证监会上市公司并购重组审核委员会审核并经中国证监会核准后方可实施。 ■居然新零售：定位中高端，“一站式”泛家居行业的龙头企业。居然新零售是以中高端为经营定位、为顾客提供家庭设计和装修、家居建材等“一站式”服务的大型泛家居消费平台，目前家居卖场业务为最主要的业务模式。公司以直营和加盟两种模式发展连锁卖场，截至 2018年底，“居然之家”家具建材大卖场在全国的开店数量达到 303 家，全年实现市场销售（GMV）750 亿元。“跑马圈地”离不开强有力的资本支持：2018 年 2 月，居然新零售宣布获得阿里巴巴等 19 家机构共计 130亿元战略投资。与此同时，居然新零售达成与阿里巴巴的战略合作，驶入家居“新零售”赛道，以大数据为驱动力进行商业模式变革。 ■红星美凯龙：跑马圈地不停，联手腾讯加码新零售。红星美凯龙是中国领先的家居装饰及家具商场运营商。公司目前已在香港和 A 股两个市场上市。与居然新零售相比，两者同为家居装饰及家具商场运营商龙头，在发展轨迹上存在相似之处。 （1）加速扩张，全国门店布局超过 300 家。根据红星美凯龙官网披露，公司目前已在全国超过 180 个城市开设了超过 300 家商场，就开店规模而言，两者平分秋色。截至 2018 年上半年，红星美凯龙旗下自营商场75 家，自营占比 28%，为公司贡献了 56%的收入。居然新零售 2018 年的自营比例为 30%，就自营比例而言略高于红星美凯龙。 （2）盈利增长提速：根据公司公告披露，2017 年红星美凯龙的营收规模达到 106.42 亿元（+16%），归母净利润 40.8 亿元（+20%）；同期居然新零售营业收入 74 亿元（+13%），净利润 13.78 亿元（+28%），同比增速皆有明显提升。收入规模的增长主要得益于开业商场的数量及经营面积增加以及成熟商场平均单位经营面积收入稳步提升。 （3）携手互联网巨头，开展家居新零售。居然新零售牵手阿里巴巴，红星美凯龙与腾讯达成战略合作，加速向家居新零售转型，并取得了初步“战果”。“新零售”模式的引入为家居行业带来了产业升级。 ■一站式泛家居行业前景广阔，连锁化+集中度提升是长期逻辑。根据Frost&Sullivan 数据显示，2011-2016 年我国家居装饰及家具零售市场的零售销售额由 1.51 万亿元增加至 2.60 万亿元，预计 2021 年这一市场规Table_Tit le 2019 年 01 月 29 日 “一站式”泛家居行业龙头初现，家居新零售开展如火如荼 Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report相关报告 2019 再看民办高教板块，政策担忧或可稀释——全市场教育策略报告 2019-01-27 期待春风渐拂面-评做市商库存股回售、转售制度出台 2019-01-27 全市场科技产业策略报告第四期 2019-01-27 变中求胜，2019 幼升小倒计时——上海幼升小专题研究 2019-01-27 新三板日报（新三板流动性困境下的破与立） 2019-01-25 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 模将达到 4.40 万亿元。其中，连锁零售额占比仅 23%，连锁化程度较低，国内前五大连锁家居装饰及家具零售商销售额为 1,705 亿元，占连锁家居装饰及家具商场总市场份额的 28.53%，行业集中程度低。未来家居行业量价提升的动力主要来自于城市化+消费升级+二手房交易。 ■风险提示：行业竞争加剧，政策风险，重组失败。 3 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 居然新零售拟借壳上市，A 股再迎“一站式”泛家居龙头...................................................... 4 1.1. 居然新零售：定位中高端，“一站式”泛家居行业的龙头企业 ....................................... 4 1.1.1. 以家居卖场为主要形式，跑马圈地进行时 ......................................................... 4 1.1.2. 营业规模快速扩大，重组上市以实现强强联合 .................................................. 6 1.2. 对比红星美凯龙：跑马圈地不停，联手腾讯加码新零售............................................. 7 1.2.1. 相似点一：加速扩张，全国门店布局超过 300 家.............................................. 7 1.2.2. 相似点二：携手互联网巨头，开展家居新零售 .................................................. 9 1.3. 一站式泛家居行业前景广阔，连锁化+集中度提升是长期逻辑.................................... 9 1.3.1. 泛家居行业空间可观，连锁化率有待进一步提升 .............................................. 9 1.3.2. 家居行业量价提升的动力：城市化+消费升级+二手房交易.............................. 10 2. 本周数据跟踪................................................................................................................... 12 2.1. 本周市场回顾 .......................................................................................................... 12 2.2. 本周定向增发 .......................................................................................................... 13 2.3. 最新 IPO 排队、辅导情况 .............................................