计算机行业2018年报前瞻：最关注风险资产计提，2019核心为成本控制和管理优化

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 计算机 2019 年 01 月 30 日 最关注风险资产计提，2019 核心为成本控制和管理优化 看好——计算机行业 2018 年报前瞻 证券分析师 刘洋 A0230513050006 liuyang2@swsresearch.com 刘畅 A0230516090003 liuchang@swsresearch.com 研究支持 蒲梦洁 A0230118060002 pumj@swsresearch.com 黄忠煌 A0230117070006 huangzh@swsresearch.com 何一铖 A0230118060006 heyc@swsresearch.com 洪依真 A0230118090002 hongyz@swsresearch.com 宁柯瑜 A0230118070014 ningky@swsresearch.com 联系人 袁航 (8621)23297818×转 yuanhang@swsresearch.com 本期投资提示： 我们对重点跟踪的 33 家计算机上市公司 2018 年净利润的预测如下：增速高于 50%的公司有 7 家：新国都（233%）、中科创达（119%）、信雅达（110%）、四维图新（81%）、用友网络（67%）、东方财富（58%）、中科曙光（50%）。增速在 20-50%的公司有 11 家：新北洋（40%）、超图软件（33%）、卫宁健康（31%）、泛微网络（31%）、恒生电子（30%）、创业软件（29%）、东华软件（28%）、同有科技（24%）、东方国信（24%）、启明星辰（23%）、浪潮信息（22%）增速低于 20%的公司有 8 家：海康威视（19%）、汉得信息（17%）、石基信息（14%）、太极股份（13%）、远光软件（11%）、深信服（10%）、广联达（1%）、赢时胜（2%）增速-20%-0 的公司有 2 家：航天信息（-10%）、新大陆（-10%）增速低于-20%的公司有 5 家：广电运通（-23%）、同花顺（-31%）、德赛西威（-32%）、东软集团（-55%）、聚龙股份（-67%）商誉背后本质是企业管理协同，而非数字游戏。接近年报，商誉等风险资产放在 2018 还是 2019，成为议题。1）海外看，并购协同为常态，例如 FIS/谷歌/微软/FB/亚马逊/苹果等，均有大额商誉。2）战略或管理失察的公司即使不进行外延收购，也很难维持内生的高速增长。3）因此不必聚焦商誉及其减值，而应关注其背后管理协同。除了商誉，人力扩张、预收账款、资产减值损失是考察关键，较乐观。1）多家公司 2017年末人员未增长，从我们跟踪的公司费用薪酬人力数据来看，2018Q4 费用增速低。2) 2018年行业收入在改观的重要原因是政务周期，预收款将继续验证。计算机行业的十几个下游领域中，预计政务、特殊行业、医疗规模较大，但都与政府投资规划息息相关。政府 IT 投资往往前低后高。3）资产减值损失的计提节奏一定程度预判资产负债表有风险。一旦该比例未来继续下降，计算机行业经营质量在积累风险。5）2018 年末人力扩张、盈利反身性（是否鼓励合理并购）将决定 2019 盈利。维持行业“看好”评级，关注各主线重要公司。1）核心配置：恒生电子/海康威视/航天信息/深信服/科大讯飞/用友网络等；2）成长领军：新北洋/启明星辰/上海钢联/新大陆/德赛西威/汉得信息/广电运通/新国都/广联达/赢时胜等。3）覆盖金融 IT/安全 IT/安防/医疗IT/云计算大数据/AI/汽车 IT/政府 IT/电力 IT 等核心领军。核心假设的风险：1）若 2019 年 4 月披露 2018 年末人员增长数量超过 10%，2019 年行业机会需要重新考察。2）“资产减值损失”项目的计提节奏一定程度反映企业资产负债表的风险。一旦该比例未来继续下降，计算机行业经营质量实则积累险。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 1. 风险资产计提成短期关键 1.1） 商誉: 不必数字敏感，本质为企业管理 接近年报，商誉等风险资产放在 2018 还是 2019，成为议题。 海外看，IT 巨头的优势在于持续创新与工艺创新，大企业决策的相对缓慢容易错失突破性创新。创新的主要三种形式可分为持续创新（在公司现有的商业模式上进行创新，创造新的元素）、工艺创新（让现有的产品更优秀）和突破性创新（开发以前并不存在的产品或服务）。由于大企业的相对决策偏慢及突破性创新容易影响原有产品的既定规划，突破性创新一般较难在大企业中获得大的成长空间。并购可有效解决巨头突破性创新的不足，同时初创企业商业模式初步的成功也减少了海外巨头突破性创新探索时间与精力。 图 1：并购是海外巨头成长的重要路径之一 资料来源： CB insights，申万宏源研究 同业并购加速突破性创新成长，1+1>2效应不断显现。收购的目的一般在于以下5点：1、购买知识产权；2、为了获得产品而收购另一家公司的产品；3、为了获得产品和用户而收购一家公司；4、为了业绩而收购一家公司；5、收购初创公司以获得后者的研发团队并放弃后者的产品。相对来说，前 4 点更容易产生协同效应，只是单纯为了收编研发团队的并购需要母公司更强的管理能力。 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。3 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 图 2：2009-2015 年互联网巨头的重要并购开始产生 1+1>2 效应 资料来源： CB insights，申万宏源研究 例如海外金融 IT 巨头 FIS，内生+并购成就十年十倍。富达国民信息服务公司（FIS）是一家为金融机构提供技术解决方案及战略咨询服务的全球性金融 IT 公司，17 年实现营业收入 91.23 亿美元，归母净利润 13.19 亿美元，同比增长 132.2%。FIS 从 10 年前的 30亿美元市值的小公司成长为如今 347 亿美元巨头的核心便在于不断收购同业细分领域龙头。由于金融 IT 细分领域众多，单一公司很难完成各领域的创新性布局，通过收购不断完成产业链沿拓，出色的吸收管理能力协同效应明显，公司常年位居美国 Fintech Top100 榜首。 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。4 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 10 页 简单金融 成就梦想