机械行业核电设备行业专题：核电重启，设备企业剩者为王

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 核电重启，设备企业剩者为王 机械行业核电设备行业专题｜2019.1.31 中信证券研究部 核心观点 刘海博 首席机械分析师 S1010512080011 左腾飞 机械分析师 S1010516100002 联系人：李睿鹏 2019 年 1 月 30 日，核电建设新项目审批进一步推进，界面新闻等媒体报道国内拟建四台核电新机组（漳州 1/2 号、惠州 1/2 号）。这是核电新机组审批停滞 3年后再次重启。关注在行业底部逆周期布局的核电设备企业，其有望成为此轮核电建设新周期的最大受益者。 ▍ 回顾：核电新机组核准开工已停滞 3 年。2011 年福岛核事故之后，国内核电建设急刹车，核电产业进入低谷。2015 年，核电建设迎来短暂复苏，监管部门核准 8台新机组，这 8 台机组在 2015 年和 2016 年陆续开工建设。2016 年之后，由于AP1000 和华龙一号两条主要的三代核电技术路线不成熟，核电新机组审批再次停滞。从 2016 年到 2018 年，国内没有新的核电机组核准开工。 ▍展望：4 台华龙一号机组已核准，核电建设有望正常化。由于全球首台 AP1000 机组三门 1 号已于 2018H2 实现商运，同时华龙一号示范机组建设顺利，国内核电建设重启已具备条件。此次媒体报道核准开工新机组，表明监管部门认可了华龙一号技术，后续排队的机组有望陆续批复，国内有望迎来新一轮的核电建设大潮。根据核电中长期规划，到 2020 年，国内在运在建核电机组计划达到 8800 万千瓦，目前仍有约 3000 万千瓦的缺口，对应设备总投资超过 2000 亿元。 ▍标的：剩者为王，关注逆周期布局的设备企业。此前国内核电行业受福岛核事故和三代技术路线之争等因素的困扰，设备企业的经营受到了剧烈影响，大部分核电设备供应商在行业低谷选择开拓新业务来对冲核电业务的下滑。我们认为，在行业低谷仍坚持在核电行业逆周期布局的企业，有望在新周期开启后明显受益。以台海核电为例，在过去几年中，其核电业务布局取得了明显进展，包括从单一主管道到核岛 7 大主设备全覆盖，从前端建设到后端处理，并签订近 60 亿元的海上核电订单。 ▍变化：海上核电站成为重要增量市场。海上核电站是电、热、蒸汽、淡水等的综合能源供给平台，沿海城市的工业园区有望率先成为海上核电站客户。2018 年 1 月，中国首个海上核电站项目在山东烟台启动，主要由中国核电、台海集团、烟台蓝天投资三家机构牵头参与。 ▍风险因素：后续核电新机组核准开工进度不及预期；三代核电技术不成熟。 ▍投资策略。核电行业从 2016 年开始已经 3 年没有核准建设新机组，这一困局在 2019年迎来转机。关注在行业底部逆周期布局的核电设备企业，其有望成为此轮核电建设新周期的最大受益者。重点推荐台海核电。台海核电的业务已经从单一主管道到核岛 7 大主设备全覆盖，从前端建设到后端处理，并涉足海上核电站。预计台海核电 2018/19/20 年净利润为 3.4/6.9/10.4 亿元（调整原因见正文）。此外，建议关注应流股份、江苏神通、中核科技。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 台海核电 11.82 1.17 0.39 0.79 10.1 30.6 15.0 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 1 月 30 日收盘价 19338998/36139/20190131 14:18 机械行业核电设备行业专题｜2019.1.31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 回顾：核电新机组核准开工已停滞 3 年 ............................................................................1 展望：4 台华龙一号机组核准，核电建设有望正常化 .......................................................2 标的：剩者为王，关注逆周期布局的企业.........................................................................3 变化：海上核电站成为重要增量市场 ................................................................................5 风险因素 ...........................................................................................................................6 投资建议 ...........................................................................................................................6 相关研究 ...........................................................................................................................7 插图目录 图 1：2016 至 2018 年没有核准的新核电机组 .................................................................1 图 2：为完成 2020 年在运在建 8800 万千瓦目标，国内仍需核准开工超过 3000 万千瓦的核电机组............................................................................................................................2 图 3：核电发电量占总发电量的比例 .................................................................................3 图 4：台海核电三大成长驱动力：产品延伸、业务外延、市场开拓 ..................................4 图 5：中国核电、台海集团、烟台蓝天投资合作建设中国首个海上核电站项目 ...............6 表格目录 表 1：国内的 AP1000 和华龙一号机组的建设进度 ...........................................................1 表 2：4 台华龙一号机组获得核准 .....................................................................