【策略周报】策略周聚焦：市场底部的反弹特征

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 策略研究 策略周报 2023 年 10 月 23 日 【策略周报】 市场底部的反弹特征——策略周聚焦  茅台大幅补跌，或为市场见底信号；当前 A 股估值底、盈利底已至；市场底部的反弹特征：政策催化为行业带来增量，风格上小盘成长相对占优，业绩高增速+前期跌幅大+低估值个股占优，基金重仓股较全 A 优势不明显。  市场底部权重股出现补跌通常是见底的信号。 10/19，贵州茅台大幅下跌 5.7%，同日上证指数跌破 3000 点。回顾历次市场底部区间，基金重仓的大盘蓝筹股在市场下行后期往往出现最后一跌，是市场见底的信号之一。我们认为，茅台的补跌背后反映的是投资者的情绪触底，在市场经历连续下跌后，前期保持相对强势的龙头股也出现了加速下行，并对指数形成拖累，加剧市场的恐慌情绪，在一定程度上意味着市场底部的出现。  A 股已触及估值底和盈利底。 估值视角，目前 A 股估值水平已触及历次底部对应区间。目前上证综指 ERP已升至 5.2%（+1 倍标准差 5.3%），对比 2013 年以来最近 6 次底部位置，目前全 A 整体 PE、整体 PB、PE 中位数、PB 中位数均处于底部区间。盈利视角，若 Q3/Q4 毛利率和费用率相对平稳，预计 Q3/Q4 全 A 净利润单季同比3.0%/16.7%、全 A（非金融）-1.7%/13.0%，今年 Q2 大概率是年内盈利增速低点，下半年全 A 业绩有望逐步企稳回升。  未来三个月：关注政策方向、小盘成长或占优 ① 行业：重点关注市场底部的政策发力方向。复盘历次市场触底后三个月内各行业涨跌幅，领涨行业并无明显规律特征。但若对比近几年市场底部前后政策方向的变化，政策催化或为部分行业带来一定增量。基于中央经济工作会议财政发力预期，明年有望转向宽财政，关注可选消费+顺周期资源品 ② 风格：市场触底后小盘成长风格通常占优。从市场风格来看，多数情况下小盘&成长风格在市场触底后三个月反弹幅度更大，主因（1）市场触底往往伴随着此后一段时间剩余流动性逐步复苏，（2）反弹阶段成长股向上的弹性相对来说要高于价值股。建议关注表征小盘的国证 2000 以及表征成长的科创板指。 ③ 个股：业绩增速高、前期跌幅大、估值低个股涨幅可能相对更大。经过我们梳理后发现，市场见底之后 3 个月，反弹力度更大的公司有更高概率具有业绩增速更高、前期跌幅更大、估值分位数更低等特征。 ④ 基金重仓股：较全 A 中位数并无明显超额收益。测算过去 8 次市场见底前主动偏股型公募前 20 大重仓股在市场见底后 3 个月内平均涨幅，对比上证指数及全 A 中位数：从胜率上来看，基金重仓股共有 5 次平均涨幅高于上证指数、4 次高于全 A 中位数，且最近 4 次均高于上证指数。从收益表现来看，基金重仓股平均涨幅 19%，高于上证指数 14%，略高于全 A 中位数 18%。  风险提示： 宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 相关研究报告 《【华创策略】寻找美债下行和出口回暖的主线——策略周聚焦》 2023-10-15 《【华创策略】复苏的假期与焦灼的海外——策略周聚焦》 2023-10-08 《【华创策略】寻找安全边际——策略周聚焦》 2023-09-24 《【华创策略】不只是中国的黄金在涨价——策略周聚焦》 2023-09-17 《【华创策略】顺周期上行与下行风险讨论——策略周聚焦》 2023-09-10 华创证券研究所 股票报告网整理http://www.nxny.com 策略周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、当前或是最后一跌 ............................................................................................................. 4 二、未来三个月：关注政策方向、小盘成长或占优 ............................................................. 6 股票报告网整理http://www.nxny.com 策略周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 过往在市场底部茅台多次出现最后的补跌 ............................................................. 4 图表 2 上证指数 ERP 接近+1 倍标准差 ............................................................................... 5 图表 3 A 股整体估值及中位数位于底部区间 ..................................................................... 5 图表 4 预计今年 Q2 大概率是年内盈利增速低点 .............................................................. 6 图表 5 市场触底后三个月政策发力方向占优 ..................................................................... 7 图表 6 市场触底后三个月小盘成长风格通常占优 ............................................................. 7 图表 7 剩余流动性提升阶段小盘风格相对占优 ................................................................. 8 图表 8 剩余流动性提升阶段成长风格相对占优 ................................................................. 8 图表 9 市场触底后三个月涨幅前 20%公司 vs 后 20%公司 ............................................... 8 图表 10 筛选当前低估值+前一年跌幅大+高增速个股 ....................................................... 9 图表 11 市场触底后三个月基金重仓股涨幅 ..................................................................... 10 股票报告网整理ht