三季度毛利率环比提升，开启品类扩张新周期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月23日买 入精锻科技（300258.SZ）三季度毛利率环比提升，开启品类扩张新周期核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价12.67 元总市值/流通市值6104/5875 百万元52 周最高价/最低价16.50/9.19 元近 3 个月日均成交额197.39 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《精锻科技（300258.SZ）-二季度净利润同环比增长，品类扩张有望打开增量空间》 ——2023-09-02《精锻科技（300258.SZ）-海外业务成长叠加新能源产品放量，公司业绩稳定增长》 ——2023-04-24《精锻科技（300258.SZ）-新能源业务放量推动经营周期上行，2022 年净利润同比增长 39%-44%》 ——2023-01-20《精锻科技（300258.SZ）-单三季度营收同比增长 51%，净利润同比增长 118%》 ——2022-10-26《精锻科技（300258.SZ）-国内乘用车精锻齿轮细分赛道龙头》——2022-08-292023 年三季度营收环比增长 12%。23Q3 精锻科技实现营收 5.6 亿元，同比+10.0%，环比逆势+11.7%（北美大客户 Q3 销量环比-7%），归母净利润 0.6亿元，同比-9.9%，环比-26.9%；扣非净利润 0.5 亿元，同比-20.0%，环比-25.9%，2023 年前三季度精锻营收 15.1 亿元，同比+18.6%，归母净利润 1.9亿元，同比+8.2%，扣非净利润 1.7 亿元，同比+13.8%。整体来看，得益于新能源客户的稳定放量及出口业务的增长，公司实现营收同环比稳定增长。费用因素致毛利率短期承压，三季度毛利率环比增长。23Q3 精锻科技毛利率26.1%，同比-3.3pct（主要系差速器总成占比提升所致），环比+1.2pct（预计系产能利用率提升带来规模效益等）；23Q3 公司销售/管理/研发/财务费率分别为 0.5%/5.9%/4.7%/2.5%，同比分别-0.1/-1.1/-1.6/+4.9pct，环比-0.3/-0.1/+1.3/+7.9pct，23Q3 精锻实现净利率 10.7%，同比-2.4pct，环比-5.7pct，净利率环比承压，预计主要系 1）人民币升值导致 Q3 汇兑收益环比减少；2）可转债费用增长；3）员工激励费用体现；4）政府补贴环比减少所致；展望 Q4，随新能源客户的持续放量、产能利用率的逐步提升以及费用波动项的企稳，精锻科技业绩有望实现环比上行。品类拓展、客户突破、海外布局，看好公司业绩持续上行。精锻以锻造工艺、模具制造等为基础：1）品类拓展：单齿轮→差速器总成（22 总成类产品营收同比+85%），后续减速器齿轮+轻量化底盘有望放量（基础设施建设基本结束，公用机电安装已全面展开，部分设备已进场安装）；2）客户调整：早期绑定大众（占比 4 成），当下斩获自主品牌、新势力、沃尔沃、北美大客户订单，23H1 新能源营收占比 25%，同比+12pct；3）海外建厂：拟于泰国投资 4.5 亿元建厂，长期看有望提振盈利能力；23H1 精锻新能源产品营收同比+136%，看好公司进入电动时代业绩持续上行（预计 23 年新能源业务占比超 30%）；另外公司发布员工持股计划，业绩考核指标为 23/24/25 年营收分别需达 22/28/36 亿元，对应增速分别为 21.7%/27.3%/28.6%，彰显公司经营信心，有利于提升公司整体凝聚力。风险提示：行业复苏不及预期，新品研发及客户拓展不及预期。投资建议：国内乘用车差速器齿轮龙头，维持“买入”评级。持续看好精锻客户持续放量带来的业绩增量，微幅调整盈利预测，预计 23-25归母净利润2.7/3.3/4.2亿元（原2.7/3.4/4.5亿元），EPS为0.55/0.68/0.87元(原 0.56/0.71/0.92 元），对应 PE 为 25/20/15x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,4231,8082,1882,6803,331(+/-%)18.3%27.0%21.0%22.5%24.3%净利润(百万元)172247265329417(+/-%)10.3%44.0%7.3%23.8%27.0%每股收益（元）0.360.510.550.680.87EBITMargin14.7%14.1%14.5%15.2%15.0%净资产收益率（ROE）5.5%7.4%7.6%8.8%10.5%市盈率（PE）35.524.723.018.614.6EV/EBITDA17.716.114.411.99.6市净率（PB）1.941.831.741.641.53资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概述：2023 年三季度营收环比增长 12%。23Q3 精锻科技实现营收 5.6 亿元，同比+10.0%，环比逆势+11.7%（北美大客户 Q3 销量环比-7%），归母净利润 0.6 亿元，同比-9.9%，环比-26.9%；扣非净利润 0.5 亿元，同比-20.0%，环比-25.9%，2023 年前三季度精锻营收 15.1 亿元，同比+18.6%，归母净利润 1.9 亿元，同比+8.2%，扣非净利润 1.7 亿元，同比+13.8%。整体来看，得益于新能源客户的稳定放量及出口业务的增长，公司实现营收同环比稳定增长。图1：精锻科技营业收入（百万元）及增速（%）图2：精锻科技单季度营业收入（百万元）及增速（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：精锻科技净利润（百万元）及增速（%）图4：精锻科技单季度净利润（百万元）及增速（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：精锻科技毛利率和净利率（%）图6：精锻科技单季度毛利率和净利率（%）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理23Q3 精锻科技毛利率 26.1%，同比-3.3pct（主要系差速器总成占比提升所致），环比+1.2pct（预计系产能利用率提升带来规模效益等）；23Q3 公司销售/管理/研发/财务费 率 分 别 为 0.5%/5.9%/4.7%/2.5% ， 同 比 分 别 -0.1/-1.1/-1.6/+4.9pct ， 环 比-0.3/-0.1/+1.3/+7.9pct，23Q3 精锻实现净利率 10.7%，同比-2.4pct，环比-5.7pct，净利率环比承